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2004年以來，全球經濟保持了較為強勁的增長勢頭。我國經濟平穩快速增長，效益提高。宏觀調控取得了階段性成效，固定資產投資增長過快勢頭得到初步遏制，貨幣信貸運行繼續向金融調控預期的方向發展。前三季度國內生產總值9.3萬億元，同比增長9.5%，比上年同期加快0.6個百分點。
根據黨中央、國務院的統一部署，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，加強和改
進金融調控，合理控制貨幣信貸增長，著力優化信貸結構，抓緊完善金融宏觀調控制度性建設，加快推進金融企業改革。一是靈活開展公開市場操作；二是再次提高法定存款準備金率；三是上調金融機構存貸款基準利率；四是進一步推進利率市場化改革；五是實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度；六是加強對商業銀行的窗口指導，促進優化貸款結構；七是大力發展金融市場；八是積極推動金融企業改革；九是促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。
總體看，金融運行健康平穩。9月末，廣義貨幣M2余額24.4萬億元，同比增長13.9%，增幅比上月末提高0.3個百分點，比上年同期低6.7個百分點。前三季度，全部金融機構人民幣貸款增加1.8萬億元，同比少增6697億元，但比2002年同期多增4399億元。信貸結構進一步改善，基本建設等固定資產貸款繼續得到控制，流動資金貸款逐步多增。貨幣市場利率基本平穩。9月末，國家外匯儲備余額5145億美元，人民幣匯率為1美元兌換8.2766元人民幣，繼續保持穩定。
當前，宏觀調控仍處于關鍵階段，要繼續密切關注各類價格指數的走勢，注意防止投資反彈，努力鞏固和發展宏觀調控的成果。下一階段，中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，按照改進和加強金融調控的要求，合理控制貨幣信貸總量，著力優化信貸結構，進一步發揮好金融在宏觀調控中的重要作用。一是靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長；二是適時進行窗口指導，引導商業銀行著力優化信貸結構；三是穩步推進利率市場化，優化利率期限結構；四是加快推進金融企業改革，增強競爭力；五是進一步推進金融市場發展，優化資源配置；六是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。
第一部分 貨幣信貸概況
2004年前三季度，我國國民經濟繼續保持較快增長勢頭。金融宏觀調控取得成效，金融平穩運行。貨幣信貸適度增長，信貸結構進一步改善。貨幣信貸運行總體上繼續向金融宏觀調控預期的方向發展。
一、貨幣供應量適度增長
廣義貨幣總量增速在連續6 個月下降后小幅回升。9 月末，廣義貨幣M2余額24.4萬億元，同比增長13.9%，增幅比上月末提高0.3 個百分點，比上年同期低6.7 個百分點。狹義貨幣M1余額9.0萬億元，同比增長13.7%， 增幅比上年同期低4.8 個百分點。流通中現金M0 余額2.1萬億元，同比增長12.1%。
二、儲蓄存款同比少增加
9 月末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)本外幣各項存款余額24.8萬億元，同比增長15.3%，比年初增加2.8萬億元，同比少增4219 億元。其中，人民幣各項存款余額23.5 萬億元，比年初增加2.7萬億元，同比少增4989億元；外匯存款余額1559 億美元，比年初增加67.6 億美元，同比多增93.2 億美元。
9 月末，人民幣企業存款余額8.1 萬億元，比年初增加7523 億元，同比少增2624 億元，比2002年同期多增1119億元，余額同比增長14.9%， 高于廣義貨幣總量增長速度。人民幣儲蓄存款余額11.6萬億元，比年初增加1.18萬億元，同比少增2070億元。在利率水平較低、物價水平較高的情況下，居民儲蓄意愿降低，儲蓄存款已經連續8個月同比少增加，增速逐月減緩，同比增幅由1月末的20.5%下降到9月末的14.4%。從儲蓄存款期限結構看，定期儲蓄存款所占比重下降，存款短期化趨勢較為明顯。前三季度定期儲蓄存款增量占全部儲蓄存款增量的比重同比降低了8個百分點。
三、貸款增量穩步回升，新增貸款結構進一步改善
9 月末，金融機構本外幣各項貸款余額18.5 萬億元，同比增長13.7%，比年初增加1.9萬億元，同比少增7360億元。其中，人民幣貸款余額17.4 萬億元，同比增長13.6%，比年初增加1.8 萬億元，同比少增6697億元，但比2002年同期多增4399 億元。金融機構人民幣貸款5 月份開始少增，8 月份出現企穩跡象，9月份穩步回升。9月份，金融機構人民幣貸款增加2502 億元，同比少增455 億元，但比1998-2002 年同期平均水平多增730億元，比8月份多增1346 億元。
從投向看，在貸款總量少增的同時，新增貸款結構進一步改善。9 月份人民幣短期貸款增加1148億元，同比多增305億元，進一步加大了對企業流動資金需求的支持力度。票據融資增加123億元，同比少增139億元，少增勢頭減緩。中長期貸款進一步得到控制，9 月份增加1259 億元，同比少增499億元；其中基建貸款增加410億元，同比少增554 億元。消費貸款增加419 億元，同比僅少增61 億元， 比8月份多增111億元，繼續保持較強的增長勢頭。
分機構看，前三季度國有獨資商業銀行人民幣貸款增加8295 億元，同比少增4363 億元；股份制商業銀行貸款增加3684億元，同比少增1991 億元；農村信用社貸款增加2946億元，同比少增202億元。在全部新增人民幣貸款中，國有獨資商業銀行所占份額為46%，同比下降5個百分點；股份制商業銀行占21%，同比下降2個百分點；農村信用社占16%，同比提高4 個百分點。
9 月末，外匯貸款余額1346 億美元，同比增長15.8%， 比年初增加158.3億美元，同比少增80.2億美元。外資金融機構在新增外匯貸款中所占份額提高，前三季度，外資金融機構外匯貸款增加73.4億美元，占全部新增外匯貸款的46%，同比提高37個百分點。
四、基礎貨幣增幅回落
9 月末，基礎貨幣余額5.32 萬億元，同比增長14.4%，增幅比上年同期回落2.4個百分點。金融機構超額存款準備金率為3.64%。其中，國有獨資商業銀行超額存款準備金率為3.42%，股份制商業銀行為4.85%，農村信用社為4.57%。
五、貨幣市場利率基本平穩
第三季度，商業銀行一年期固定利率人民幣貸款加權平均利率為6.28%，為基準利率的1.18倍，比上季提高0.58個百分點。單筆金額在3000 萬元以上的人民幣協議存款利率略有上升，其中61個月期協議存款加權平均利率為4.1%，比上季提高0.32 個百分點；37 個月期協議存款加權平均利率為3.95%，比上季提高0.17個百分點。
2004 年以來，受美聯儲連續加息、國際金融市場利率上升影響，境內外幣貸款、大額存款利率水平上升。9月份，商業銀行1年期美元大額存款(300 萬美元以上)利率加權平均水平為2.01%，比1 月份上升0.98個百分點；1年期美元貸款固定利率加權平均水平為3.36%，貸款浮動利率加權平均水平為2.67%，分別比1 月份上升0.82和0.86個百分點(見表1)。
9 月份，7 天同業拆借和質押式債券回購加權平均利率分別為2.26%和2.12%，比上月分別回落了0.08和0.16個百分點，比上年同期分別降低了0.42 和0.74個百分點。2004年以來貨幣市場利率一直保持在較低水平，表明金融機構資金比較充裕。
六、外匯儲備繼續增加，人民幣匯率保持穩定
9 月末，國家外匯儲備余額5145 億美元，比上年末增加1112 億美元，比上年同期多增137億美元。人民幣匯率為1美元兌換8.2766 元人民幣，繼續保持穩定。
第二部分 貨幣政策操作
2004年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，加強貨幣信貸總量調控，引導商業銀行優化信貸結構，抓緊完善金融宏觀調控制度性建設，加快推進金融企業改革。
一、加強流動性分析預測，靈活開展公開市場操作
2004年以來，人民銀行實時監測外匯占款增長和財政在央行賬戶存款的變化情況，進一步加強對金融體系流動性的分析和預測，按照總量適度、結構合理、變化平緩的原則，靈活開展公開市場對沖操作，適時適度調控金融體系流動性。第一季度，針對金融機構貸款快速增長、外匯占款持續增加的情況，人民銀行貫徹適度從緊的操作思路，加大央行票據發行力度，并相對延長央行票據的發行期限，基本上實現了本、外幣操作的全額對沖。第二季度，在各項宏觀調控措施集中到位、財政存款上升較快的情況下，人民銀行適當調減央行票據的發行規模，保證商業銀行正常支付清算和合理貸款增長的資金需求。第三季度，人民銀行合理把握對沖操作的節奏和力度，進一步增加操作頻率，豐富操作期限品種，總體上滿足了金融體系的合理流動性需求，保持了基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的基本穩定。
前三季度，人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎貨幣8523億元，通過債券公開市場操作回籠基礎貨幣2988億元；投放、回籠相抵，全部公開市場業務凈投放基礎貨幣5535 億元。截至9 月底，人民銀行共發行76期央行票據，發行總量為9731.5 億元，其中3 個月期3689.7 億元，6 個月期1639.7 億元，1年期4382.1億元。9 月末，央行票據余額為6232 億元。
二、再次提高法定存款準備金率
經國務院批準，中國人民銀行在2003 年9 月提高存款準備金率1 個百分點之后，于2004 年4月25日再次提高金融機構存款準備金率0.5 個百分點，以控制貨幣信貸總量過快增長，保持國民經濟平穩、快速、健康發展。
三、上調金融機構存貸款基準利率
經國務院同意，中國人民銀行決定從2004 年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期存貸款利率上調幅度大于短期。
四、進一步推進利率市場化改革
經國務院批準，中國人民銀行決定從2004 年1 月1日起進一步擴大金融機構貸款利率浮動區間。其中，商業銀行、城市信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的1.7倍，下限為0.9倍；農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2 倍，下限為0.9 倍。
在上述改革基礎上，經國務院同意，中國人民銀行決定從10月29日起進一步放寬金融機構貸款利率浮動區間，同時允許存款利率下浮。金融機構(不含城鄉信用社)的貸款利率原則上不再設定上限，貸款利率下限仍為基準利率的0.9倍。對金融競爭環境尚不完善的城鄉信用社貸款利率仍實行上限管理，最高上浮系數為貸款基準利率的2.3倍。所有存款類金融機構對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內浮動。存款利率不能上浮。
五、實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度
經國務院批準，中國人民銀行決定分別從2004 年3 月25 日和4月25日起實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度。前者是穩步推進利率市場化的又一重要步驟，有利于完善中央銀行利率形成機制，理順中央銀行和借款人之間的資金利率關系，并逐步提高中央銀行引導市場利率的能力。后者有利于抑制資本充足率低且資產質量差的金融機構盲目擴張貸款，防止金融宏觀調控中出現一刀切，有利于促進我國金融平穩運行和健康發展，也為完善貨幣政策傳導機制、提高貨幣政策有效性奠定了基礎。
六、加強對商業銀行的窗口指導，促進優化貸款結構
2004 年以來，中國人民銀行認真貫徹國務院區別對待、有控有保的方針，積極配合國家產業政策加強對貸款投向的引導。
一是按月召開經濟金融形勢分析會，有針對性地對商業銀行加強窗口指導和風險提示，提請商業銀行既要重視和防止貨幣信貸過快增長，也要防止急剎車，合理把握貸款進度，優化資金配置。
二是認真貫徹國務院精神，協調督促各商業銀行采取有效措施適度控制對鋼鐵、電解鋁、水泥等過熱行業的授信總量。同時強調，各商業銀行在授信總量內對符合市場準入條件、環保和技術指標好的企業貸款，要按照信貸原則提供正常信貸支持。
三是引導金融機構加大對農業、增加就業和助學等方面的貸款支持。在農業方面，要求商業銀行積極做好三農金融服務工作，并對13個糧食主產區單獨安排再貸款，用于支持發放農戶貸款。在擴大就業方面，會同財政部、勞動和社會保障部、中國銀行業監督管理委員會(以下簡稱銀監會)等四個部委聯合召開電視電話會議，進一步部署和落實小額擔保貸款工作。在助學貸款方面，與銀監會共同發布通知，要求商業銀行切實改進金融服務，推動國家助學貸款工作健康發展。
四是大力發展消費信貸，努力擴大消費需求。中國人民銀行與銀監會共同發布了《汽車貸款管理辦法》，對個人汽車貸款、經銷商汽車貸款、機構汽車貸款等三種汽車貸款業務以及汽車貸款的利率、期限、用途以及各類比例限制作出了明確規定，進一步規范汽車貸款業務健康發展。
七、大力發展金融市場
一是加強金融市場法規建設。中國人民銀行聯合中國證券監督管理委員會，在充分借鑒國際經驗的基礎上，結合中國金融市場實際需求和現實條件，制訂和發布了《貨幣市場基金管理暫行規定》。該規定的出臺，有利于貨幣市場基金的順利推出和規范發展，提升貨幣市場流動性，增加市場投資工具和豐富金融市場層次。
二是增加金融市場交易品種。中國人民銀行首次批準商業銀行在銀行間債券市場發行次級債券，并實現次級債券在銀行間債券市場的交易流通。批準鐵路建設債券進入銀行間市場交易流通，改變以往企業債券只能在交易所場內市場上市交易的狀況，拓寬了企業債流通渠道，提升了企業債的流動性，有利于降低企業債發行成本、推動企業債市場發展。
三是引進更多的市場參與者。中國人民銀行新批準哈爾濱商業銀行等4家金融機構開辦債券結算代理業務，以方便廣大中小投資者進入銀行間債券市場進行債券交易。至此，銀行間債券市場債券結算代理機構增加至40家。此外，還首次批準證券公司為銀行間債券市場做市商，改變了銀行間債券市場做市商機構類型單一、需求趨同的狀況，增加了銀行間債券市場做市商數量，活躍了債券市場報價，提升了銀行間債券市場的流動性。
四是鼓勵金融創新。中國人民銀行召集部分商業銀行召開座談會，討論商業銀行發展基金業務和設立基金管理公司的問題，推動商業銀行發展基金業務以及設立基金管理公司。召開信貸資產證券化試點方案論證會，邀請專家對住房抵押貸款證券化、信貸資產證券化試點方案進行研究和論證，推動銀行業開展資產證券化業務試點。
八、積極推動金融企業改革
在2003年底向中國銀行、中國建設銀行注資的基礎上，2004年中國人民銀行繼續推進了股份制改革試點銀行的財務重組工作。三季度，根據國務院批準的中國銀行、中國建設銀行、交通銀行股份制改革方案，中國人民銀行分別制定辦法，對3家銀行發行中央銀行專項票據，專項處置其有關不良資產。商業銀行通過發行次級債補充資本的工作也已經啟動，中國銀行和中國建設銀行通過發行次級債券籌集資金373.7億元。上述措施不僅使改革試點銀行資產質量得到明顯改善，資本充足率水平進一步提高，而且保證了國有銀行股份制改造試點工作按既定的時間表推進。
加快推進農村信用社改革步伐，努力促進農村信用社健康可持續發展。截至8月末，中國人民銀行會同銀監會按照規定條件和程序嚴格審查考核，共批準583個試點縣(市)農村信用社分三批認購中央銀行專項票據346億元。先行試點地區農村信用社的歷史包袱得到明顯化解，總體經營狀況有所好轉；支農金融服務功能有所增強；增資擴股進度較快，資本充足率迅速提高。8月18日，國務院決定進一步深化農村信用社改革試點，批準北京、天津、河北等21個省(市、區)列入農信社改革試點地區范圍，國家對上述地區農信社給予扶持的政策總體上仍按原試點方案的規定執行，個別政策進行微調。
九、促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定
完善人民幣匯率形成機制，進一步理順外匯供求關系。簡化經常項目可兌換操作手續，放寬限額；拓寬資本流出渠道，允許保險外匯資金投資境外，支持企業走出去積極培育和發展外匯市場，增加銀行間外匯市場交易品種，擴大遠期結售匯業務試點銀行和業務范圍，開展雙向報價交易；加強對資本流動的監測與管理，防范短期資本流動沖擊。
第三部分 金融市場分析
一、貨幣市場繼續保持健康平穩運行
(一)債券回購利率基本平穩
前三季度，銀行間債券回購市場累計成交7.21萬億元，比上年同期下降18%；日均成交381.3億元，比上年同期下降17.6%，市場流動性有所下降，主要是第三季度質押式債券回購成交萎縮較多所致。前三季度銀行間債券市場質押式債券回購累計成交7.15萬億元，同比減少1.65萬億元，其中第三季度成交2.45 萬億元，同比減少1.30 萬億元； 5 月20日開始的買斷式債券回購累計成交604億元。交易所國債回購累計成交3.43 萬億元，同比減少9.0%。
銀行間市場質押式債券回購月加權平均利率走勢基本平穩。前3個月金融機構資金頭寸較寬松，質押式債券回購利率持續回落，由1月份的2.43%降至3 月份的1.93%；4 月份開始穩步回升，6月份達到2.41%后；自7 月份起持續穩步回落至9月份的2.20%。此外，5月份開始的買斷式債券回購月加權平均利率當月為2.35%，6月份上升至2.59%，9月份回落為2.28%。三季度債券回購利率的回落，表明市場資金較為寬松。
從銀行間債券回購市場資金融出、融入情況看，國有獨資商業銀行仍是最大的資金凈融出部門，前三季度凈融出資金3.50萬億元；其他商業銀行(其他商業銀行包括股份制商業銀行和城市商業銀行)、其他金融機構(其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司)是主要的資金凈融入部門，分別融入資金2.22萬億元和1.25萬億元。
(二)同業拆借市場成交額有所回落
2004 年前三季度，銀行間同業拆借市場累計成交1.15萬億元，比上年同期下降36.7%，日均成交60.7億元，比上年同期下降36.4 %，主要是第三季度拆借總成交額同比下降54%所致。前三季度同業拆借成交主要集中在7天和隔夜這兩個短期品種上，其中7天品種占全部拆借成交額的70.8%，比重較上年同期上升8.1個百分點，升幅較大；隔夜品種占全部拆借成交額的20.5%。
銀行間市場同業拆借交易月加權平均利率走勢與質押式債券回購利率走勢基本相同，由2004 年1月份的2.38%，持續回落至3月份的2.07%；4 月份起穩步回升至6 月份的2.40%；7 月份再次回落，9月份為2.30%。
從同業拆借市場資金融出、融入情況看，國有獨資商業銀行仍是最大的資金凈融出部門，但所占比重同比下降較多。資金凈融入方主要是證券公司(見表2)。
二、債券市場運行總體平穩
(一)債券指數呈V字型走勢
前三季度，銀行間債券市場現券交易累計成交1.80 萬億元，同比減少4574億元，日均成交95.3億元，同比下降19.8%，主要是2003年第三季度現券交易量增加較多，基數大，造成2004年第三季度銀行間市場現券交易量同比下降了52.6%；交易所國債現券成交2223億元，比2003 年同期減少1946億元，日均成交12.2 億元，同比減少47.3%。
受市場預期變化等因素影響，債券指數呈V字型走勢。銀行間市場中國債券總指數從1 月2 日本年度最高點104.91點逐漸下行，于4月29 日達到本年度最低點99.98 點。此后，指數在波動中持續上升，9 月30 日報收102.19 點，比4月29日上漲2.2%。上海證券交易所國債收盤指數由1 月2 日年內最高點99.21 點，逐漸回落至4 月29日本年最低點91.24點后，波動上升，于9 月30 日收盤于95.14 點，比4 月29 日上升4.3%。
(二)債券市場發行狀況總體較好，發行利率繼續上升
前三季度，國債累計發行5164億元，同比增長19.5%，其中，憑證式國債發行2315億元，同比增長36.2%；記賬式國債發行2849億元，同比增長8.7%；政策金融債累計發行2860億元，同比下降7.7%；企業債累計發行185 億元，同比增長24.2%。7月份起，商業銀行次級債開始在銀行間市場發行，中行和建行累計分別發行次級債140.7億元和233 億元。
國債和政策金融債發行利率繼續上升。三季度發行的5 年期憑證式國債利率為3.00%，比上半年同檔次1 期、2期利率高0.17個百分點。國開行第13 期2 年期債券利率為3.90%，比上半年同檔次利率上升0.1 個百分點。
三、票據市場業務平穩運行
前三季度，企業累計簽發商業匯票2.45 萬億元，同比增長23%； 累計票據貼現3.25萬億元、再貼現201億元，同比分別增長67%和下降34%。到9 月末，已簽發的未到期商業匯票余額為1.42萬億元，同比增長16%；票據貼現、再貼現余額分別為9544 億元和52 億元。
2004年以來，票據業務發展呈現以下特點：一是票據業務發展有效緩解了企業流動資金緊張。前三季度，企業累計簽發的商業匯票明顯多于上年同期，同比多簽發3217億元。二是再貼現余額逐步下降，金融機構對中央銀行資金依賴減少。三是銀行承兌匯票仍是票據市場的最主要工具。前三季度，銀行承兌匯票累計簽發量、當月簽發量、未到期余額均占商業匯票總額的97%以上。四是中小金融機構票據交易日趨活躍，前三季度其他商業銀行銀行承兌匯票累計發生額占票據市場累計發生總額的50%，比上年增加5個百分點。
四、股票市場交易活躍，H 股籌資金額大幅增加
前三季度，滬、深股市累計成交3.44 萬億元，同比增加1.09萬億元；日均成交188.9億元，同比增長44.8%。其中A股累計成交3.37 萬億元，同比增加1.08 萬億元；日均成交185.4 億元，同比增長45.3%。1月至4月上旬滬、深股指在波動中上揚。上證綜指在4 月7 日最高升至1783 點，為2002年以來最高；深證綜指最高升至472.18點，為2002 年10 月份以來最高。4 月7 日，上證綜指和深證綜指分別收盤于1775點和471 點，比上年12月末分別上漲18.5%和24.3%。此后，上證綜指和深證綜指在波動中持續下滑，9 月13日分別收盤于1259 點和315點，創滬、深兩市1999 年6 月以來新低。9 月末，上證綜指和深證綜指分別收于1397 點和355點。
前三季度，股票市場累計融資1149.5 億元，同比增長74.7%， 主要是H 股融資增加較多。前三季度，H股發行籌資58.4億美元，同比增長4.7 倍；A 股籌資(包括發行、增發和配股)579.3 億元，同比增長29.8%；B股籌資3.28億美元；可轉債籌資60.3 億元。
證券投資基金快速發展，前三季度共增加57 只，9 月末基金資產凈值3180 億元，比上年末增長87.1%。
前三季度，國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)以貸款、股票(可流通上市股票的籌資部分)、國債和企業債這四種方式新增融入的資金總計為23746億元(本外幣合計)，同比下降20.1%，主要是貸款融資同比下降27.9%。國內非金融機構部門貸款、國債、企業債和股票融資的比例為81.1：13.3：0.8：4.8。貸款融資比重下降，國債和股票融資比重明顯上升。
五、保險業資產保持快速增長勢頭
前三季度，保險業實現保費收入3340 億元，同比增長12.5%， 增幅同比降低18.7個百分點，其中第三季度保費收入為966億元，同比增長18.7%， 增幅比上半年提高8.5個百分點，主要是三季度財險保費收入和壽險保費收入分別比上年同期多增加80億元和57 億元所致。前三季度，保險業累計賠款、給付727億元，同比增長22.4%。
保險業總資產在4 月份突破萬億元大關后，三季度繼續保持快速增長態勢。9月末，保險公司的總資產達到1.13萬億元，同比增長35.8%，比上年末增長24%。從構成看，銀行存款占比較上年末下降5.3個百分點，國債投資和證券投資基金投資占比較上年末分別上升4.9 和1.5 個百分點，國債投資占比上升較多。
經國務院批準，中國保險監督管理委員會聯合中國證券監督管理委員會于10月24日正式發布了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，為保險資金投資股票市場奠定了制度基礎，有利于保險業拓寬資金運用渠道，分散資金運用風險。
六、外匯市場交易量繼續顯著增加
前三季度，銀行間外匯市場交易量繼續顯著增加，各幣種累計成交折合美元1243 億美元，同比多成交281億美元；日均成交6.58億美元，同比增長30%。其中，美元品種成交1210 億美元，日均成交6.4億美元，同比增長29.6%。
第四部分 宏觀經濟分析
一、全球經濟繼續強勁增長，原油價格高企致使不穩定因素增加
2004年以來，全球經濟保持較為強勁的增長勢頭。主要經濟體中，美國就業狀況持續改善，但GDP增長低于預期。歐元區繼續緩慢復蘇，四季度經濟增長有望進一步加快。日本經濟繼續增長，但尚未擺脫通貨緊縮的困擾。第三季度以來，石油價格不斷走高，加劇了通脹壓力并抑制經濟增長勢頭，是近期影響世界經濟穩步增長的最主要風險因素。10月12日，英國布倫特原油首次突破50美元/桶。美國原油期貨甚至一度超過55美元/桶。隨著石油價格上漲和經濟持續復蘇，通貨膨脹壓力不斷加大，主要經濟體的央行正密切關注石油價格上漲所造成的影響，將防止通貨膨脹作為貨幣政策重點。
(一)主要經濟體經濟繼續復蘇
美國經濟增長勢頭有所放緩，通貨膨脹壓力逐漸增加。2004年前三個季度，美國GDP環比折年率后分別增長4.5%、3.3%和3.7%。上半年，經常項目赤字達到創紀錄的1662億美元，占GDP的5.7%。財政赤字占GDP的比重從一季度的4.3%上升到二季度的4.5%。就業狀況持續改善，失業率已從2003年年中的6.2%逐步降低到2004 年9月份的5.4%。前三個季度消費價格同比上漲分別為1.8%、1.9%和2.7%。
歐元區經濟繼續改善，短期內通貨膨脹壓力加大。自2003 年下半年以來，歐元區經濟因外部需求拉動緩慢復蘇。2004年前兩個季度GDP同比增長分別為1.3%和2%。貿易盈余從一季度的281 億歐元升至二季度的341 億歐元。2004年平均財政赤字占GDP的比重很可能略高于2003年2.7%的水平。失業率略有上升，4月份以來失業率一直保持在9%，比一季度的8.9%提高0.1個百分點。綜合消費價格指數(HICP)有所上升，前三個季度分別為1.7%、2.3%和2.3%。
日本經濟繼續復蘇，通貨緊縮壓力有所緩解。2004年前兩個季度，日本GDP同比增長分別為5.9%和4.2%。2004財政年度上半期(2004年4 月至9 月)，日本的國際收支經常項目順差9.37萬億日元，同比增長12.9%。就業狀況持續改善，8月份未經季節調整的失業率為4.8%，遠低于上年同期水平。通貨緊縮壓力有所緩解，8月份消費價格指數同比下降0.2%，上年同期為同比下降0.3%。
主要發展中國家繼續保持強勁增長勢頭。在全球經濟、貿易復蘇的背景下，亞洲地區主要經濟體保持較快增長，歐盟東擴和俄羅斯經濟增長加快對東歐國家經濟和貿易增長起到拉動作用。受益于美國經濟強勁增長，拉美新興市場經濟體工業生產和進出口貿易也在快速恢復增長之中。
(二)美元略有升值，債市利率呈上浮趨勢
美元先升后貶，總體比2003 年末略有升值。2004 年前5 個月，美元相對歐元有較大幅度恢復性升值；5月份以后，美元略有貶值。9月30 日，1 歐元兌1.242 美元，美元比2003 年年末升值約1.5%；當天，美元兌日元收于110.215日元/美元，較2003 年年末水平升值約2.8%。
2004 年前三個季度，盡管經濟復蘇保持強勁，但石油價格上漲對股票市場負面影響較大。9月30日，道瓊斯工業指數收于10080.27 點，比年初下跌0.75%；道瓊斯EU?鄄RO STOXX指數收于2726點，較年初下降1.2%；日經225 平均股指收于10824 點，較年初小幅上揚1.4%。
主要經濟體長期國債收益率微幅上升，短期利率呈上浮趨勢。9 月30日，美國10年期國債收益率從年初最低點不足4%微幅升至4.09%，3 個月國庫券利率從年初的不足1%升至1.68%；9月份，歐元區10年期政府債券收益率和歐元3 個月LIBOR 利率分別為4.11%和2.12%。
(三)部分央行貨幣政策重點轉向防止通貨膨脹
隨著全球經濟復蘇，主要經濟體通貨膨脹壓力加大，部分國家中央銀行將防止通貨膨脹作為貨幣政策重點。英格蘭銀行于2004 年5月6日、6 月10 日和8 月5 日，分三次分別提高官方利率0.25 個百分點，目前官方利率為4.75%。美聯儲于6 月30日、8月10 日、9 月21 日和11 月10 日，分四次分別提高聯邦基金目標利率0.25個百分點，目前聯邦基金目標利率為2%。
2003年6月至今，歐央行理事會各次例會決定維持利率水平不變，主要再融資利率為2%，存款便利和貸款便利的利率分別為1%和3%。日本銀行繼續實行寬松的貨幣政策，將商業銀行在中央銀行結算賬戶的余額繼續保持在2004年1月下旬例會確定的30-35 萬億日元左右的水平上，以確保向市場提供充足的流動性。
二、我國經濟平穩較快增長，繼續向宏觀調控預期目標發展
2004年以來，我國經濟平穩快速增長，效益提高。全年糧食產量可以超過預期目標；固定資產投資增長過快勢頭得到初步遏制；對外貿易持續大幅度增長，利用外資繼續增加。但當前經濟生活中仍存在不少矛盾和問題，農業基礎還不穩固，固定資產投資規模仍然偏大，物價上漲面臨較大壓力。前三季度，國內生產總值9.3萬億元，同比增長9.5%，比上年同期加快0.6個百分點；居民消費價格同比上漲4.1%，比上年同期加快3.4 個百分點。
(一)投資需求過快增長勢頭得到初步遏制，消費需求穩中趨旺，凈出口由負轉正
固定資產投資增長過快的勢頭得到初步遏制。前三季度，全社會固定資產投資4.5萬億元，同比增長27.7%，分別比一季度和上半年回落15.3 和0.9 個百分點。其中，城鎮固定資產投資3.8萬億元，同比增長29.9%。鋼鐵、水泥、鋁業、房地產開發等部分過熱行業投資增速均有明顯回落。但目前投資在建規模依然很大，前8個月累計新開工項目9.4萬個，比上年同期增加6494 個，未來一段時間投資仍將維持在一個較高的水平，存在反彈的基礎。
存貨增加。中國人民銀行5000戶企業的調查顯示，2004年以來企業存貨一直呈上升態勢。從存貨構成看，原材料存貨上升的速度明顯高于產成品存貨。到9月末，原材料存貨同比增長29.4%，高于產成品存貨增長10.3個百分點，在一定程度上反映了企業的通脹預期。產成品庫存增加的部分原因是銷售形勢較好，企業主動增加庫存，但也有一部分原因是產成品庫存積壓，占用了企業流動資金，應當引起注意。
居民收入增長較快，消費需求穩中趨旺。前三季度，城鎮居民人均可支配收入7072元，剔除價格因素，實際增長7%。農民人均現金收入2110元，實際增長11.4%， 增幅比上年同期提高7.6 個百分點。前三季度，社會消費品零售總額3.8萬億元，同比增長13%，剔除價格因素，實際增長9.7%，比上年同期加快0.6個百分點。中國人民銀行2004年三季度儲戶問卷調查顯示，居民的消費意愿繼續謹慎回升。在當前物價和利率水平下，認為更多消費(包括借債消費)最合算的居民占32%，較上季略有提高。
凈出口由負轉正。前三季度，進出口總額8285 億美元，同比增長36.7%。其中，出口4162億美元，增長35.3%；進口4123億美元，增長38.2%。進出口相抵，順差39 億美元，改變了2004 年2月份以來累計貿易逆差的局面。其中，9月份貿易順差為49.9 億美元，是2004 年以來月度順差的最高值。
(二)工農業生產快速增長
前三季度，第一產業增加值增長5.5%， 同比加快2.7 個百分點；第二產業增加值增長10.9%，同比減緩1.5個百分點；第三產業增加值增長8.5%，同比加快3.1 個百分點。
糧食生產出現重要轉機，糧食供求矛盾得到一定緩解。2004 年我國糧食播種面積出現恢復性增長，全年將超過15億畝，扭轉了連續5年下滑的勢頭。夏糧產量2021 億斤，增產4.8%； 早稻產量達到642億斤，增長8.8%；秋糧面積擴大，也將獲得好收成。全年糧食將比上年明顯增產，完全可以實現9100億斤的預定目標。但我國農業發展的基礎還很不鞏固，國家仍需要加大對農業的投入，保障我國的糧食安全和社會穩定。
工業生產增長較快。前三季度，全國規模以上工業完成增加值 3.9萬億元，同比增長17%，比上年同期加快0.5個百分點。全國規模以上工業實現利潤8088億元，同比增長39.8%；工業產銷率達到97.8%，同比提高0.1個百分點。中國人民銀行5000戶工業企業財務統計和季度問卷調查顯示，企業總體經營狀況良好，產銷增幅略有回升。企業家對當前企業總體經營狀況普遍持樂觀態度。有88%的企業認為總體經營狀況良好和一般，比上季略有提高。
煤電油運供給較大幅度增加，但緊張狀況尚未根本改變。前三季度，全國原煤產量11.4億噸，同比增長15.8%；發電量1.56萬億千瓦小時，增長14.5%；鐵路、公路和水路貨運量分別增長9%、12.6%、19.2%，但煤電油運緊張狀況尚未根本改變。
(三)通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解
居民消費價格(CPI) 保持快速上漲態勢，從1 月份的3.2%升至9 月份的5.2%。前三季度，CPI同比上漲4.1%，其中9月份上漲5.2%。在9 月份5.2%的上漲中，2.6 個百分點源于去年的翹尾因素，2.6個百分點源于今年的新漲價因素。
食品價格上漲是推動本輪CPI 上漲的直接因素。前三季度，食品價格上漲10.9%，其中糧食價格上漲28.4%；居住價格上漲4.4%；煙酒日用品和娛樂教育文化用品及服務價格分別上漲1.3%和1%；而衣著、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品、交通和通信等商品和服務價格則略有下降。2003年以來糧食價格大幅度上漲主要集中在2003年11 月和2004 年3 月。2004 年5月以后，我國糧食價格基本保持平穩，同比漲幅穩定在32%左右，影響CPI 上漲1個百分點；但肉禽及其制品價格開始補漲，漲勢高于糧價，創近年新高。9 月份當月肉禽及其制品價格同比漲幅達到22.4%，影響CPI上漲1.7個百分點(見圖1)。
非食品價格上漲呈上升趨勢。受能源價格上漲的直接影響和食品價格上漲向非食品價格擴散的間接影響，9月份，非食品價格上漲已達1.3%，為近年來最高。
原材料購進價格23 個月持續攀升。2002 年11 月，工業原材料購進價格由負轉正，至今已連續23個月保持正增長。2004年前三季度，工業原材料、燃料、動力購進價格同比上漲10.8%，其中9月份同比上漲13.7%。工業品出廠價格在原材料價格大幅上漲的推動下，呈現不斷上升的趨勢，表明通貨膨脹已經開始從上游向下游傳導。前三季度，我國工業品出廠價格同比上漲5.5%，其中9月份上漲7.9%。農業生產資料價格同比上漲14.6%，其中9 月份上漲9.8%。
實際工資增長超過GDP增長。一季度和二季度，城鎮單位就業人員的平均勞動報酬比上年同期分別增長12.5%和14.1%，剔除同期城鎮居民消費價格上漲因素，實際增長分別為10.4%和10.2%，均超過GDP的實際增長。
進口價格大幅上漲。前三個季度進口價格同比上漲分別為1.6%、9.8%和15.5%。其中第三季度為近年來最高，僅次于2003年二季度14.7%的水平。此外，反映干散貨(主要指鐵礦石、煤炭和糧食)運費價格的波羅的海綜合運價指數(BDI指數)從6月中旬2700 點的低位開始上揚，到10 月14 日，BDI 指數回升至4522點左右。進口價格和BDI指數的再次高漲，表明國內需求仍很旺盛，煤電油運等瓶頸行業緊張、資源約束突出的狀況可能會繼續(見圖2)。
名義GDP 增長率與實際GDP 增長率之差為6.8%。前三季度，我國名義GDP增長率為16.3%，實際GDP增長率為9.5%，兩者之差達到6.8%，大大高于2003年全年2.2%的水平，通貨膨脹壓力加大。
三、主要行業運行正常，利潤大幅度增加
前三季度，規模以上工業企業( 全部國有企業和年產品銷售收入500萬元以上的非國有企業，下同)實現利潤8088億元，比上年同期增長39.8%。新增利潤前五大行業分別是石油開采、化工、鋼鐵、電子通信、石油加工，占整個工業新增利潤的50.3%。其中，石油和天然氣開采業實現利潤1269億元，同比增長30.2%；鋼鐵行業699億元，同比增長61.1%；有色金屬行業197 億元，增長72.7%；建材行業272億元，增長76.3%。
(一)房地產行業
2004年以來，國家采取的抑制房地產投資過熱的宏觀調控措施初見成效，房地產投資增長和房地產貸款增幅減緩，但房屋價格與土地價格持續上漲。由于我國房地產業各個環節所需資金有相當部分來自銀行，如房地產開發貸款、流動資金貸款、施工企業貸款、住房抵押貸款等，房地產的市場風險極易轉變為銀行的信貸風險。要注意防范房地產金融風險，促進房地產業持續穩定健康發展。
房地產開發投資回落，特別是土地投資得到抑制。從投資額看，前三季度，房地產開發投資8357億元，同比增長28.3%，比上年同期下降4.5個百分點。從開發和投資面積看，前三季度，新購置土地面積、土地開發面積、施工面積和竣工面積同比分別增長3.8%、8.1%、23.3%和9.5%，分別比上年同期回落41、31、4.5和25.4 個百分點。
房地產價格持續上漲。前三季度，土地交易價格、房屋銷售價格、房屋租賃價格同比分別上漲11.6%、9.9%和2.1%；其中，9月份分別上漲10.2%、9.4%和1.2%。商品房上漲8.5%，其中普通住宅銷售價格上漲9.2%，豪華住宅上漲8.4%。分地區看，在35個大中城市中，土地交易價格同比漲幅超過10%的城市有7個，分別是南昌、沈陽、成都、上海、天津、廈門和福州；房屋銷售價格同比漲幅超過10%的城市有9個，分別是沈陽、南京、重慶、上海、天津、蘭州、青島、寧波和杭州。
房地產信貸擴張幅度減緩。一是土地開發貸款增幅下降，除1月份和7 月份分別增加404 億元和102億元外，其它月份的增量均在50億元以下，5月份甚至出現凈下降。二是商業性房地產開發貸款增長率持續下降，從2003 年8月末的54.9%降到2004 年9月末的20.6%；但8 月份出現了增量回升勢頭；三是住房抵押貸款增幅減緩，從2003年年初的51.1%降至2004年9月末的38.4%，降低了12 個百分點。
(二)石油行業
2004 年，國際原油價格不斷攀升，在10 月份達到每桶55美元左右的歷史高點，比年初上升了60%，各國央行和國際組織都在密切關注油價上漲的影響。國際貨幣基金組織在9月份發表的《世界經濟展望》中用大量篇幅分析原油及商品價格上漲對宏觀經濟的影響，指出原油價格每上漲5美元將會影響全球經濟下降0.3%。伴隨著原油價格的上漲，各國的通貨膨脹率都將不可避免地上升，而且2004年包括美國在內的很多國家剔除能源的核心價格指數也都在上漲。中央銀行應當警惕原油價格上漲對通貨膨脹的影響，防止原油價格與工資水平輪番上漲所導致的價格水平的普遍上漲。
我國是石油凈進口國。國際原油價格上漲對我國經濟有一定影響。2003 年，我國原油生產量為1.7億噸，消費量為2.5億噸，進口量為0.9億噸，進口原油占國內原油消費量的比重為36%。2004年前三季度，隨著經濟的快速增長，我國原油及其制品需求不斷攀升，原油和成品油進口大幅度增長。前三季度，國內原油加工量2.0億噸，同比增長15%；進口原油0.9億噸，同比增長34%；汽油、煤油、柴油產量1.2 億噸，同比增長16.4%；進口成品油2780萬噸，同比增長28.6%。9月份，我國汽油、柴油和液化石油氣的價格上漲均超過了20%，影響CPI上漲0.3個百分點左右。國際原油價格上漲對世界經濟和我國經濟的影響值得進一步關注。
第五部分 預測和展望
一、2004 年國際經濟金融展望
預計全球經濟將繼續穩步增長。9 月份，國際貨幣基金組織預測2004 年全球經濟增長將達5.0%，是近30年來最強勁的增長，較4月份的預測提高0.3 個百分點。其中，美國增長4.3%，較4 月份預期下調0.3個百分點。歐元區增長2.2%，日本增長4.4%，分別較此前預測上調0.4和1.1個百分點。發展中國家和主要新興市場預計增長6.6%。需要指出的是，國際貨幣基金組織這一預測的前提是2004年平均油價為37.25美元/桶。
國際貿易增長強勁，既是經濟增長的結果，也是帶動全球經濟復蘇的重要動力。國際貨幣基金組織預計2004年世界商品和服務貿易額增長8.8%，較4月份的預期上調了2個百分點。隨著世界經濟形勢的好轉，國際金融市場總體將保持良好態勢。近期的風險主要是石油價格和能源安全問題。
貨幣政策方面，美聯儲表示將以適當的步伐改變寬松的貨幣政策態勢，歐洲中央銀行表示要謹慎關注中期價格上漲的風險。日本銀行則表示，在CPI(剔除新鮮食品價格)未連續保持零或零以上水平之前，將繼續維持寬松的貨幣政策。
二、我國宏觀經濟展望
預計四季度，我國經濟運行將繼續向宏觀調控預期的方向發展，經濟增長速度會有所回落，消費物價漲幅將趨于穩定，國民經濟總體上仍呈較快平穩增長態勢。從消費需求看，居民對未來我國經濟發展前景看好，收入預期提高，將支持未來消費支出增加。中國人民銀行三季度全國城鎮居民儲蓄問卷調查結果顯示，城鎮居民的未來收入信心指數為17.4，較上季提高1.8，較上年同期提高1.4。從投資方面看，國家發展與改革委員會公布的對固定資產投資項目清理的結果顯示，停建、暫停及限期整改、取消立項的項目總投資規模僅占全部清理項目總投資的4.9%，停建、取消立項的項目投資金額僅占全部清理項目投資總規模的1%，目前各地擴大投資的積極性仍然很高，固定資產投資存在反彈的可能性。根據前三季度的外貿形勢，預計2004年我國對外貿易將首次突破萬億美元，進出口大致保持平衡。
價格方面，隨著糧食供給的增加，糧食價格將保持平穩，在沒有新的外部沖擊下，第四季度消費價格漲勢有可能趨緩。但糧食價格上漲所造成的影響仍將持續一段時間，相當部分的PPI上漲最終會以成本推動形式傳導到CPI中去。考慮到前三季度CPI同比增長已經達到4.1%、第四季度環比CPI為負的可能性很小，初步推斷全年同比CPI將在4.1%左右。此外，居民通貨膨脹預期提高值得關注。中國人民銀行三季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，40.6%的居民認為下季物價上漲，認為物價上漲的人數占比較上季提高1個百分點，只有6.7%的居民認為下季物價將下降。
隨著固定資產項目清理工作取得階段性成果，商業銀行和企業的行為及預期將趨于穩定，貨幣信貸增長將繼續趨于比較合理的水平。預計四季度貸款可能比2003年同期多增加，2004年全年新增人民幣貸款和貨幣供應量將趨于預期調控目標。
三、貨幣政策趨勢
當前，宏觀調控仍處于關鍵階段，要繼續密切關注各類價格指數的走勢，注意防止投資反彈，努力鞏固和發展金融宏觀調控的成果。下一階段，中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，按照改進和加強金融調控的要求，合理控制貨幣信貸總量，按照有保有壓的原則，著力優化信貸結構，進一步發揮好金融在宏觀調控中的重要作用。
(一)靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長
根據宏觀經濟形勢的變化，靈活運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保證金融機構正常的支付清算和合理的貸款資金需求，保持貨幣信貸合理增長，保持貨幣市場利率基本穩定。鞏固宏觀調控的效果，努力避免大起大落。完善間接調控機制，穩定微觀主體預期，促進經濟平穩發展。
(二)適時進行窗口指導，引導商業銀行著力優化信貸結構
引導商業銀行繼續加大對符合國家產業政策和市場準入條件項目的支持，繼續增加對農業、中小企業、擴大消費、助學和就業的信貸投入，促進經濟社會薄弱環節的發展，促進信貸結構和產業結構調整；控制中長期貸款過快增長，支持企業合理流動資金需求。引導商業銀行按照市場化原則改革貸款審批制度，完善風險管理制度。加強和提高自主審貸的能力，樹立市場風險、信用風險等各類風險的意識，提高風險識別和評估能力，健全風險控制機制，不斷增強優化信貸結構的自覺性。
(三)穩步推進利率市場化，優化利率期限結構
發揮利率杠桿在優化資源配置中的作用，鞏固宏觀調控成果。引導金融機構充分運用利率浮動政策，進一步建立和完善風險定價制度，根據貨幣政策取向和貸款風險等因素，合理確定貸款利率，提高信貸資金的配置效率。引導商業銀行加強主動負債管理，發行長期負債工具增加長期資金來源，推動中長期貸款證券化試點，以改善資產負債期限錯配的狀況，優化利率期限結構，提高貨幣政策傳導效率。
(四)加快推進金融企業改革，增強競爭力
繼續推進國有商業銀行改革，深化股份制銀行改革。穩步推進農村信用社改革工作，擴大改革試點范圍，加大對農村信用社資金的支持力度，促進農村信用社切實轉換經營機制。根據市場化改革進程，進一步研究政策性銀行的職能定位。研究建立存款保險制度，建立及時、有效的金融機構退出機制，防范道德風險和逆向選擇，保證金融體系整體穩定。
(五)進一步推進金融市場發展，優化資源配置
加強銀行間債券市場法規和制度建設，逐步推出新的業務品種。繼續大力培育金融市場的機構投資者群體，積極推進商業銀行設立基金管理公司。豐富金融市場工具，滿足市場參與者的多樣化需求。加強市場基礎設施建設，提高市場運行效率。
(六)保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定
觀察分析國際經濟形勢發展趨勢和主要國家中央銀行貨幣政策動態，完善人民幣匯率形成機制，加強和改進外匯管理，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。上海證券報中國人民銀行貨幣政策分析小組
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