目前國內(nèi)外銅價又走到懸崖邊上：要么是沖破牢籠，展翅高飛；要么重蹈覆轍，失足下跌，重新回到起點。以前我們曾經(jīng)分析過，國內(nèi)外銅價10月中旬下跌仍然沒有擺脫前期國內(nèi)外市場扭曲所產(chǎn)生的影響，如今短短22個交易日，市場又開始面臨一出異常相似的場景。

    現(xiàn)貨價再觸前期警戒點

    從進(jìn)口條件看，9月底、10月初，滬倫現(xiàn)貨比值迅速下跌，在11月初又出現(xiàn)階段性回升，進(jìn)口條件有所改善。11月初還有6000-30000噸進(jìn)口銅到港的消息，雖然沒有對國內(nèi)現(xiàn)貨造成太大的影響，但是已為現(xiàn)貨價下跌埋下了風(fēng)險。

    截至11月15日，國內(nèi)銅現(xiàn)貨價達(dá)到32250元/噸，基本接近10月初的高點，而當(dāng)月0411合約最高到32590,已經(jīng)破了0410合約32390的高點。所以，當(dāng)月與相對三月的升水也已經(jīng)創(chuàng)出了3830的新高，這將導(dǎo)致相對遠(yuǎn)期的0412、0501、0502合約面臨更高的升水價格。與此同時，LME三月期銅雖然也走高到3022美元，現(xiàn)貨/三月期的升水120美元/噸，比10月中旬下跌時擴(kuò)大了20美元/噸。國內(nèi)外銅價漲跌出現(xiàn)了明顯的差異。從10月16日到11月15日，滬銅當(dāng)月0411合約上漲了12.8％，而倫敦三月期銅只上漲了8.4％。

    國內(nèi)近期銅價明顯相對倫銅超漲，而且現(xiàn)貨消費能力已經(jīng)遭遇到挑戰(zhàn)。前車之鑒不能不防，10月12日的下跌是滬銅先行收陰，主要原因之一就是現(xiàn)貨價“盛極而衰”。

    持倉與價格不絕對是因果

    0411合約進(jìn)入當(dāng)月時持倉為32978手，11月16日0412合約進(jìn)入當(dāng)月，持倉尚有47162手，比0411合約多出了14184手。其中，0412合約主力多頭中糧的7515手持倉（約占該合約排名前10名總持倉的45％）應(yīng)該是最引人注目的了，“接貨”的陰影早已籠罩空頭。毫無疑問，這種持倉結(jié)構(gòu)和“接貨”威脅對空頭實在是大大的不利，這方面的已有眾多分析。

    值得注意的是，即使中糧“接貨”，也不能構(gòu)成銅價絕對水平繼續(xù)創(chuàng)新高的充分條件。不能否認(rèn)的一種情況是，國內(nèi)現(xiàn)貨價格因為消費壓力加大而再次在32000-33000元/噸折腰，下跌到30000元/噸，甚至更低。也就是說，價格也依然可以下調(diào)，中糧依然“接貨”。

    12月畢竟還有一個月的時間，以11月15日的情況看，20個交易日1040元的升水，每天空頭隱形虧損50元，若空頭真的有止損壓力，早就可以平倉。而在現(xiàn)貨高企到32250元、期市面臨現(xiàn)貨風(fēng)險時，空頭還是有籌碼和多頭博弈的。

    倫銅面臨回調(diào)壓力

    美元大幅走軟是10月份沒有出現(xiàn)的情況，美國大選結(jié)束后，歐元/美元飆漲到1.29。美國政府采取了2003年以來對美元走貶實質(zhì)默認(rèn)政策態(tài)度，這種態(tài)度對美元的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美聯(lián)儲升息。而近期美元的疲軟對銅價起到了支持作用。此外，雖然LME銅庫存下跌速度在放緩，但是現(xiàn)貨/三月期的升水沒有明顯縮小，而且國內(nèi)現(xiàn)貨如此堅挺。不過，倫銅三月期周線在3080面臨阻力，近期存在調(diào)整壓力。

    綜上所述，目前國內(nèi)外銅價以及近遠(yuǎn)期銅價都面臨非常矛盾的因素影響：國內(nèi)現(xiàn)貨銅有上漲壓力，而0412合約有空頭平倉動力；滬銅存在現(xiàn)貨風(fēng)險，倫銅漲幅相對小而風(fēng)險小，同時還有美元支持。對于滬銅后市而言，國內(nèi)銅現(xiàn)貨近期回調(diào)，如果穩(wěn)定在31000以上，0412合約的空頭壓力會增加，之后會出現(xiàn)0412合約空頭平倉行情；如果回調(diào)在30000-31000企穩(wěn)，0412合約多空尚有一爭。回調(diào)之后，銅價仍然保持在高位運行，目前來看，倫銅三月期2850、滬銅相對三月期27000是牢固支持。操作方面，多頭獲利平倉，暫時不利用現(xiàn)貨升水進(jìn)行買入交易；同時可以嘗試進(jìn)行賣近買遠(yuǎn)的跨期套利。