■從歷史趨勢看,自2002年初,美元匯率(指美元匯率指數)開始進入下降通道。自2003年初至今,美元匯率指數已跌至84.21,美元匯率下降幅度接近18.4%。一般認為美元匯率指數在100為均衡匯率水平。美元已處于較為嚴重的低估狀態。

    ■綜合各種因素來看,美元匯率很有可能仍會在低谷狀態維持一段時間。預計到明年中期,隨著油價回落以及美國新一屆政府各項新經濟政策的出臺,美元匯率可 能會開始向均衡值逐漸回歸。這對我國人民幣匯率來說,可謂利弊互現。

    近日來,美元走勢引起投資界的廣泛關注。11月8日,美元兌歐元的匯率表現突破了今年2月份的歷史低點,11月10日美元在全球外匯市場上再次創下了1.3005美元/歐元的新低,這是自1995年以來前所未有的。截至11月15日,美元對歐元的匯率仍在1.29左右的低點徘徊。對于美元匯率表現,市場氣氛悲觀。那么美元的未來走勢將會如何呢?對于美元可能面臨的問題,我們應該怎樣應對呢?

    一、美元已處于較為嚴重的低估狀態

    從歷史趨勢來看,自2002年初開始,美元匯率(指美元匯率指數)開始進入下降通道。自2003年1月1日至今(2004年11月15日),美元指數的高點為2003年1月2日的103.20,收盤指數為84.21,美元匯率下降幅度接近18.4%。一般認為美元的匯率指數在100視為均衡匯率水平,由此看來,美元已處于較為嚴重的低估狀態。

    美元對歐元的匯率表現。自2003年初以來,美元對歐元的貶值幅度更大。2003年的第一個外匯交易日的美元/歐元最低匯率為1.0332,之后歐元對美元進入上升通道,今年的2月18日歐元對美元的匯率一舉創出自誕生以來的歷史最高點1.2927美元/歐元,以至當時國際上很多機構預測歐元會突破1.30美元的關鍵點位。此后,歐元對美元匯率有所回調,在5月中旬一度下跌至1.1770美元/歐元,短時間內跌幅達9%。但之后歐元匯率又開始回升,11月8日一舉突破前期高點創出1.2986美元/歐元的新高,與2003年初相比,美元對歐元的貶值幅度高達25.69%。

    美元對日元的匯率表現。2003年初至今,美元對日元的匯率的波動幅度相對較小。期間的日元匯率最低點為2003年3月21日的121.87日元/美元,今年3月31日創出了自2000年以來的歷史最高點103.39日元/美元,美元對日元的最大貶值幅度僅為15.16%。此后日元有所貶值,自5月中旬又有所升值,目前日元匯率圍繞110上下波動。11月8日日元匯率曾一度上沖至105.26日元/美元,但并未突破今年的高點,與2003年以來的最低點相比,日元的升值幅度僅為13.63%,僅為同期歐元對美元匯率升值幅度的一半。

    二、影響美元匯率走勢的主要因素

    未來美元的走勢如何主要取決于經濟增長、利率、貿易狀況、財政狀況、石油價格等基本經濟因素和美國新一任總統的經濟政策調整,當然其他偶然性突發性因素也會影響美元匯率的表現。

    1、經濟增長。今年是美國的大選年,歷史地看,在位總統為了謀求連任都會提前在經濟上有所動作,即所謂"大選景氣"現象。但就今年的情況似乎不太理想。今年第一季度的經濟增長為4.5%(為折年率,下同),但第二季度下降為3.3%,第三季度回升至3.7%,而去年第三、四季度的增速分別為7.6%和4.3%。由于近來油價持續攀升以及開始發揮作用,普遍預測美國的經濟增長速度會進一步放緩。經濟增長放緩對于匯率的影響一般是負面的。

    2、利率走勢。2003年6月25日,美聯儲降低利率0.25個百分點,降息后的聯邦基金利率僅為1%,創45年來的最低水平。此后,美國經濟的高速增長、投資及消費支出增加等使得美聯儲擔心經濟過熱,在人們的預料中,美聯儲于今年的6月30日、8月10日和9月21日三次分別加息0.25個百分點,聯邦基金利率達到1.75%。近日聯邦基金利率第四次提高至2%。盡管第三次加息后,聯儲公開市場操作委員會表示,即使在本次升息后,貨幣政策仍然保持寬松的態勢,并且將和強勁的勞動生產率一起共同為經濟活動提供支持。但是,部分經濟學家對利率的下一步走勢產生了分歧,認為為避免消費不振,影響經濟復蘇,聯儲的升息行為已接近尾聲。而此前美林證券的一項調查顯示,約75%的基金管理人預測美聯儲至少將升息至3%。9月15日,前任美國總統助理Lindsey也預測,截至明年聯邦基金利率將升至3.25%-3.5%。

    盡管日前聯邦基金利率已提高至2%,但就目前美國經濟的表現看,未來加息的步伐很可能會放緩,并且盡管布什得以連任,美國的經濟政策仍會有所調整,因此,利率如何變動的不確定性增加。

    3、貿易狀況。美國的經常項目赤字逐漸攀升,經常項目逆差占GDP的比重由1990年代初的1%上升到2003年的近5%,達到4965億美元的歷史高點。而今年美國的經常項目赤字更有可能進一步上升至GDP的6%。今年美國的第一季度的經常項目逆差創下歷史紀錄達到1472億美元,第二季度更進一步達到了1661.8億美元的新高,6月份的單月550美元的貿易赤字為歷史最高點,緊接著7月份的貿易逆差為505億美元,8月又上升到540億美元。經濟學家們普遍預測今年美國的經常項目逆差將超過6000億元。

    美國聯邦儲備委員會副主席羅杰·弗格森(Roger Ferguson)表示,巨額美國經常賬赤字帶來了風險,一旦海外對美國資產的需求出現急劇變化,就可能導致美國國內經濟混亂。

    4、財政赤字。小布什就任總統后不僅沒有維持克林頓時期的財政盈余局面,而且財政赤字創出了新高。2003年財年的財政赤字達到了創紀錄的3742.3億美元,而據最新統計數據2004年財年財政赤字為4130億美元,超過上年數字,連續第二年創出記錄水平。美國的雙赤字問題引起了眾多國際金融機構的重視,并認為是影響美國經濟安全甚至全球經濟穩定的重大隱患。

    5、石油漲價。石油價格成為今年影響匯率的一個決不能忽視的經濟因素。石油價格的迅猛上漲在一定程度上導致了美元匯率的下跌,或者抵消了一些促使美元匯率回升的因素的作用。

    自7月份開始,石油價格連續上漲,到8月20日,紐約市場的石油期貨價格一度達到49.40美元/桶的歷史天價,之后曾一度回落至近40美元/桶的價格。到9月下旬開始,石油價格重拾升勢,一舉突破了前期高點越過了50美元的整數關,截至10月15日,紐約原油期貨價格曾一度沖高至55美元,收盤時回落到55美元以內,創出了歷史新高,與年初的油價相比上漲幅度超過65%。

    美國一些經濟學家根據以往的經驗測算出:每桶原油價格上漲10美元,美國的GDP就會縮水0.5個百分點。去年平均油價為28.8美元/桶,今年的均價很可能會超過40美元/桶。盡管格林斯潘認為本輪油價上漲大大低于20年前石油暴漲對經濟的沖擊程度,但是他估計,自年初以來的油價上漲可能會使美國GDP增長率減少0.75個百分點,他發出警告,很顯然,如果油價繼續大幅飆升,那就會加大對經濟的負面影響程度。

    今后,石油價格的變化仍然會對美元的匯率產生重要影響。倘若油價果真停留在高于40美元的高位,那么美元匯率的反彈的壓力必將增大。

    除了以上分析的影響美元匯率走勢的主要經濟因素外,布什總統的連任以及經濟政策調整方向都會對美元匯率施加影響。布什連任成功后,由于市場擔心布什仍難以解決雙赤字問題,美元對其他貨幣的匯率紛紛創出新低。盡管布什總統新一任期內的經濟政策調整還未明確公布,但是調整還是必然的,因此這在一定程度上增加了美元匯率走勢的不確定性。

    近日,美元跌破了今年初的低點。年中時期,國際上對于美元匯率的主流看法是在下半年會由弱轉強。目前,綜合各種因素來看,我認為,美元匯率很有可能仍會在低谷狀態維持一段時間。預計到明年中期,隨著油價回落以及美國新一屆政府各項新經濟政策的出臺,美元匯率會開始向均衡值逐漸回歸。

    三、采取主動措施,應對美元走向的不確定性

    美國各經濟、政治因素的未來趨勢對美元匯率的不確定性較大,因此,這對于我國來說,既有有利的一面,也會有不利的地方。這主要體現在以下兩個方面。

    一方面,人民幣匯率升值來自市場的壓力會減小。這是因為目前美元利率水平與人民幣相差無幾,即使美國停止升息步伐,基于套利的投機資本的對中國的流入都會減少。如果美國繼續升息,人民幣升值的市場壓力更會大為減輕。

    另一方面,來自美國政府要求人民幣匯率制度改革的壓力會增大。上面已經提及布什總統的新一屆任期,經濟政策會有調整,其中屢創記錄的美國貿易赤字會被列為重點內容。根據美國的貿易統計,中國已經成為美國最大的貿易逆差國。因此,未來美國政府必然對人民幣匯率體制改革進一步施加壓力。

    基于以上判斷提出如下對策建議:

    1、重視國際市場上的匯率變動,及時調整中國外匯儲備的貨幣構成。截至10月底,我國的外匯儲備已經超過5000億美元,僅次于日本高居世界第二位。基于對美元匯率走勢的判斷,適時調整我國外匯儲備的貨幣構成,既能起到保值增值的目的,也能在下一步與西方大國的談判中增加籌碼。

    2、改變中國的外貿策略,調整貿易地理方向,追求進出口基本平衡。據預計今年我國的對外貿易額將突破1萬億美元的大關,略有順差。無論是美國的統計還是我國的統計,美國都是我國貿易順差的主要來源國。美國貿易赤字的不可維持性和美國政府的不會無動于衷都要求我國應該積極調整對美國的貿易策略。

    3、關注美國利率調整,保持人民幣利率相對于美元的合理差距。盡管今年以來關于人民幣加息的言論始終不斷,盡管我國央行已于10月28日宣布加息0.27個百分點,從防止國際套利資本流入的角度看,人民幣利率不宜高于美元利率。目前人民幣利率與美元利率幾乎無差,未來如果美元利率未有大的調整,人民幣利率宜保持穩定。

    4、出臺人民幣匯率體制改革的具體框架。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定是我們決不能放棄的目標。在前面美元對日元匯率的回顧中我們已經注意到,日元匯率的波幅明顯縮小,基本上是在一個相對窄小的區間內波動。對于日本來說,都在試圖維持匯率的穩定,對于我國目前由于沒有放開資本項目更容易維持匯率的穩定來說,我國更不應該放任人民幣匯率自由波動。但是維持人民幣匯率的穩定并不是說仍要維持人民幣目前的匯率體制。就去年人民幣升值爭論以來,盡管美國沒有明確要求人民幣升值,但一直強調要中國增加人民幣匯率的彈性。本年度大部分時間過去了,來自國內外的各種說法并沒有改變人民幣匯率基本穩定的狀態。因此,為了爭取主動,在維持人民幣匯率基本穩定的大前提下,必須盡可能出臺關于人民幣匯率體制改革的具體措施或框架。