近段時間以來，有關內地與國際股市股價接軌的討論日趨升溫，國際市場一體化和內地日益提高的開放度成為接軌的主要依據，而一度在市場中傳聞的交行“A+H”模式又提供了貌似必然的證據。

    按道理，同一公司的股票應該有同樣的價格，但由于市場分割原因，導致同一公司A、H股呈現不同價格。而一旦一部分市場分割因素被打破，兩者的價差將縮 小。現有的30家公司H股價格顯著低于其對應的A股價格。以2003年6月2日計算，A、H股平均價差達4.08（A股價格除以H股價格）；至2004年5月21日，該平均價差縮小為3.099；至2004年11月11日，該平均價差繼續縮小為2.16。

    現在看，兩地股價差的存在是有歷史原因的。當這些原因仍存在時，該價差將繼續存在，故談接軌還為時尚早。具體而言，有如下幾方面原因。

    信息非對稱 由于地緣關系，信息不對稱導致了A股投資者掌握的信息比H股投資者更多。由于存在信息成本，H股投資者要求的收益會更高，從而出現了相對于A股，H股價格存在較大的折扣現象。

    需求價格彈性差異 A股相對于H股的溢價反映了國外投資者對H股的需求彈性較大，而內地投資者對A股的需求彈性較小。在內地股票市場，投資者資產組合中A股占有重要地位，且可替代的投資機會并不多，所以他們對A股的需求價格彈性較低；而在國外投資者的資產組合中，H股的份額并不高，且可替代的投資機會非常之多，所以他們對H股的需求價格彈性較高。綜合來看，A股的供給所面對的是需求彈性不高的需求者，而H股供給面對的是需求彈性較高的需求者，從而造成了A股的價格要高于H股的價格。

    投資理念差異 內地投資者的投資理念與國外投資者的投資理念存在明顯差異，從技術角度來解釋，就是兩者的風險規避系數不同。從現實情況來看，A股市場的投機性更強，這可以從極高的市盈率看出。所以，A股投資者有著比H股投資者更低的風險規避系數，或者說前者更喜好風險。在獲取相同收益的情況下，A股投資者愿意冒更大的風險，即表現為愿意接受更高的價格。

    風險報酬差異 在一個簡單的折扣現金流模型中，內地投資者的資產價格溢出來自于相對國外投資者而言的更高的預期現金流和更低的要求報酬率。

    匯率風險 A股投資者絕大多數是是內地投資者，往往不會面臨任何匯率風險；而H股投資者就未必都是香港投資者，他們持有港股就存在匯率風險，所以會出現H股相對于A股的折扣。當然匯率風險有時也孕育著巨大的潛在收益，比如人民幣升值，H股投資者將會獲得相同程度的收益。

    筆者可以肯定的是，兩地市場分割狀況將會被逐步打破，從而導致以上各因素的減弱，比如信息非對稱、投資者的需求價格彈性、投資理念、風險報酬和匯率風險等差異均將逐步降低，必然會導致A、H股價差的縮小，最終實現兩者價格的統一。筆者看來，當內地資本市場，特別是股票市場完全開放后，A、H股的價差最終將消失。

    既然肯定兩者股價差將是逐漸縮小的，那么是A股向H股靠攏呢，還是H股向A股靠攏呢？顯然，H股市場作為國際投資市場的一部分，其不可能向完全獨立的A股市場靠攏。同樣，并不能肯定A股會向H股靠攏。由于兩地市場的投資者完全不同，在他們所處的投資制度環境完全一致之前，誰也無法保證自己的投資判斷是對的，或者說某一方面對市場的估值是合理的。

    所以，對于兩個市場來說，價格變動不是以另一方為參考，對同一公司的定價大家各自為政，各有各的估值“話語權”。隨著兩地市場間分割狀態逐步被打破，兩者價格將會向同一目標價位移動，而這一目標價位也許是現有A股的價位水平，也許是現有H股的價位水平，抑或是另外的價位水平。