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周小舟
進(jìn)入20世紀(jì)70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新紀(jì)元，其發(fā)展速度令世人矚目。股指期貨、利率期貨、外匯期貨、股票期貨等金融衍生品，成為投資者投資的對(duì)象。1972年，美國(guó)芝加哥交易所率先推出了英鎊、德國(guó)馬克等六種國(guó)際貨幣的期貨合約。之后，基于匯率、利率、股票之上的一系列金融衍生產(chǎn)品相繼出現(xiàn)。1975年芝
加哥期貨交易所（CBOT）又推出了第一張抵押債券期貨合約。1982年，期權(quán)交易又在國(guó)際金融市場(chǎng)上誕生。此后，以金融期貨、期權(quán)為代表的場(chǎng)內(nèi)交易，以及利率、貨幣互換和外匯遠(yuǎn)期等場(chǎng)外交易全部引入了金融市場(chǎng)。上世紀(jì)90年代計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，使金融衍生品的發(fā)展更是如虎添翼。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，國(guó)際市場(chǎng)上金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡(jiǎn)單形式發(fā)展到1200余種，而由它們衍生出來(lái)的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合就不計(jì)其數(shù)了，可以說(shuō)，幾乎已經(jīng)發(fā)展到“量身訂做”的地步了。
金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)分成交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)兩類(lèi)。交易所交易的金融衍生產(chǎn)品主要包括利率期貨期權(quán)；股票類(lèi)期貨期權(quán)（個(gè)股期貨和期權(quán)、股指期貨和期權(quán)）；外匯期貨和期權(quán)。近年來(lái)掉期期貨、交易所交易基金期貨、期權(quán)等新產(chǎn)品也在發(fā)達(dá)國(guó)家的交易所活躍交易。柜臺(tái)交易衍生產(chǎn)品主要是銀行與其客戶(hù)、金融機(jī)構(gòu)之間關(guān)于利率、外匯、股票及其指數(shù)方面為了套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的交易。其中，利率類(lèi)產(chǎn)品占據(jù)了主導(dǎo)地位，這是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和其客戶(hù)之間主要為借貸類(lèi)業(yè)務(wù)，而借貸類(lèi)業(yè)務(wù)與利率密不可分。
根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2003年底在有組織的交易所內(nèi)交易的金融衍生產(chǎn)品期末賬面余額為16萬(wàn)億美元，已超過(guò)國(guó)際銀行間市場(chǎng)、證券市場(chǎng)的期末賬面余額，比1990年的2.29萬(wàn)億美元同比增長(zhǎng)了近7倍；2003年6月在柜臺(tái)市場(chǎng)上金融衍生產(chǎn)品期末賬面余額達(dá)到169萬(wàn)億美元，比2001年6月的99.4萬(wàn)億同比增長(zhǎng)了70%。金融衍生品市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和增加投資組合等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻的影響。
目前，國(guó)際上金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展情況呈現(xiàn)以下幾個(gè)最主要的特點(diǎn)。
需求日益旺盛
當(dāng)今的全球金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，特別是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)模仍保持著較快的增長(zhǎng)速度。在1999年以前，衍生品場(chǎng)外交易每年增長(zhǎng)速度在20%左右，高的達(dá)30%以上。根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，2001年增長(zhǎng)了16.7%。利率、匯率以及股票價(jià)格的波動(dòng)為金融衍生品的交易提供了肥沃的土壤。整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)近年來(lái)的利率、匯率以及股票的價(jià)格波動(dòng)越來(lái)越劇烈，市場(chǎng)上保值和投機(jī)的需求相應(yīng)也越來(lái)越強(qiáng)，而金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。在過(guò)去的幾年中，對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟認(rèn)識(shí)的變化引起的歐洲各國(guó)利率、匯率走勢(shì)的劇烈變動(dòng)，美元對(duì)日元匯率的幾次大幅震蕩，亞洲金融危機(jī)以及以美國(guó)為代表的主要股票市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)，都為金融衍生產(chǎn)品交易的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大的動(dòng)力。
新產(chǎn)品層出不窮
不少?lài)?guó)家和地區(qū)的交易所紛紛上市以其他國(guó)家或地區(qū)的金融產(chǎn)品為標(biāo)的的期貨合約。比較典型的是新加坡交易所（SGX）上市了中國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)和日本等股指期貨合約，倫敦國(guó)際金融衍生品交易所（LIFFE）上市了德國(guó)公債的期貨合約。此外，品種創(chuàng)新層出不窮，每年都有大量金融衍生品合約上市。以股指期貨為例，CME為滿(mǎn)足中小投資者需求，近幾年推出了E-MiniS&500迷你型股指期貨，還有以高科技類(lèi)股指為標(biāo)的的納斯達(dá)克100股指期貨等。另外，諸如信用違約互換、總收益互換、信用價(jià)差互換以及信用掛鉤票據(jù)等以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)為核心的信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的優(yōu)勢(shì)和潛力進(jìn)一步也顯示出來(lái)，并成為當(dāng)前金融市場(chǎng)創(chuàng)新的一大熱點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題突出
因?yàn)檠苌a(chǎn)品交易本身是一種零和游戲，一方的盈利，必然是交易對(duì)手的損失。如果運(yùn)用得當(dāng)，衍生產(chǎn)品能夠使得企業(yè)、個(gè)人減少因未預(yù)期到的利率、匯率或者商品價(jià)格的波動(dòng)帶來(lái)的損失。與任何一種產(chǎn)品一樣，如果運(yùn)用不當(dāng)，或者管理不到位，就會(huì)發(fā)生較大的金融損失。目前，金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)上未結(jié)清的合約金額增長(zhǎng)很快，這意味著金融衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露水平有加大的趨勢(shì)。市場(chǎng)參與者在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上累計(jì)的大量頭寸，會(huì)在衍生品杠桿特性的作用下，放大現(xiàn)貨市場(chǎng)上的波動(dòng)，并導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定。比如1998年下半年的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）事件所引起的連鎖反應(yīng)，使得市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)過(guò)于劇烈的波動(dòng)，違約風(fēng)險(xiǎn)劇增，甚至失去了流動(dòng)性。最后在美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)調(diào)下才得以解決市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，避免了可能的金融危機(jī)。
《國(guó)際金融報(bào)》 (2004年11月15日 第八版)
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