商業(yè)零售板塊機(jī)會與風(fēng)險并存

    機(jī) 構(gòu)：廣發(fā)證券研究發(fā)展中心

    分析師：廖澤群

    零售業(yè)是投資者投資和證券公司拓展業(yè)務(wù)不容忽視的一個重要領(lǐng)域。對優(yōu)質(zhì)零售公司的投資同樣可以給投資者帶來高額回報。以投資沃爾瑪為例，從1977 年到1987 年，股東平均每年投資回報率達(dá)46％，即使在1991 年經(jīng)濟(jì)不景氣時期，沃爾瑪?shù)幕貓舐室廊贿_(dá)32％之多。投資經(jīng)營零售業(yè)也可以聚積巨額財富。在《福布斯》2004年全球富豪榜中，德國零售業(yè)巨頭卡爾·阿爾布萊希特位居第三，擁有沃爾瑪38％股權(quán)的沃爾頓家族各以200 億美元的財富壟斷了排行榜的第六至第十名。據(jù)《福布斯》的推算，如果山姆·沃爾頓還在世的話，他的財產(chǎn)將是比爾·蓋茨的兩倍有余。

    世界范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)零售公司的高成長，為我國零售企業(yè)的發(fā)展提供了一個參照背景，一些先知先覺的機(jī)構(gòu)投資者開始關(guān)注優(yōu)質(zhì)零售上市公司，并給予零售上市公司以良好的預(yù)期。

    投資要點：

    零售業(yè)進(jìn)入壁壘相對較低，競爭較為充分，單個零售商增加銷量的邊際銷售成本比制造商增加產(chǎn)量的邊際生產(chǎn)成本下降得更快，因此，零售業(yè)具備“贏者通吃”的條件。

    我國零售業(yè)還處于“藩鎮(zhèn)割據(jù)”時代，雖然不乏業(yè)績優(yōu)良的上市公司，但還沒有一家公司有王者相，行業(yè)競爭主體的座次也遠(yuǎn)未排定。

    各零售公司資本聚積和資本集中能力的不同、市場環(huán)境的急劇變化將導(dǎo)致零售業(yè)進(jìn)入劇烈的分化期，部分上市公司可能在競爭中脫穎而出。

    投資零售業(yè)應(yīng)關(guān)注如下幾種類型的上市公司：基礎(chǔ)牢固，具備擴(kuò)張能力的公司；重組可能帶來資產(chǎn)價值增值的公司；展（購）店-運(yùn)作-轉(zhuǎn)讓帶來資本運(yùn)作收益的公司；以企業(yè)辦市場模式運(yùn)營的公司。

    風(fēng)險揭示：

    目前零售業(yè)規(guī)模擴(kuò)張主要有兩種途徑：一是展店；二是收購兼并。如果零售商本部管理存在先天不足，則通過展店這一方式“復(fù)制”的店面也會存在不足，展店只能做大而不能做強(qiáng)；如果是收購兼并重組拓展規(guī)模，則有可能因不同零售商市場定位差異、企業(yè)文化差異而產(chǎn)生較大的磨擦，無法實現(xiàn)集約化經(jīng)營。

    網(wǎng)點快速擴(kuò)張令零售商面臨普遍的矛盾：贏利能力與拓展成本、快速擴(kuò)張與管理能力、集中控制與區(qū)域授權(quán)、規(guī)模效益與技術(shù)瓶頸等一系列矛盾，從而使網(wǎng)點的拓展，尤其是跨區(qū)域拓展?jié)撛谫|(zhì)量和效率的危機(jī)。

    過度擴(kuò)張可能產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。

    由于零售業(yè)競爭主體多，零售業(yè)龍頭可能不在上市公司，甚至不是本土零售商。

    經(jīng)濟(jì)衰退、資本市場動蕩、類似非典的突發(fā)事件、戰(zhàn)爭都是投資零售業(yè)的風(fēng)險和不確定因素。

    變革推動行業(yè)成長

    機(jī) 構(gòu)：招商證券研究發(fā)展中心

    分析師：胡鴻軻

    由于目前傳統(tǒng)業(yè)態(tài)依然占據(jù)了最大、最基礎(chǔ)的市場空間，這使得零售市場真正的競爭依然是新、舊業(yè)態(tài)間的競爭，而非新業(yè)態(tài)內(nèi)部間的競爭。這是推動連鎖超市、連鎖家電賣場、連鎖建材賣場等新興侵蝕型業(yè)態(tài)快速發(fā)展的最根本動力。

    以經(jīng)營差別化商品為主，競爭力更多體現(xiàn)在品牌、感受、服務(wù)等心理因素上，業(yè)態(tài)在原有基礎(chǔ)上，通過自我克服得以發(fā)展，我們稱之為再造型業(yè)態(tài)（主要指百貨）。與侵蝕型業(yè)態(tài)相比，再造型業(yè)態(tài)自身行業(yè)的特點決定了其發(fā)展的基本途徑是并購重組。

    2005年我國零售市場將對外資全面開放，我們?nèi)匀粓猿治覀兊挠^點：零售市場全面開放對國內(nèi)零售企業(yè)的沖擊有限。

    延續(xù)我們在《2004年中期策略報告》中的觀點，2004年一季度，剔除ST公司后，滬深平均利潤總額增長率為46%，而零售板塊僅為17%。從市盈率看,零售板塊的平均市盈率為45倍左右，而滬深的平均水平為28倍左右，零售板塊的整體投資風(fēng)險仍然比較高，對行業(yè)維持中性評級。

    重要事項分析：

    1.零售行業(yè)全面對外資開放

    我國零售市場的實際開放程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了WTO的要求，國內(nèi)300余家大型外資零售企業(yè)中，大多是違規(guī)建立的。事實上，外資已經(jīng)對我國零售業(yè)產(chǎn)生了巨大沖擊，2005年的全面開放并不會對我國零售市場產(chǎn)生突然性的沖擊，心理沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實際的沖擊。

    前期，外資主要是在我國沿海開放城市擴(kuò)張開店，人文壁壘相對較低。今后，外資的進(jìn)入領(lǐng)域?qū)⒅饕�是二、三線城市，人文壁壘在不斷加大，這將大大制約外資的擴(kuò)張速度。

    目前，外資在中國得以快速發(fā)展的業(yè)態(tài)，主要集中于連鎖大賣場、食品超市、建材超市等標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營化程度較高、容易進(jìn)行跨國經(jīng)營的業(yè)態(tài)。但是對于百貨、購物中心、飲食等其他零售業(yè)態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營程度較低，很難進(jìn)行跨國經(jīng)營，對國內(nèi)企業(yè)沖擊并不大。

    我國商業(yè)網(wǎng)點的連鎖化程度不到5%，而發(fā)達(dá)國家達(dá)到20%以上。從零售業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)來看，美國達(dá)到21.62%，法國14.18%，而中國只有6.7%。可見，我國零售業(yè)具有相當(dāng)大的發(fā)展?jié)摿Γ�特別是連鎖大賣場、食品超市、建材超市等新型業(yè)態(tài)，未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，仍將保持高速成長。基于此，我們認(rèn)為，影響國內(nèi)企業(yè)快速發(fā)展的制約因素，不是與外資的直接競爭，而來自于自身是否具有進(jìn)行擴(kuò)張的資金資源、人力資源、以及成熟的管理模式。

    我國政府已經(jīng)明確提出要重點培育15到20家大型國內(nèi)流通企業(yè)，以應(yīng)對外資的沖擊，這將大大促進(jìn)國內(nèi)大型零售企業(yè)快速發(fā)展。

    外資盡管給國內(nèi)企業(yè)帶來了一定壓力，但對促進(jìn)中國商業(yè)企業(yè)的改革和發(fā)展，增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的市場競爭能力大有裨益。毋庸置疑，國內(nèi)零售企業(yè)能夠發(fā)展到今天的經(jīng)營水平，與外資進(jìn)入形成的鲇魚效應(yīng)是密不可分的。

    2.《商業(yè)大店法》立法呼聲提高

    全國人大十屆三次會議期間，全國人大代表王填向人代會提交了《商業(yè)大店法》立法議案，目前建設(shè)稿已經(jīng)刊發(fā)。

    《商業(yè)大店法》的核心內(nèi)容是對“直轄市為10000平方米上(含10000平方米)；省會城市、副省級城市為5000平方米以上(含5000平方來)；地級市、縣級市(包括縣城)為3000平方米以上(含3000平方米)”大店的建設(shè)進(jìn)行必要的規(guī)劃，按照規(guī)劃建設(shè)店面，避免惡性競爭。

    當(dāng)前，在上海、北京已經(jīng)開始對新開大店（1萬平米以上）實施聽證會試點，但是大多流于形式，并沒能對大店的選址開店實施真正的限制。

    從國外的情況看，對大店的建設(shè)實施必要的宏觀管理，應(yīng)該是大勢所趨。

    我們認(rèn)為，《商業(yè)大店法》的立法有利于商業(yè)環(huán)境的改善，減緩零售企業(yè)的競爭壓力，有利于盈利水平的提高。此外，由于我國的店面容量空間還很大，該法規(guī)即使實施，不會影響到零售商店面的擴(kuò)張速度。

    北京特許經(jīng)營發(fā)展呈現(xiàn)6大特點

    機(jī) 構(gòu)：國泰君安證券研究所

    分析師：徐曉芳

    特許經(jīng)營已經(jīng)成為北京市流通業(yè)連鎖經(jīng)營的重要增長點。今年上半年，北京市150家零售、餐飲連鎖企業(yè)累計發(fā)展特許經(jīng)營加盟店1735個，占連鎖門店總數(shù)的34.7％。

    從發(fā)展趨勢看，特許經(jīng)營已經(jīng)成為北京市流通業(yè)連鎖經(jīng)營的重要增長點，具體表現(xiàn)出6大特點：

    一是特許經(jīng)營范圍廣泛。北京在連鎖經(jīng)營的70個業(yè)種中，有40多個業(yè)種開展了特許經(jīng)營，并在零售業(yè)、餐飲業(yè)和服務(wù)業(yè)中的6種業(yè)態(tài)中廣泛滲透。特許經(jīng)營的業(yè)態(tài)有超市、便利店、專業(yè)店、正餐、快餐等。經(jīng)營的業(yè)種包括汽車、通訊器材、醫(yī)藥、茶葉、音像、圖書、鞋業(yè)、眼鏡、蜂產(chǎn)品、建材家居等。服務(wù)業(yè)包括洗滌、汽車租賃、家政服務(wù)、裝飾裝修和兒童教育等。

    二是股份制企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)為特許經(jīng)營發(fā)展的主體。北京市特許經(jīng)營企業(yè)與加盟商的主體絕大多數(shù)是股份制企業(yè)和民營企業(yè)。在高度的責(zé)任心、頑強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)精神和對事業(yè)的不斷追求下，經(jīng)過幾年的市場磨練，顯示出很好的成長性和擴(kuò)張性。在26 個優(yōu)秀特許品牌中，股份制企業(yè)和民營企業(yè)占到24 家，其中民營企業(yè)達(dá)到15 家。

    三是特許經(jīng)營成為搶占市場先機(jī)的主要形式。具有新理念、新知識、寬視野的特許經(jīng)營者,根據(jù)不同城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點和消費結(jié)構(gòu)升級的變化，針對消費者享受型和發(fā)展型消費需求增加的趨勢，適時開展圖書特許經(jīng)營、家政服務(wù)和兒童教育等服務(wù)類的特許經(jīng)營，搶得了市場先機(jī)。同時，企業(yè)在市場培育中，傳播了新的消費理念，促進(jìn)了特許經(jīng)營的發(fā)展。

    四是特許經(jīng)營具有較好的管理體系基礎(chǔ)。優(yōu)秀特許品牌絕大多數(shù)是在直營連鎖基礎(chǔ)上，形成了自身品牌及成型的管理模式之后，轉(zhuǎn)向以特許經(jīng)營為主的市場拓展模式。26個優(yōu)秀特許經(jīng)營企業(yè)推廣特許經(jīng)營的平均年限為4.9 年，最長的為11年。督導(dǎo)加盟店頻率10次/店/年以上的企業(yè)占50％以上，總部進(jìn)行職工培訓(xùn)的占員工總數(shù)的38.5％以上，一些企業(yè)還通過了ISO9000質(zhì)量體系認(rèn)證。

    五是老字號企業(yè)再鑄輝煌。在26個優(yōu)秀特許品牌中有老字號企業(yè)8家。老字號企業(yè)憑借金字招牌，在特許經(jīng)營中品牌優(yōu)勢得到再現(xiàn)。

    六是特許經(jīng)營為中小流通企業(yè)提供了創(chuàng)業(yè)的最佳途徑。特許經(jīng)營發(fā)展有效利用社會分散的民間資金，提供了大量就業(yè)機(jī)會。26個獲得優(yōu)秀特許品牌的企業(yè)吸納員工總數(shù)為9.9萬人，平均每個店鋪安排就業(yè)19人；接納下崗職工8770多人，占職工總數(shù)的8.8％；加盟店員工占員工總數(shù)的64.2％。