10月28日央行宣布將一年期存貸款利率上調27個基點，分別升至2.25%及5.58%。這是自1995年7月以來第一次加息。我認為調高27個基點若不輔以疏通融資渠道對目前投資減速或改變目前的經濟格局將起不到太大的作用。種種跡象表明：公平一視同仁的融資渠道比調整融資成本更有利于中國經濟的全面健康發展。意識形態及與中國目前經濟發展階段不相符的條條框框可能延緩國有銀行的進一步市場化。

    實際貸款利率可能更低了

    單純從本次調幅本身來看，本次央行加息27個基點充其量不過是加息和不加息兩大陣營的穩妥的妥協，其雖然對國際資本造成了不同程度的沖擊，但對中國經濟發展實質性影響極為有限。但取消貸款利率上限對于中國銀行體系朝著利率市場化是邁進了一步。根據加息的浮動區間，即可在基準利率基礎上上浮70%或下浮10%, 實際貸款利率區間可以是4.78%到9.03%。現在上限被取消，而下限保持不變，也即貸款方有權以低于基準利率5.58%的10%的利率貸出，實際貸款利率可為5.02%，也就是說實際利率有可能低于加息前的5.31%。

    疏通融資渠道至關重要

    半年、一年和五年的貸款利率分別提高了18、27和 81個基點，短期貸款利率的提高遠低于長期貸款利率，政府試圖在解決目前流動資金短缺的同時似乎并不希望看見固定資產投資上升。

    繼10月19日發行400億元央行票據之后, 央行于10月21日再次發行400億票據，加上回購50億元人民幣，創下了單周回籠資金850億元的紀錄。民間貸款利率并未隨著資金的減少而發生多大變化。似乎市場上資金依然充足，從我們一些實地考察來看，年中時常見的憂心忡忡的情況不復存在。那末，資金到底來自何方？在江浙一帶民間融資似乎日益普遍，無法從正式銀行渠道獲得貸款的中小企業只得從民間融資機構以遠高于官方利率融資。我們在溫州等地的調查核實民間借款利率每月高達0.8%，即年息9.6%。這從另一方面解釋目前的城鄉居民收入增加，但銀行存款增長放緩；官方新增貨幣又未顯著增加，但市場游資充裕等無法解釋的現象。這種由于融資渠道不暢通導致的問題，若不及時調整，將有可能對中國的金融市場提出新的挑戰。27個基點的微調是無法達到使資金(隱形存款)回到正規銀行系統的目的。中國目前銀行系統意識形態中潛藏的人為的不切實際的條條框框，導致一些融資企業正道不通走旁門的現象，現在是全面解決的時候了。

    公平競爭，公平待遇

    在港上市的國企中，約有3/4的公司為凈現金或負債率低于10%，加息對這些企業來說只有額外利息收入的好處并無損其投資大計。況且，幾乎所有大盤H股都是國內行業領袖，在此次信貸收縮中，從一開始就對其影響不大。更進一步說，它們中大多享受低于基準水平的貸款利率。所以，就出現了有貸款需求的中小企業不符合要達到最低自有資金貸款條件，但不缺資金的又被銀行追著給予貸款的現象。8月中我走訪了兩家在港上市的大型國企時，他們抱怨說，銀行追著向它們放款，因為自4月底實行最低自有資金要求的標準之后，銀行無法完成貸款指標。

    從長遠來看，中國仍處于資本積累的早期，它走出長達5年的滯漲期僅僅一年， 35%-40%最低的自有資金對于萌芽期的中小企業似乎過于苛刻。中小企業的發展緩慢勢必影響有效的競爭機制的形成，不利于國有及民營企業的公平競爭。

    市場對于利率變化的解讀可能很廣泛，市場的波動會增加，全球金屬市場的反應就是一個證據。9年以來的首次利率變化將影響市場預期，國內的第一反應就是：為什么是27個基點，還會繼續嗎？

    運營資金貸款的增加將推動基礎材料和能源的需求，但市場上的理解可能相反。保險公司是加息的純粹受益者，他們將在短期內獲利。土地供應的減少和現行的融資制度提高了市場對未來房地產價格的預期，有大銀行做后盾的開發商將繼續從土地升值中受益，但市場可能會對按揭利率的微幅上調做出錯誤理解。