自市場對升息及人民幣升值產生各種預期以來，決策層的一言一行不斷被市場人士解讀和猜測。11月初，中國人民銀行行長周小川自本輪加息后，避開媒體視線，第一次在上海出現，召集上海分行及相關機構閉門開會。

    在極為敏感時期，小川行長的上海之行頗具深義。

    加息決定4月已定

    “在這次會議上，小川行長著重強調了利率市場化趨勢。”一位會議知情人士告訴記者。

    據該人士透露，小川行長在會上強調，此次加息是向利率市場化走出了重要一步。周指出，利率市場化已經走了三步：第一步是去年8月開始的農信社改革中進行的利率市場化試點；第二步是今年1月1日對所有商業銀行放寬貸款利率浮動區間，第三步就是此次放開貸款利率浮動上限，允許存款利率下浮。周同時對各商業銀行提出殷切希望：要求商業銀行今后要提高自主定價能力。

    據該知情人士稱，小川行長在此會上還透露，加息的決定在今年4月份便已做出，但當時出于以下兩方面考慮沒有貿然行動：一是對當時經濟形勢還看不清；二是調息本身爭議較大，而且當時包括土地、大型建設項目清理等調控措施都已出臺，行政手段力度較大，市場對調控已經產生部分恐慌，因此推遲到10月才執行。 對于此次調息的原因，小川行長分析，主要基于資金體外循環情況加劇，前三季度居民儲蓄存款增量出現大幅度下降，尤其是9月居民儲蓄存款增量同比下降663多億元”從根本上說與通貨膨脹預期轉強和事實上的負利率水平有關。因此，央行決定加息。

    至于今后是否會像有些市場人士所指那樣繼續加息，周稱，還是要觀察各項經濟運行指標。

    利率市場化鋪墊匯率放松？

    市場永遠不會提前知道決策層的底牌。記者得到未經證實的消息，此次閉門會議上小川行長對上周再次掀起軒然大波的匯率體制改革也有表態。但據記者得到的消息，小川行長對利率市場化的重點強調另有深意。

    根據麥金農的價格自由順序理論，在資金流動相對不活躍的市場里，利率和匯率自由浮動的順序是應先放開利率，后放松匯率，這樣才能保證金融體系受外界沖擊較小。“由于我國現在資本項目下人民幣不可兌換，因此這次利率市場化的大幅度推進應該是匯率放松的重要信號。”上海復旦大學孫立堅教授分析。

    記者同時從可靠渠道獲悉，小川行長此次上海之行前不久，10月份也曾來上海一次，據一知情人士透露，那次周主要視察了上海外匯交易中心。“小川行長希望外匯交易中心盡快推出外匯金融創新產品。”一位知情人士向記者透露。

    至于具體是什么外匯金融產品，外匯交易中心人員一直對記者保持沉默。而據一位不愿透露姓名的上海銀行界高層人士稱，可能是外匯遠期交易產品。而據一位曾任職上海外匯交易中心的人士向記者透露，在1994年外匯交易中心成立時，已有開發外匯遠期交易的計劃，但由于當時市場容量、政策限制以及風險控制能力都有限而擱置下來。

    孫立堅教授認為，匯率體制改革已經勢在必行，而我國外貿對外依存度高達60％，因此要改變我國匯率體系，必須先推出避險工具。所以，小川行長要求“盡快推出外匯金融創新產品”，是為匯率的放松做市場準備。

    孫分析，以外匯遠期交易來說，根據利率評價理論，遠期外匯價格同即期外匯價格之差應該是內外利率價格差。“如果國內利率固定，即期匯率也固定，在流動的市場中，國外便能利用國外的利率來影響我國的遠期外匯價格。我國如果要掌握遠期匯率價格的定價權，必須要先讓利率市場化。”

    雖然不知道決策者下一步將怎樣“出牌”，但市場總是試圖通過行動影響決策層。在10月29日央行決定升息以后，當日中國香港和新加坡市場的不可交割人民幣遠期匯率價格一下跌破8.0,跌至7.9的價位上。同時，國際熱錢更加速向中國流動，記者獲悉，根據未經官方確認數據，僅上半年流入境內的熱錢就高達700億美元。

    小川行長此次上海之行后，利率和匯率走勢將如何變化？決策層和市場之間的博弈仍舊在繼續。