“一窩蜂行為會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的失靈”，中銀國(guó)際控股有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征稱(chēng)，無(wú)論是目前熱論的A股估值標(biāo)準(zhǔn)，還是此前追捧的價(jià)值投資理念，都反映出市場(chǎng)參與者理念和行為高度一致化的傾向。他說(shuō)，高度一致化行為是形成當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，現(xiàn)在的問(wèn)題是，我們是否還要通過(guò)高度一致化的方式來(lái)化解它？

    高度一致化造成市場(chǎng)功能扭曲

    曹遠(yuǎn)征說(shuō)，眾所周知，沒(méi)有差異，就沒(méi)有交易，也難言市場(chǎng)機(jī)制。

    目前的市場(chǎng)參與者無(wú)論在投資和經(jīng)營(yíng)上，均表現(xiàn)出驚人的相似性。造成這種現(xiàn)象的因素是多方面的，如市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，缺乏投資組合工具，同時(shí)，也存在一些制度設(shè)計(jì)的缺陷，如股權(quán)分置、公司治理等。但最關(guān)鍵的原因在于“畫(huà)地為牢”的思維定勢(shì)，無(wú)論業(yè)務(wù)和品種的創(chuàng)新都不足，從而自己將自己標(biāo)準(zhǔn)化。而市場(chǎng)高度一致化行動(dòng)也必然導(dǎo)致對(duì)政府制定利好政策的期望，從而產(chǎn)生政策市。

    曹遠(yuǎn)征稱(chēng)，券商集體發(fā)債本身從一個(gè)角度說(shuō)明了這種一致化思維和行動(dòng)的慣性。他說(shuō)，券商應(yīng)通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)入一個(gè)更細(xì)分的市場(chǎng)，從而完成差異化的競(jìng)爭(zhēng)，即無(wú)論在規(guī)模上，還是在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域上都形成分層的市場(chǎng)。拿投行業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)化的程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，投行的行業(yè)技術(shù)品牌不明顯，隨著市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和分層，應(yīng)該形成在某些行業(yè)具有優(yōu)勢(shì)或?qū)ｉT(mén)從事特定行業(yè)的投資銀行。基金的投資組合應(yīng)擺脫單一，形成風(fēng)格和特色各異的投資品。

    市場(chǎng)要分出層次

    曹遠(yuǎn)征說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)的一個(gè)共識(shí)是，股市的問(wèn)題只有在上漲中才能解決。從短期控制金融風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，的確應(yīng)有這樣的考慮，但從長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)用高度一致化的方法來(lái)解決市場(chǎng)問(wèn)題只會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過(guò)分層、分業(yè)、分散的方法來(lái)激活市場(chǎng)的資源配置功能，從根本上解決股市困境。

    曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，用一般價(jià)值原則討論熊市和牛市沒(méi)有意義，股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，它的運(yùn)行和企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)密切相關(guān)，關(guān)鍵問(wèn)題在于，市場(chǎng)應(yīng)該提供一個(gè)機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)能在同一時(shí)點(diǎn)形成對(duì)沖，使市場(chǎng)無(wú)論漲跌都有人參與。

    “市場(chǎng)要分出層次，要提供不同的金融工具來(lái)滿(mǎn)足不同的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”曹遠(yuǎn)征強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)做市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的配置機(jī)構(gòu)，券商未來(lái)的贏利模式不應(yīng)拘泥于現(xiàn)有的傳統(tǒng)模式務(wù)，而應(yīng)該不斷創(chuàng)新，既包括品種的創(chuàng)新，也包括業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上，形成適合自身發(fā)展的新模式，進(jìn)行金融品種的創(chuàng)新。

    如何來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)分層？曹遠(yuǎn)征表示，在政策保證市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的前提下，市場(chǎng)將通過(guò)資源配置機(jī)制的調(diào)節(jié)，自然分出層次，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。以此為前提，金融創(chuàng)新品種才能不斷涌現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)投資的組合以及滿(mǎn)足不同偏好的投資者，進(jìn)而避免因高度一致化行為所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。