主持人:周莉莎

    特邀嘉賓:大成基金投資團隊成員 劉明 楊曉東 陳尚前 王加英

    何光明

    劉明小檔案

    經(jīng)濟學(xué)碩士。曾任職于廈門證券公司、廈門產(chǎn)權(quán)交易中心、香港時富金融集團,歷任營業(yè)部總經(jīng)理、副總經(jīng)理、投資經(jīng)理；2004年3月,加盟大成基金管理公司任投資副總監(jiān),負責(zé)基金經(jīng)理部工作,同時兼任景宏基金經(jīng)理。

    楊曉東小檔案

    首席基金經(jīng)理兼大成價值增長基金經(jīng)理,經(jīng)濟學(xué)碩士。曾任職于平安證券和平安保險公司。2002年加盟大成基金管理公司,曾任高級研究員、景陽基金經(jīng)理。被評為2003年度大成基金管理有限公司優(yōu)秀基金經(jīng)理。

    陳尚前小檔案

    大成債券基金經(jīng)理,經(jīng)濟學(xué)碩士。曾任平安保險債券投資研究室主任、國通證券公司研究發(fā)展中心策略部經(jīng)理、中融基金管理公司債券基金經(jīng)理,2002年8月加盟大成基金管理公司。

    王加英小檔案

    大成藍籌穩(wěn)健基金經(jīng)理,經(jīng)濟學(xué)碩士。曾任職于平安證券資產(chǎn)管理部,2000年加盟大成基金管理公司,先后任研究員、景福基金經(jīng)理助理和景宏基金經(jīng)理。

    何光明小檔案

    正在發(fā)行的大成精選增值混合型基金經(jīng)理,高級經(jīng)濟師,上海交通大學(xué)工業(yè)管理工程碩士。曾任職于湖南省國際信托投資公司,先后負責(zé)湘國信基金(景陽基金前身)的組合管理和投資策略研究。1999年加入大成基金管理有限公司。

    最近有朋友問我,都說四季度應(yīng)該買股票或者買基金,為明年的行情做點準備,可是買什么好呢?就要發(fā)新基金的大成怎么樣?突然經(jīng)此一問,我一時倒也不知該如何回答。我并不是搞基金研究的,對基金公司也不是特別地了解,但是說到大成基金公司,不知為什么,我總是會想起杜雨露說過的一句廣告詞:可以喝一點。于是,就順口回答了一句:"可以買一點。"朋友又問:"為什么?"這下又難倒了我。我只好坦白地說,這只是我個人的看法,僅供參考。其實我對大成也不是很熟,但是曾經(jīng)有一次和一位資深的做基金評價的人士聊到過大成,她說自從發(fā)行開放式基金以來,大成一直做得蠻不錯的,大成價值增長到目前還保持著在所有開放式基金中單位累計分紅第一的頭銜；大成的債券基金也做得非常出色,被晨星評為四星級基金。大成藍籌穩(wěn)健基金的業(yè)績在今年同期成立的基金中,表現(xiàn)也十分突出。

    我告訴朋友,在我的印象里,大成的開放式基金雖還未做到在同類中排名第一,但其未來的增長空間和增長潛力還是很大的。我曾經(jīng)問過一個基金研究專家,買幾星級的基金最好?她給我的建議是,在晨星評級為三星級的基金里也許能找到不錯的選擇。道理很簡單,這正如我們買股票一樣,"黑馬"總是比"白馬"有吸引力,就是在藍籌投資時代,大家還拼命地挖"潛藍"呢。

    聽我這么一說,朋友倒是有點心動。但他做事一向穩(wěn)健,就攛掇我說,既然你也不熟悉大成,不如找機會去大成看看,它到底有沒有潛力,它的投資團隊水平究竟如何。我一想,已經(jīng)說出了"可以買一點"的話,總得對朋友負點責(zé)吧。巧的是不久我就有機會出差到深圳,于是就乘機拜訪了大成基金公司。

    在大成公司位于招商銀行(資訊 行情 論壇)大廈32層的一間看得見深圳海景的小會議室里,記者有幸將大成投資團隊一網(wǎng)打盡。面對5個帥氣而精明的小伙子------沉穩(wěn)的劉明,大成基金經(jīng)理部副總監(jiān),9月份剛剛正式受聘為基金景宏的基金經(jīng)理,而基金景宏在晨星基金業(yè)績排行榜上最近一周和最近一月的排名已經(jīng)從3個月前的第29名一躍而上升至第2名；干練的楊曉東,大成首席基金經(jīng)理兼大成價值增長基金經(jīng)理,他管理的基金獲得首屆中國基金業(yè)展示交易會的"金牛獎"；嚴謹?shù)年惿星?大成債券基金經(jīng)理,8月份他管理的基金在晨星、中信和銀河三家基金業(yè)績排名中,均獲月度、季度和半年度排名第一；聰慧的王加英,大成藍籌穩(wěn)健基金經(jīng)理,去年他管理的基金景宏獲得22.27%的凈值年增長率,被評為大成的優(yōu)秀基金經(jīng)理；還有睿智的何光明,正在發(fā)行的大成精選增值混合型基金經(jīng)理------清一色的碩士出身,平均證券從業(yè)年限達8年,從事基金管理和自營、委托資產(chǎn)管理的平均年限也有6年,從他們身上,記者感受到了一種陽光和自信。

    采訪就從投資者最關(guān)心的風(fēng)險問題談起。

    "踩地雷"的可能性幾乎沒有

    主持人:在弱勢的環(huán)境下,投資者最關(guān)心的是風(fēng)險問題。尤其是對基金持有人來說,不虧損是第一位的,持有人最害怕的就是基金會"踩地雷",或者有違規(guī)等"黑幕"行為。大成現(xiàn)在的風(fēng)險控制環(huán)節(jié)是不是能使持有人放心呢?

    劉明:"踩地雷"的可能性在大成基金公司現(xiàn)在可以說是沒有。隨著一年來公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的順利完成、新的管理層的到位,公司的治理結(jié)構(gòu)有極大的改善,公司在投資理念和投資制度上的風(fēng)險控制意識進一步強化,新的措施不斷跟上。目前我們強調(diào)研究驅(qū)動投資,投資必須要有研究做基礎(chǔ)。現(xiàn)在我們的投資團隊要買股票,都必須要有研究部提供的股票庫。我們的研究部在深入研究的基礎(chǔ)上,會篩選一批股票。這些股票都是經(jīng)過研究員深入實際調(diào)研后選出來的,而我們的研究員都不僅要有深厚的經(jīng)濟學(xué)背景,還要有相當(dāng)?shù)男袠I(yè)研究背景。對于基金重倉股,我們在買入的時候會有一個建立在深入研究基礎(chǔ)上的估值,對它的信息透明度、管理層的誠信、行業(yè)未來的發(fā)展前景等都會作一個全面的考量。買進以后,我們還會對持倉的股票進行業(yè)績的持續(xù)跟蹤。為此,我們建立了一套股票動態(tài)估值系統(tǒng),很大程度地提高了基金經(jīng)理的決策準確性。這些都已經(jīng)制度化了,在這一系列制度性的措施保障下,"踩地雷"的事再要發(fā)生的可能性就很低了。我感覺,大成現(xiàn)在的風(fēng)險控制制度在各基金公司中也應(yīng)該算得上是最嚴之一的了。

    不刻意強求所謂"逃頂和抄底"

    主持人:今年2季度基金出半年報的時候,曾經(jīng)有不少基金經(jīng)理公開地道歉,承認看錯了市場,沒有充分估計宏觀調(diào)控的影響。對此你們是怎么看的?這個市場對基金經(jīng)理有很好的期望,認為你們是專家,應(yīng)該能夠做到逃頂和抄底的。即使不能全部做到,也總該有少數(shù)能夠做到吧?為什么這一次股市從1700多點下來,基金都難逃大幅下跌的命運?基金經(jīng)理真要逃頂是不是比較難?

    楊曉東:像逃頂這一類市場的時機選擇,對于基金經(jīng)理來說難度確實是很大的。不管你做對,還是做錯,其中都有偶然的因素,這是肯定的。所以說,現(xiàn)在大家都更注重對于行業(yè)估值的研究。逃頂和抄底本身是我們希望達到的,但也不是刻意強求一定要達到的。因為對于基金來說,管理的資金規(guī)模相對比較大,你是不太可能所有的資金逃到一個頂?shù)?最多是在一個相對比較高的區(qū)域控制好倉位,或是在相對比較低的區(qū)域加倉。另外,各基金的契約對于倉位也有一定的限制。所以,基金經(jīng)理會盡量注意把收益和風(fēng)險控制得更好,但你要說完全地進行選時操作,追求逃頂和抄底,基于剛剛我講的這些因素,是不太可能做到的。

    主持人:除了契約方面的因素,還有沒有其他的因素促使基金經(jīng)理不愿減倉?我曾經(jīng)聽說基金經(jīng)理都被公司要求保持一定的倉位,為了可以提取管理費的緣故,有沒有這一說?如果基金經(jīng)理不看好后市,除了契約的因素和原來有規(guī)定必須有20%的債券倉位(當(dāng)然現(xiàn)在也取消了),基金經(jīng)理可不可以在理論上做到完全地持有現(xiàn)金?如果完全地持有現(xiàn)金是不是就不可以提取管理費了?這在道理上也想得通,因為你沒有投資,當(dāng)然也就是不能收取管理費了。

    楊曉東:原來有個規(guī)定,就是現(xiàn)金超過20%,超過的部分不能提取管理費。假設(shè)你是10個億的基金,如果你的現(xiàn)金超過2個億,那超過2個億的部分就不能提取管理費。但是在實際的操作過程中,應(yīng)該不會存在你說的這個問題。如果你不看好股市,可以買債券,一樣可以回避比較大的股票下跌的風(fēng)險。

    通過久期控制回避加息風(fēng)險

    主持人:現(xiàn)在加息了,股市和債市也一起跌。怎么辦?加息以后,對債券基金影響大嗎?陳尚前:目前債券基金主要以轉(zhuǎn)債投資為主。實際上,去年上半年我們在發(fā)行路演的時候,就預(yù)計債券市場可能會相對走熊。去年6月份我們的債券基金成立以后,到8月份央行首次調(diào)準備金率,我們就感覺到加息是不可避免的。后來,基本上我們在債券這一塊的久期是很短的,都是1年左右、3年以下的短期券,一直持有到現(xiàn)在。所以,這一次突然的加息,對我們來說,基本上沒有什么影響。我們的投資重點主要是放在轉(zhuǎn)債上。中國的轉(zhuǎn)債在風(fēng)險收益特征上存在著不對稱,所以收益相對比較高。在國債市場不是很好的時候,正好通過轉(zhuǎn)債的收益可以有所彌補。當(dāng)然,在債券方面,我們也有一些小的交易策略來提高收益。

    主持人:具體是哪些交易策略?

    陳尚前:比如說,利差的交易、套利的一些交易策略等,但這方面總體收益不會特別高。重點還是通過久期來控制風(fēng)險。

    關(guān)鍵是不能失去獨立思考的勇氣

    主持人:大成藍籌穩(wěn)健現(xiàn)在的凈值有1.03元左右,我看最高時達到1.05元,在新基金中還不錯吧?建倉時大盤是什么點位?比現(xiàn)在低嗎?

    王加英:建倉時是在6月份,大盤在千五,點位不低。應(yīng)該說,在同類基金中,大成藍籌穩(wěn)健表現(xiàn)還算可以吧。

    主持人:藍籌理念現(xiàn)在也受到挑戰(zhàn)。中國的投資理念變得太快。"五朵金花"很快凋謝了,大家又開始尋找"二線潛藍",現(xiàn)在"潛藍"也會常常突然倒下。但是你的基金又不可能改名字,你是怎么看待這個問題的?"藍籌"理念要是不流行了,怎么辦?

    王加英:對于投資,大家都有一個學(xué)習(xí)的過程。投資股票還是要看它的持續(xù)性。現(xiàn)在有很多股票,是大家覺得它不行,實際上倒并不一定是不行的。

    市場投資理念是變化很快,熱點也變化很快,關(guān)鍵不是你能不能追逐熱點,而是不能失掉信心和獨立思考的勇氣。

    QFII進來的時候,曾經(jīng)聲稱不會投資那些含有境外上市股份的A股,并且開出了一連串看好的股票名單,個個都是純種加良種的A股。一時間,惹得大家紛紛檢查自己的投資組合,生怕碰到有境外上市股份的"定時炸彈"。

    后來我去上海參加德意志銀行舉辦的"中國概念"公司推介會,那些境外上市的中國公司管理層表現(xiàn)出的普遍較高的職業(yè)素養(yǎng)和管理水平,同"QFII看好"名單中部分公司的傲慢與無知一樣,讓我"受了嚴重的刺激"。到底純種和良種哪個更重要?中興通訊(資訊 行情 論壇)發(fā)行H股的風(fēng)波還沒有平息,民生銀行(資訊 行情 論壇)、浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)就已經(jīng)開始醞釀海外上市,而寶鋼也"誓圓海外上市夢",中石油等更多的"海歸"還要"回游"A股市場。這樣發(fā)展下去,我們賬戶里的"定時炸彈"豈不是要越來越多?其實,A股市場估值水平偏高,屬于系統(tǒng)性風(fēng)險,不可能通過回避含有境外上市股份的A股來回避。倒是那些含有境外上市股份的A股公司在行業(yè)代表性、綜合競爭力和信息透明度等方面具有的明顯的優(yōu)勢,才是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重點。

    所以,沒有慧眼可能還不是最可怕的,可怕的是找到了好股票,但沒有信心,也不能堅持,而是人云亦云,失去了獨立思考的勇氣。這才是最糟糕的。

    主持人:確實如此。剛才陳尚前說的我印象很深。你說在去年6月份就感覺債市要走熊,加息不可避免,并且用久期控制了風(fēng)險。這一年多來,經(jīng)濟熱還是不熱,利息加還是不加,一直都是爭論的焦點,但你的債券基金卻比大多數(shù)人都做得出色,是不是因為你堅持了自己的判斷?

    陳尚前:實際上,對于利率有上升壓力和匯率有升值壓力,大家都沒有分歧。有分歧的是,政府會不會做,以及什么時候做。根據(jù)這種對趨勢的判斷來做調(diào)整,這是投資要做的事。而判斷政府什么時候加息或者升值,那更多的就是投機的成份了。基金經(jīng)理在更多的情況下,應(yīng)該做的是投資而不是投機。

    幾次高收益不抵一次流動性風(fēng)險

    主持人:現(xiàn)在每個基金都對研究很重視,也很依賴。大家享用的研究報告可能也都差不多,那么根據(jù)研究報告所做的股票池,雷同的可能性也會比較大。我想這也是為什么基金重倉股都比較雷同的原因之一吧。那么,在這種情況下,你們?nèi)绾慰刂乒善钡牧鲃有燥L(fēng)險呢?

    劉明:流動性風(fēng)險對于基金來說確實是需要高度重視的。但是流動性風(fēng)險也要具體到各個股票來看,最終還是脫離不了這個股票的估值,也就是說它到底值多少錢。比如說,某個股票可以長期看好,但是目前它的絕對價位比較高,拋的人不愿拋,買的人又不愿高位買,這時就存在一個流動性風(fēng)險。如果這個股票確實物有所值的話,這種流動性風(fēng)險不應(yīng)該是我們最大的問題。現(xiàn)在倒是有一些股票含金量很低,但股價卻高高在上,莊股特征比較明顯的,市場認同度低,原來的莊家也沒辦法出,這種股票的流動性風(fēng)險就要引起我們高度警惕了。

    主持人:曉東,你管理的價值增長目前分紅在開放式基金中名列前茅,現(xiàn)行的基金會計制度規(guī)定分紅必須是要有實現(xiàn)的凈收益才能來分,高分紅是必須依賴于很好的流動性風(fēng)險控制能力才能做到的,在這方面有什么切身體會呢?

    楊曉東:做投資不可能不冒風(fēng)險,不冒風(fēng)險也就沒有收益。如何控制風(fēng)險,首先是涉及到你對這個股票和它所在行業(yè)的認同度和研究的深度,以及你對它的價值判斷如何。流動性風(fēng)險本身就是你收益的一個基礎(chǔ)。我自己在投資的時候,根據(jù)我個人的偏好,我會為了兼顧流動性而對收益性的要求適當(dāng)降低,實際上就是為了追求股票的流動性,而放棄一部分對股票收益的要求。

    主持人:你的意思是不是說,原來你對一只股票估值是6元錢的,但是考慮到它的流動性風(fēng)險,也許你會在5.5元的時候就跑了。

    楊曉東:這是一種情況,還有一種情況就是我可能會在感覺流動性不好的時候,買得少一些。當(dāng)然每個人都不一樣。我總覺得世事難料,總有出乎你意料的時候。所以,對于流動性不太好的股票,即使在某一階段你覺得它很好,我也不會持有它到很高的部位。當(dāng)然部位高,也許你會獲得很好的收益。但是你一次收益高、兩次收益高都可能沒什么大影響,而只要有一次出事了,你就會得不償失。

    主持人:王加英,你呢?你建倉在1500點,當(dāng)時是很敏感的,下跌的風(fēng)險蠻大的,你怎么來控制這個風(fēng)險?

    王加英:當(dāng)然,像曉東說的通過對一個股票估值的折讓來降低它的流動性風(fēng)險,這是一種手段。我主要還通過組合投資來分散風(fēng)險。不同基金的風(fēng)格是不一樣的。不同公司對于不同基金所制定的戰(zhàn)略也有所不同。有的基金公司是需要通過凈值不斷地增長來樹立品牌的,所以它就要更多考慮收益性。而我們公司的要求一是保持業(yè)績的穩(wěn)定,二是比較注重分紅回報,所以我們就會比較注意收益和風(fēng)險的平衡。

    主持人:大成公司對你們的要求是風(fēng)險和收益哪一個放在最前面?

    楊曉東:首先強調(diào)風(fēng)險控制,同時也很強調(diào)投資收益。

    引進海外先進"武器"為投資保駕

    主持人:你們是靠什么來判斷一個股票有多大風(fēng)險的?在眾多機構(gòu)博弈的時代,尤其是大家武器都差不多的情況下,你們有什么特殊的風(fēng)險控制手段能夠保證自己至少不走在別人的后面呢?

    劉明:最近我們也在自主開發(fā)和引進一些實用的數(shù)量化的投資工具,資產(chǎn)配置、行業(yè)和個股,還有風(fēng)險控制等各個層面的都有。這些工具對于我們投資的指導(dǎo)作用正在不斷加強。比如,正在發(fā)行的新基金大成精選增值基金就運用了我們公司結(jié)合多年經(jīng)驗,自主開發(fā)出來的多因素數(shù)量分析模型,用于基金的行業(yè)配置。

    主持人:具體是什么樣的模型?

    何光明:這個模型通過對宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)增長因素、行業(yè)整體盈利狀況、行業(yè)目前的財務(wù)狀況以及股票市場走勢等多種因素指標(biāo)的定量分析,把握行業(yè)市場價格向內(nèi)在價值的偏離程度,同時測算出行業(yè)市場價格向內(nèi)在價值回歸的速度,很大程度上提高了基金經(jīng)理把握行業(yè)趨勢的準確性,使行業(yè)配置更為有效,最終將會提高整個組合的投資收益。

    劉明:為了從整體上提高投資組合的風(fēng)險控制能力,公司還從BARRA公司引進了一套專業(yè)的投資風(fēng)險控制系統(tǒng)Aegis

    System。Barra是世界上為專業(yè)投資者提供風(fēng)險管理解決方案的領(lǐng)導(dǎo)廠商,Aegis

    System是他們開發(fā)的一個應(yīng)用于股票投資組合風(fēng)險管理的應(yīng)用系統(tǒng),可以將基本面分析與風(fēng)險管理全過程很好地融入到日常的投資管理中去,是一個非常有效的風(fēng)險控制與投資管理的解放方案。