股指對于1300點的“留戀”原因是多方面的。

    早在2004年初“國九點”出臺之際，水皮在媒體上發表過“30年牛市不是夢想”的談話，雜談中又發表過“前途是光明的，道路是曲折”的文章。

    “政策面寬松，資金面偏緊，這就是2004年中國股市面臨的大勢； 經濟復蘇持續可期，藍籌龍頭境遇不同，這是2004年中國股民面臨的選擇。因此，我們要有‘一顆紅心，兩手準備’，要準備打持久戰，更要準備打游擊戰，適度修正樂觀預期，保持謹慎心態，解套為主，盈利為輔。不能動不動就搞‘百團大戰’，過早地暴露自己的實力，更不能因為有30年牛市可期，所以就盲目出擊，被‘國九點’沖昏了頭腦”。

    這段話見報日期是2月16日，現在讀來并不過時。

    “國九點”是股市政策，基調積極向上，毋庸置疑。作為落實“國九點”的措施，各種各樣的利好將會層出不窮，不光現在，就是在將來也是如此。作為“國九點”的反應，中國股市不可能不領情，現在沒反應不等于以后沒反應，只要時間到了，統統會反應。

    問題是，什么時間？

    這個時間其實并不以投資者的意志為轉移，這個時間只以宏觀調控的效果而劃定。

    賀強教授的研究表明，股市政策影響市場的短期走勢，宏觀政策影響市場的長期走勢。

    宏觀政策是什么？是調控，是抑制經濟的過熱，是控制投資的沖動，是減少銀行的信貸，是提高銀行存款保證金率，是加息，而且可以預期的是決不會只加一次息。

    這就是我們面對的市場，一個股市政策和宏觀政策扯皮的市場。

    2003年第三季度的季報顯示，上交所836家上市公司加權平均每股收益達到0.2248元，同比增長41.38％，加權平均市盈率達8.35％。三個季度，上交所的公司實現的凈利潤總額達到1127.42億元，已經超過去年全年的948億元。毫無疑問，2004年上市公司的整體業績將大大高于2003年。

    但是同樣的數據，以不同的參照系來解讀就會得出不同的結論。在那份所謂的“中金策略報告”中認為，第三季度的漂亮數據完全可以解讀為“季報業績見頂”。

    可不可以推出這樣的結論？

    當然可以。因為如果從宏觀調控為分析背景，不難得出加息周期一旦展開，上市公司面臨的壓力，而這些壓力將反映到業績上。這種推論不僅理論上成立，而且在現實中是可能的。

    這樣不可避免地就會對市場的估值產生影響。

    而A股股價的估值正是近期困惑中國市場的一個焦點。

    相當部分的基金經理認為，A股股價存在著和H股接軌的潛在壓力，A股價值存在高估的可能。如果這種判斷成立，那么，上證指數跌至“中金策略報告”的預測點位1100－1140點才能和國際接軌。

    顯然，“中金策略報告”的炮制者正是抓住了基金經理們的心思。借助中金國際的實力以鼓惑人心，而之所以借助中金國際，又和中金國際是“千點論”的發源地有關，和基金經理們公推“千點論”的始作俑者為中國最佳證券分析師有關。

    “中金策略報告”實際上反映的是相當一部分基金經理的心態和認識。

    “1700點高談價值投資，1300點擔憂估值偏高。”基金經理們的口碑和現在的經濟學家非常相像，公信力構成嚴重危機。

    “市場化”和“國際化”曾經是2001年之后中國股市的主旋律，這種主旋律在海歸派的主導下差點實現中國股市的“推倒重來”，現在的所謂“估值論”其實是“千點論”的新版本而已，而信奉者又絕大多數是剛從海外裝了半瓶醋回來的孩子。

    “估值論”主要參照的是香港股市，對比的是A股和H股的價格，事實上如果A股真的和H股看齊，那么的確A股至少有30％的下跌空間，但是，實際這是不可能的。

    為什么不可能呢？

    首先內地股市不能和香港股市比。

    香港股市是一個熟透的市場，內地股市才是一個剛剛泛紅的青蘋果。如果我們承認股市的基礎是上市公司的話，那么我們就知道，這兩個市場的基石質地并不一樣，兩地的經濟增長空間可比性就更小，反映到上市公司的成長性上差別是顯而易見的。滬深股市14年的歷程表明，指數的漲升并不來自業績的增長而是來自股本的高速擴張，這是新興市場的特點。

    香港股市是一個國際化的市場，內地股市基本上是一個本土化的市場。香港人口才600萬，不及京滬兩地的一半，但是香港股市卻是大陸融資的窗口，是國際資本進入中國的窗口，可以說香港股市現在越來越在扮演“過橋”的角色。滬深兩市相加一共才1350多家上市公司，香港股市卻也擁有1100家上市公司；滬深兩地開戶的股民有7100萬，香港市民全民炒股也不到滬深股市的10％。國際化市場和本地化市場的最大差異就在于投資者面對的上市公司是不同的，異地上市的公司業績被低估是正常的，就是在滬深股市也有本地股的概念。巴菲特說自己不熟悉的行業不投，投資者對于自己不熟悉的境外公司又怎么會像對身邊的公司那樣放心呢？

    其次，市盈率的概念存在重大差異。

    我們說滬深股市的市盈率一般是加權平均市盈率，目前大約是24倍左右。就市盈率而言的確比紐約的18倍高，比香港的恒指18倍高，也比H股的15倍高。但是紐約的道瓊斯是30家大藍籌組成的，恒指是由33家大公司組成的，就是38家H股，也是國內優質大型國有企業構成的。如果統一標準，以上證50指數和深成指作樣本，滬市市盈率只有15倍，深市只有13倍，也就是說滬深兩市的市盈率已經低于成熟市場。

    其實，就是成熟市場，市盈率也并非全如美國股市和香港股市，同樣是成熟市場，日經225指數和法國巴黎SBF指數就高達38倍，歐洲股市的平均市盈率都在40倍左右。

    再者意識形態的偏見在股市估值中存在巨大的影響。

    中國是什么國家？是社會主義國家。在一般西方投資者眼中這是一個洪水猛獸的地方。香港又是一個什么地區？是一個市場經濟自由度最高的地區。早在年初的水皮雜談“從實踐中來到實踐中去”中，水皮就為大家介紹了美國學者衡量新興市場的一個“好政府指數”。

    這個“好政府指數”有三項指標構成。

    第一是政府的腐敗指標；第二是政府征收私人財產的風險；第三是政府否認合同有效的風險。研究表明，這個指數在發達經濟體中數值較高，在新興市場中數值普遍較低。

    毋庸諱言，以國有企業改制而來占絕大多數的上市公司，包括H股公司與身俱來帶有被人歧視的深深烙印。

    中國股市的估值是否偏高可以有不同看法，但是如果這種看法在握有3000億資金的基金經理中占據市場的話，股指就會變成牽在人們手中的風箏一樣再也別想騰空，在流動性和投機資金越來越小的情況下，1300點就會成為很多人的精神家園。

    “如果你有100萬美元，那么你去中國投資吧，不要買美國的股票！因為中國有巨大的潛力，而美國已經走到盡頭。”說這話的是一個叫羅杰斯的美國人，一個號稱投資游俠的美國人，一個和索羅斯共創量子基金的美國人，一個曾經抄了B股大底的美國人，一個堅信21世紀是中國世紀從而要愛女從小學中文的美國人。2004年5月份的時候，羅杰斯在中央電視臺對話現場告訴水皮，4－10個月以后是中國股市的最佳建倉時期，現在水皮再一次把羅杰斯的話轉告給大家，同時水皮還要告訴大家，巴菲特的合伙人羅伯特在剛剛進行的中國之行中也持有近似的觀點。

    如果一定要外來的和尚念經，那么水皮寧愿相信羅杰斯和羅伯特對中國股市的估值。