央行升息、公開市場操作大幅回籠貨幣，債券和轉債密集發行……近期，反映資金面狀況的貨幣市場利率受到多種因素影響，其走勢透露出的信息，未來將會如何演變已成投資者關注的焦點。

    升息對資金面影響不大

    10月中期以來雖然市場經歷了升息、央行820億左右規模的貨幣回籠、889億規模的國債、金融債發行和約1300億因轉債發行所導致市場資金的凍結，但是就整體而言，這些因素對目前市場資金面有一定影響，但實際影響程度低于市場預期，并且相對較短暫。

    在升息前央行已開始大規模回籠資金，且同時伴隨著較大規模的債券融資，然而回購利率卻仍然處于不斷下滑過程中，這顯示出前期市場資金面相當充裕。央行公布升息的第二天，回購利率跳升了16BP。按照年期和升息幅度比率關系推算，上升幅度基本與法定利率調升幅度保持一致，顯示出升息對貨幣市場利率的影響。升息后的央行仍維持回籠貨幣的操作思路，同時一級市場債券融資規模也依然保持較高的水平，但是回購利率在2.20%以上的相對高位僅維持了5個交易日，隨即就出現了下滑，很快就又回到了2.15%附近。央行票據和短期債券招標情況同樣表現出相同的趨勢。雖然就絕對值而言，一年期央票利率仍處于3.5%以上的高位，但一年期央票利率水平不但可以反映市場資金供求情況，同時也體現了投資人的升息預期。本周二一年期央票招標利率比上周又下滑5個基點；此外近期發行的短期國債和金融債的中標利率基本都低于市場預期，這些至少顯示出當前市場資金面較寬松，升息、央行資金回籠和債券發行對市場資金面的影響不大。

    六大因素影響貨幣市場利率

    1、信貸增速水平：信貸增速跟回購利率呈階段性高相關。即當貸款增速較快時，市場資金面相對會緊張，同時回購利率上升。 自宏觀調控以來，信貸增速同比逐步回落，銀行貸款受一定程度的緊縮，銀行資金大量流入貨幣市場，導致市場資金面寬余，市場利率不斷走低。

    2、外匯占款：近期由于人民幣升值的市場預期再次強化，導致大量外匯套利資金流入國內，造成基礎貨幣供給上升，使資金面進一步寬余。

    3、升息后儲蓄存款出現回流：使部分銀行資金面進一步寬松，而同時貸款增速依然處于相對低位，導致貨幣市場資金供給上升。

    4、升息后貨幣市場基金價值凸現：導致基金銷售規模大幅攀升，大量社會資金通過貨幣市場基金進入貨幣市場，導致短期市場資金供過于求。

    5、通脹和升息預期：并不會直接影響短期資金成本和短期資金供求，但會直接影響投資人投資策略。市場普遍認為通貨膨脹形勢至少在短期內并沒有改善跡象，因此依然存在強烈的升息預期。由于貨幣市場投資工具利率風險較低，是債券市場資金的避風港。出于此目的，導致債市資金紛紛云集貨幣市場，進一步導致市場資金供求失衡。

    6、股票直接融資：近期股市直接融資處于停滯狀況，客觀上造成這部分參與一級市場的資金轉向短期貨幣市場，同時也造成貨幣市場上短期融資需求減少。

    寬松因素起主導作用

    我們認為影響貨幣市場未來運行趨勢的主要因素主要有：宏觀經濟發展水平、信貸和貨幣增長速度、銀行儲蓄存款增長情況、金融機構人民幣存貸差、外匯占款增速、央行調控方式和方向、超儲水平、超儲利率的下調、未來直接融資規模和市場對此的預期、未來通脹水平、升息幅度和市場對升息的預期導致的投資策略變化、貨幣市場基金發展情況等因素。

    從目前的情況分析，未來宏觀經濟發展水平應該仍會保持相對較高的水平。同時貨幣增速、儲蓄存款增速也依然會維持較快水平。當前市場投資人普遍預期未來通脹壓力依然較大，存在再次升息的可能，在此預期下，大量債券市場資金依然會選擇貨幣市場作為投資的首選，這支持未來貨幣市場資金面將繼續寬松。

    盡管如此，同樣也存在導致未來資金面緊張的因素：未來信貸增速將依然維持較高水平；外匯占款的不斷增加；明年債券融資規模依然較大等。但綜合來看，未來貨幣市場資金面平穩中略顯寬松。