自2004年4月國家進行宏觀經濟調控以來,證券市場對中國經濟發(fā)展的判斷主要表現(xiàn)有兩點:一是國家宏觀經濟通過本次調控,GDP指標將會回落,經濟增長進入穩(wěn)定發(fā)展階段；二是有關周期行業(yè)的成長將會出現(xiàn)拐點,具體時間已經在2004年第三季度開始出現(xiàn)。與之相對應,在證券市場內部,上市公司的業(yè)績成長性也會出現(xiàn)轉折,季度環(huán)比呈現(xiàn)下滑之勢。本文通過對高成長上市公司的統(tǒng)計分析,對業(yè)內的"拐點說"給以必要的證明。

    高成長上市公司的基本情況

    從高成長公司所涵蓋的行業(yè)面看,62家高成長上市公司覆蓋了29個子行業(yè),其中瓶頸性行業(yè)、與消費能力提升緊密相聯(lián)系的行業(yè)、朝陽性行業(yè)中的高速成長性公司在整個證券市場中明顯多于其他行業(yè)。

    我們以2001年以后3年公司業(yè)績?yōu)閷ο?將凈利潤年增長10%以上的上市公司定義為高成長公司。根據對滬深兩市1300多家上市公司的統(tǒng)計,有62家上市公司進入高成長公司之列,約占上市公司總數(shù)4.5%左右。這說明撇開2001年后上市的新股不說,高成長上市公司無論是在絕對數(shù)量上,還是在相對比重上都是比較小的,中國上市公司的穩(wěn)定成長性是難以被廣大投資者認可的。在這些高成長公司中,深市有17家,占整個高成長公司的27.4%；滬市有45家,占整個高成長上市公司的73.6%。由此看來如果不考慮深市停發(fā)新股的因素,滬市中的上市公司高成長性要好于深市。如表1所示。

    從高成長公司所涵蓋的行業(yè)面看,62家高成長上市公司覆蓋了29個子行業(yè)。如果依據滬深交易所的行業(yè)劃分,62家高成長上市公司的行業(yè)覆蓋面可能還要廣。這說明在我國不同行業(yè)中都孕育著企業(yè)高速成長性的可能,整個宏觀經濟面都處于增長與上升的勢頭。更具體地看,醫(yī)藥加工行業(yè)中有8家高速成長的公司；金屬及稀有金屬冶煉行業(yè)有5家高速成長的上市公司；電力生產、港口運輸行業(yè)各有4家高速成長的上市公司；飲品、專用設備制造、商業(yè)、銀行金融業(yè)及房地產開發(fā)等行業(yè)各有3家高成長的上市公司。其他近20個子行業(yè)則有27家高速成長的上市公司。從這些高速成長上市公司所處的行業(yè)領域看,國民經濟瓶頸性的行業(yè)聚集了較多的高成長性上市公司,如電力與港口運輸行業(yè)等。金屬冶煉和專用設備制造行業(yè)與國民經濟增長相關聯(lián),也成長起一批高速成長性上市公司。作為我國經濟新業(yè)態(tài)的飲品業(yè)更與城市居民的生活水平提高和消費需求的升級相聯(lián)系,引發(fā)行業(yè)出現(xiàn)了較多的高速成長性公司。金融業(yè)與醫(yī)藥行業(yè)一直被人們認為是永久性朝陽行業(yè)聚集較多的高成長性公司則是始料之中的。在以上9個子行業(yè)中匯集了62家高成長公司的35家,占整個高成長公司的56.46%,其他20個子行業(yè)中僅有27家高成長的公司,占整個高成長上市公司的43.54%。由此也可以看出,盡管我國經濟發(fā)展處于快速增長的過程中,每個行業(yè)的成長性都有著較好的勢頭,但瓶頸性行業(yè)、與消費能力提升緊緊相聯(lián)系的行業(yè)、朝陽性行業(yè)中的高速成長性公司在整個證券市場中還是多于其他行業(yè)的。

    對高成長上市公司的環(huán)比趨勢特征的分析

    從凈利潤環(huán)比增長情況看,目前高成長上市公司所處的高成長期還很長。

    高成長上市公司進入高成長階段具有相當?shù)囊恢滦蕴卣鳌?/p>

    高成長上市公司進入高成長穩(wěn)定階段具有爆發(fā)性特征。

    高成長上市公司進入高成長穩(wěn)定階段具有持續(xù)性。

    三年內凈利潤增長一直保持在10%以上本身就說明這些公司均具有較好的持續(xù)成長性。但這并不能說明這些高成長的上市公司各自處于怎樣的增長階段,因此只有通過環(huán)比分析才能看出每個上市公司的成長階段特征。我們通過對部分新上市公司、季度數(shù)據不全公司做以剔除,得出45家高成長上市公司的季度凈利潤環(huán)比指標,如表2所示。

    我們通過對以上高成長上市公司季度凈利潤環(huán)比指標的處理,對后一季度的凈利潤指標大于前一季度的凈利潤指標,即環(huán)比值大于1和以后一季度的凈利潤指標小于前一季度的凈利潤指標進行分類,得出以下45家高成長上市公司的10個季度凈利潤指標的環(huán)比統(tǒng)計圖表。

    從圖1中可以看出,在62家高成長上市公司中,10輪凈利潤環(huán)比中處于下降的有10次；10輪凈利潤環(huán)比中2輪處于上升的有6次；10輪凈利潤環(huán)比中4輪處于上升的有4次；10輪凈利潤環(huán)比中5輪處于上升的有2次；10輪凈利潤環(huán)比中7輪處于上升的有3次；10輪凈利潤環(huán)比中9輪處于上升的有7次；10輪凈利潤環(huán)比中10輪處于上升的有13次。如果我們將環(huán)比下降視為公司業(yè)績增長處于非持續(xù)性狀態(tài),那么,完全處于非持續(xù)性狀態(tài)的公司占有一定比例,但比例并非很高。反而,長期處于持續(xù)性狀態(tài)的公司所占的比重則較高,這從10輪環(huán)比次數(shù)的變動趨勢上可以看得較為清楚,即10輪凈利潤環(huán)比中9輪處于上升的有7次,10輪凈利潤環(huán)比中10輪處于上升的有13次。兩者合計為20次,占整個環(huán)比次數(shù)總和45次的44.45%。而10輪環(huán)比為0的次數(shù)僅為10次,占整個環(huán)比次數(shù)總和45次的22.23%。這說明在高成長的上市公司中仍然有著較好的公司成長性。

    從圖2中可以看到,第一輪環(huán)比指標處于上升的公司有35家；第二輪環(huán)比指標處于上升的公司有20家；第三輪環(huán)比指標處于上升的公司有20家；第四輪環(huán)比指標處于上升的公司有23家；第五輪環(huán)比指標處于上升的公司有35家；第六輪環(huán)比指標處于上升的公司有23家；第七輪環(huán)比指標處于上升的公司有29家；第八輪環(huán)比指標處于上升的公司有25家；第九輪環(huán)比指標處于上升的公司有29家；第十輪環(huán)比指標處于上升的公司有13家。其基本變動趨勢在20-35家之間,除了今年第3季度外,其他各季度凈利潤的環(huán)比指標較為平穩(wěn)。而所謂的增長拐點,在這些高成長的上市公司中實際上是在2003年的中期出現(xiàn)的,并非是今年的第3季度。不過可以證明的是從今年第3季度開始,部分上市公司的業(yè)績開始下滑,這是整個證券市場投資信心動搖的一個直接基礎。但這部分上市公司的業(yè)績下滑也只是少數(shù),在62家高成長上市公司中僅占16.13%。另一方面,從上市公司高成長的持續(xù)性看,62家高成長上市公司的持續(xù)成長性一直處于20-35家的箱體之中,持續(xù)性高成長上市公司一直保持在50%以下,這說明即使在高成長的上市公司中,持續(xù)性的高成長公司的比例也不是很高的,一般僅保持在40%左右,提高上市公司持續(xù)成長性的任務還很繁重,道路也會很長。如果在今年年終這些高成長上市公司的業(yè)績能夠保持穩(wěn)定增長,使得他們的成長性得以連續(xù),那么,對高成長上市公司成長的擔憂則大可不必。第一、從以上的分析中可以看到,62家高成長上市公司的持續(xù)成長性一直處于20-35家的箱體之中,本身的變動是比較平穩(wěn)的,不會出現(xiàn)大的波折；第二、在這62家高成長的公司之外,可能還會有第二方隊的高成長公司的孕育,使市場中的高成長公司形成梯隊。高成長上市公司規(guī)模與持續(xù)性,也許會熨平市場中行業(yè)的成長"拐點"之說,增強廣大投資者的信心。

    通過以上分析,我們可對高成長上市公司凈利潤季度環(huán)比特征做些概括:

    第一、高成長上市公司所處高成長階段的時間較長。

    從以上的統(tǒng)計中可以看出,處于高成長階段上市公司的持續(xù)時間大致有21-24個月,即7-8個季度環(huán)比輪次。如果依照公司成長四個周期階段劃分,即初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。在我國證券市場中的高成長上市公司其高成長階段就已達2年的時間,加上它的成長期全程及以后的成熟期,可以認為中國證券市場中的成長性較好的上市公司的持續(xù)成長時間還是比較長。上市"第一年圈錢,第二年虧損,第三年退市"的一概而論是不利于對整個上市公司的客觀判斷的。

    第二、高成長上市公司進入高成長階段具有相當?shù)囊恢滦蕴卣鳌?/p>

    從以上的分析中可以看出,大多高成長上市公司進入高成長平穩(wěn)階段都是從2002年中期開始的,并實現(xiàn)了近7個季度的高速穩(wěn)定增長。這在時間過程上表現(xiàn)出高成長上市公司高速成長階段的一致性。

    第三、高成長上市公司進入高成長穩(wěn)定階段具有爆發(fā)性特征。

    以上的統(tǒng)計數(shù)據顯示,盡管從2001年底開始,高成長上市公司已經形成一個小群落,但這個群落的穩(wěn)定性還比較弱。但到了2003年第一季度后,高成長上市公司群落的穩(wěn)定性大大加強,季度凈利潤環(huán)比指標大于1的公司迅速達到30家以上,在被統(tǒng)計高成長上市公司的比重急速上升,從而表現(xiàn)出高成長上市公司進入穩(wěn)定高速成長階段具有爆發(fā)性特征。

    第四、高成長上市公司進入高成長穩(wěn)定階段具有持續(xù)性特征。

    高成長上市公司群落2004年的業(yè)績一致性回落更多的緣自于它的外部性,并非是這些公司的內在成長性的自我終止。首先是部分高成長上市公司受到了原材料價格上的沖擊；其次是部分高成長上市公司面臨著國家宏觀經濟調控的嚴峻考驗；其三是部分高成長上市公司的業(yè)績帶有一定的季節(jié)性。不僅如此,一些高成長公司在行業(yè)中的龍頭地位,引領行業(yè)發(fā)展的趨勢更在不斷增強。