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關(guān)志雄
10月28日，中國(guó)決定加息，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，升至5.58％。去年以來(lái)，受投資帶動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，但同時(shí)過(guò)熱征兆也變得非常明顯。政府為了解決經(jīng)濟(jì)過(guò)熱問(wèn)題，繼對(duì)特定行業(yè)采取行政措施之后又實(shí)施宏觀調(diào)控政策，但對(duì)于上調(diào)利率一直持消極態(tài)度。然而，從消費(fèi)者物價(jià)看，通貨膨脹率自6月份以來(lái)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月超過(guò)5
％，逼近加息之前一年期貸款利率5.31％的水平。其次，加之最近石油價(jià)格上漲等因素，通貨膨脹率進(jìn)一步上升，實(shí)際貸款利率轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)已不可避免。第三，美國(guó)自6月份以來(lái)分三次將短期政策利率FF（聯(lián)邦基金）利率的誘導(dǎo)目標(biāo)提高了0.75％，來(lái)自內(nèi)外利率差距的人民幣升值壓力有所緩和。在此情況下，當(dāng)局終于采取了此番措施。然而，由于其上調(diào)幅度很小，今后有可能采取進(jìn)一步上調(diào)措施。
迄今為止，包括政府的公開(kāi)表態(tài)在內(nèi)，基于下列理由，對(duì)提高利率持慎重態(tài)度的論調(diào)占大多數(shù)。首先，提高利率的結(jié)果將使國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，從而導(dǎo)致破產(chǎn)和失業(yè)增加。其次，正在急劇上漲的房地產(chǎn)價(jià)格將會(huì)受挫，由此而產(chǎn)生的資本損失將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。第三，在市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟的中國(guó)，投資對(duì)利率的敏感度低，加息對(duì)投資的抑制效果較差。但是，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱的過(guò)程中，勉強(qiáng)地試圖維持低利率的現(xiàn)行政策肯定不是上策。
首先，利率上調(diào)以后，一年期的存款利率也不過(guò)為2.25％，考慮到通貨膨脹因素在內(nèi)，實(shí)際利率約為負(fù)3％。這對(duì)于存款人而言就意味著儲(chǔ)蓄的購(gòu)買力以每年3％的速度縮水，因此很可能給消費(fèi)帶來(lái)負(fù)面影響。
其次，在回避通脹風(fēng)險(xiǎn)手段有限的情況下，過(guò)剩的流動(dòng)性流向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。加之，作為宏觀調(diào)控的一環(huán)，土地供給受到嚴(yán)格限制，房地產(chǎn)市場(chǎng)上的泡沫現(xiàn)象，正變得日益明顯。為了實(shí)現(xiàn)軟著陸，盡早提高利率是最為有效的手段。泡沫進(jìn)一步膨脹以后提高利率的話，硬著陸的可能性將更大。
第三，在目前這樣較低水平利率設(shè)定下，已經(jīng)發(fā)生了資金在銀行體系之外大量流動(dòng)的所謂“金融脫媒”現(xiàn)象。隨著不受政府監(jiān)督的金融交易的擴(kuò)大，不僅金融政策的有效性下降，而且信用秩序的混亂也令人擔(dān)心。
另外，避開(kāi)加息，而依靠行政手段來(lái)遏制投資，與中國(guó)追求的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化目標(biāo)也是背離的。例如，鋼鐵等已被指定的過(guò)熱行業(yè)原本就是由國(guó)企壟斷，利潤(rùn)率很高。正因?yàn)槿绱耍芏嗝衿蠖荚噲D參與其中，而緊縮政策的矛頭正好直接指向這些民企，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的效率與公平這兩大原則。相反，總以低利率政策來(lái)維持效率低下的國(guó)有企業(yè)的茍延殘喘，將助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)，資金的運(yùn)用效率也難以得到改善。要扭轉(zhuǎn)這種不合理的狀況，就應(yīng)立即將緊縮的手段由行政的直接措施向提高利率的間接手段轉(zhuǎn)換。此番加息可以看成是這種調(diào)整的第一步。從國(guó)內(nèi)的通貨膨脹與美國(guó)的利率水平看，此次加息的幅度仍很小，今后再度加息的可能性極高。
（作者為日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)研究所顧問(wèn)研究員）
《國(guó)際金融報(bào)》 (2004年11月12日 第五版)
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