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日前中國人民銀行提高存貸款基準利率，結果之一是導致市場對人民幣升值的預期再度強烈起來。最近，多位央行官員稱人民幣匯率應呈現出靈活性，這與以往反復強調外匯體制要保持穩定的論調迥然不同。
我們知道，一旦人民幣升值的預期增強，全球游資必然會蜂擁而至；隨著游資進入中國，又會對人民幣形成更大的升值預期和壓力。這些游資為了獲得人民幣
升值的收益，最為直接的方法是買入人民幣，持有人民幣資產，形式上表現為外匯資金大量流入中國。預期人民幣升值的外匯持有者，必然會盡最大可能將外匯兌換為人民幣資產。
然而由于中國實行嚴格的外匯管制，游資很難在短期內大量進入中國。一些游資的替代辦法之一就是購入業務在中國的海外上市公司股票。所以，買入港股特別是中資股就成為它們一個不錯的選擇。中資股公司主要業務在內地，其利潤和紅利均以人民幣計價，幾乎不受人民幣匯率變動影響。人民幣一旦升值，對中資股持有者來說，公司的利潤和紅利也會相應提高。當中資股成為持有外匯并預期人民幣會升值投資者的極佳選擇時，它們必然有向上動力，從而形成一股熱炒浪潮。近幾個交易日，H股指數顯著上漲就說明了這點。
當然，如果人民幣真會升值，那么這些游資的做法肯定是對的。所以要判斷這些游資的未來動向，歸根結底要判斷人民幣是否會真的升值，以及可能的升值幅度。
長期來說，兩種貨幣間的匯率取決于該兩種貨幣的購買力，等值貨幣有相同的購買力。但購買力平價決定的匯率是一個長期的理論值，它較難觀察也很難判斷。就現實情況來說，根據購買力平價理論也不可能確定出兩國貨幣匯率一個合適的理論值。就中期來看，貨幣間的匯率會受國家間的貿易影響。當一國出口大于進口時，由于持有外幣大于需要的外幣，本國貨幣就有升值壓力。按此，中國十幾年的貿易順差，積累了大量的外匯儲備，單就進出口來講，人民幣確實有升值的壓力。就短期來看，影響匯率的決定因素是資本項下的短期資金流動。當大量外匯資金通過各種渠道兌換為人民幣進入中國，如同商品一般，由于需求大于供給，人民幣會越來越值錢，這就是短期資本流動帶來的人民幣升值壓力。
當然，人民幣真要升值也是有成本和風險的。首先，人民幣升值后，中國的貿易條件必然惡化，在將出口作為重要的需求因素考慮的中國，出口額下降的負面效果將會被放大；其次，由于存在大量的經常和資本項目交易，內地居民和企業手持外匯資產大量存在，人民幣升值會損害這些人的利益；第三，參照日本80年代讓日元升值的前車之鑒，人民幣升值的長期后果仍有很多不確定性。
我們知道，本周中資股的上升動力主要來自人民幣升值預期帶來的游資進入，但人民幣是否真會升值，我們仍然無從判斷。但可以肯定地是，人民幣即使真的升值，幅度也是很小的，在贊成聲和反對聲勢均力敵的情況下，大幅升值沒有必要，而且風險也很大。我們預計，在半年內，若人民幣升值則幅度也應在5%以內，所以中資股有相同的漲幅就可以了，投資者不宜過分追高。
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