人民幣升值討論再起 海外媒體稱(chēng)明年應(yīng)升值3%

    人民幣又一次洛陽(yáng)紙貴。

    11月5日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)拋出2004年與中國(guó)第四條款磋商的工作人員報(bào)告(簡(jiǎn)稱(chēng)磋商報(bào)告)，呼吁擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，國(guó)際金融市場(chǎng)立刻響應(yīng)，一些海外媒體推波 助瀾，稱(chēng)人民幣應(yīng)在明年一季度小幅升值3%。

    11月8日，中國(guó)央行作出應(yīng)對(duì)，稱(chēng)IMF報(bào)告雖提出建議，但報(bào)告中的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是基于6月份之前，因此一些分析和判斷可能需要更新。

    同日，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)魏本華在倫敦表示，中國(guó)43個(gè)資本交易項(xiàng)目中，有一半的資本項(xiàng)目交易已經(jīng)基本不受限制或有較少限制。他說(shuō)，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換在內(nèi)的人民幣完全可兌換，是中國(guó)外匯管理體制改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

    而此時(shí)，有海外媒體的報(bào)道意味深長(zhǎng)，“多位中國(guó)央行官員近來(lái)突然提高了嗓門(mén)，呼吁人民幣匯率應(yīng)呈現(xiàn)出靈活性，這與以往反復(fù)強(qiáng)調(diào)外匯體制要保持穩(wěn)定──實(shí)際上就是牢牢地釘住美元──的論調(diào)迥然不同。”

    形勢(shì)看起來(lái)有些風(fēng)高浪急，卻又依然撲朔迷離。

    人民幣匯率困境

    其實(shí)從10月29日加息開(kāi)始，新一輪關(guān)于人民幣升值的討論就一直在不斷升溫。

    “加息之后，可能會(huì)造成更多外資的流入，基礎(chǔ)貨幣的投放進(jìn)一步增加�！鄙缈圃航鹑谒�金融市場(chǎng)室主任曹紅輝表示。

    為維持人民幣匯率不變，央行不得不持續(xù)購(gòu)入美國(guó)國(guó)債和其他美元資產(chǎn)，同時(shí)為防止貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快，央行又不得不對(duì)迅速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖操作。增加對(duì)境外資產(chǎn)投資的同時(shí)，減少持有的國(guó)債和其他形式債務(wù)等國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。但經(jīng)過(guò)多年的對(duì)沖操作，中央銀行已經(jīng)面臨無(wú)債(券)可用。爾后，中央銀行又推出“央行票據(jù)”這一金融工具，從年初至今，央行發(fā)行票據(jù)從公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠2720億元資金。

    社科院國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)余永定認(rèn)為，雖然央行票據(jù)在對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣增加方面十分成功，但這一對(duì)沖操作是否能長(zhǎng)期進(jìn)行，而不對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響“值得研究”。

    由于吸引商業(yè)銀行用票據(jù)置換超額準(zhǔn)備金，央行必須為商業(yè)銀行提供比持有超額準(zhǔn)備金存款的收益性和流動(dòng)性更優(yōu)惠的條件，意味著央行要么無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效對(duì)沖，要么遭受損失。所以這一行為勢(shì)必難以持久。

    那么現(xiàn)在要做的是，要么實(shí)現(xiàn)人民幣升值，減輕外匯流入對(duì)央行的壓力，要么放松資本的管制鼓勵(lì)各種資本的流入。但余永定認(rèn)為，第二種選擇將帶來(lái)一系列更為復(fù)雜的問(wèn)題。

    現(xiàn)實(shí)情況下，讓人民幣進(jìn)行升值也許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，但人民幣升值到多少才是一個(gè)合理的價(jià)格呢？

    由于計(jì)算均衡匯率是一個(gè)極為復(fù)雜的問(wèn)題，決定匯率的因素太過(guò)于繁雜，沒(méi)有人能給出一個(gè)令人信服的實(shí)際均衡有效匯率。

    實(shí)現(xiàn)人民幣升值，令央行極為擔(dān)心，因?yàn)閰R率的大幅調(diào)整將帶來(lái)投機(jī)資本更嚴(yán)重的沖擊，并導(dǎo)致整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定。

    不過(guò)外部條件已經(jīng)不同，有情形表明，一直敦促人民幣升值的美國(guó)正在改變態(tài)度，中美似乎正取得在人民幣匯率調(diào)整上的諒解。這意味著中國(guó)基本不會(huì)采用將匯率一步調(diào)整到位的危險(xiǎn)做法，“中國(guó)政府正專(zhuān)注于匯率形成機(jī)制的完善，和匯率制度的設(shè)計(jì)”。

    IMF的建議

    2004年5月17日至25日，貨幣基金組織(IMF)與中國(guó)央行官員在北京舉行了會(huì)談，IMF為提高工作的透明度，經(jīng)過(guò)中國(guó)政府同意，11月5日發(fā)布了2004年與中國(guó)第四條款磋商的工作人員報(bào)告(簡(jiǎn)稱(chēng)磋商報(bào)告)。

    在磋商報(bào)告中IMF稱(chēng)，在大量的資本流入情況下，中國(guó)繼續(xù)控制貨幣和信貸增長(zhǎng)變得愈來(lái)愈困難，增強(qiáng)匯率彈性將會(huì)強(qiáng)化中國(guó)執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策和調(diào)節(jié)遭受沖擊的能力。

    “增強(qiáng)匯率彈性最好方法也許是擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，也可以通過(guò)釘住一籃子貨幣進(jìn)行浮動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。”IMF磋商報(bào)告中建議。

    IMF重申，沒(méi)有確切的證據(jù)表明人民幣被嚴(yán)重低估，因此對(duì)人民幣匯率受操縱一說(shuō)毫無(wú)道理。

    但I(xiàn)MF認(rèn)為，雖然中國(guó)政府承認(rèn)最終擴(kuò)大匯率彈性的必要性，但對(duì)于目前環(huán)境下作出初次匯率浮動(dòng)的行動(dòng)卻非常保守。

    中國(guó)政府當(dāng)然有自己的擔(dān)心，一旦人民幣匯率增強(qiáng)彈性，實(shí)現(xiàn)小幅的浮動(dòng)，可能會(huì)強(qiáng)化資本的流入。對(duì)于這層擔(dān)憂(yōu)IMF說(shuō)，應(yīng)對(duì)這一情況，他們的建議是“如果成規(guī)模的投機(jī)資本繼續(xù)流入，最初更大區(qū)間浮動(dòng)是非常必要的�！�

    IMF說(shuō)，堅(jiān)持平穩(wěn)和逐步進(jìn)行資本項(xiàng)目的放開(kāi)是適當(dāng)?shù)�。與中國(guó)達(dá)成的共識(shí)是，在不成熟的情況下提前放松資本管制將會(huì)使中國(guó)金融系統(tǒng)遭受巨大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。但在現(xiàn)在條件下，存在資本管制不應(yīng)成為延遲朝著更加富有彈性的匯率目標(biāo)努力的理由。

    IMF稱(chēng)，增強(qiáng)匯率彈性可于資本項(xiàng)目管制放開(kāi)之前進(jìn)行，增強(qiáng)匯率彈性并不意味著“匯率自由浮動(dòng)”，在一段時(shí)期“學(xué)會(huì)浮動(dòng)”對(duì)于克服“浮動(dòng)恐懼”是有好處的。

    放棄一籃子貨幣計(jì)劃

    中國(guó)政府從來(lái)沒(méi)有放棄對(duì)更具有彈性匯率制度的努力。10月13日，外管局新聞發(fā)言人表示，完善匯率機(jī)制核心是提高匯率市場(chǎng)化程度，增進(jìn)匯率彈性。但他同時(shí)表示，沒(méi)有明確的時(shí)間表，必須穩(wěn)步推進(jìn)，不會(huì)一蹴而就。

    事實(shí)上，央行在制度設(shè)計(jì)上已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備，2003年底到2004年初，央行曾委托中國(guó)社會(huì)科學(xué)院等研究機(jī)構(gòu)對(duì)盯住一籃子貨幣進(jìn)行制度設(shè)計(jì)和效果評(píng)價(jià)。

    一位與央行決策層有密切聯(lián)系的人士表示，盯住一籃子貨幣的匯率制度沒(méi)有被最后采用，原因是一籃子貨幣匯率制度只能作為一種過(guò)渡性的匯率安排，這一制度對(duì)中國(guó)并不太適用。他說(shuō)：“中國(guó)90%以上的進(jìn)出口產(chǎn)品以美元計(jì)價(jià)，設(shè)計(jì)一籃子貨幣如果美元權(quán)重過(guò)大，則失去意義；如果過(guò)小，對(duì)美元浮動(dòng)可能太大，形成沖擊反映不出來(lái)。”另一方面，對(duì)于貨幣籃子的組成和更換到底要不要公開(kāi)，也是一個(gè)問(wèn)題。

    社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所姚枝仲博士表示，釘住一籃子貨幣的匯率制度的另一個(gè)問(wèn)題，就是與目前的外匯改革的方向不一致�！暗�釘住一籃子貨幣后，人民幣匯率的確定并不是反映人民幣的市場(chǎng)供求，而是根據(jù)籃子中其他貨幣的匯率變動(dòng)來(lái)定價(jià)，因此定價(jià)方式和形成機(jī)制并不是市場(chǎng)化的。”

    央行傾向：放寬浮動(dòng)區(qū)間

    “央行目前更傾向于擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的浮動(dòng)范圍，并控制浮動(dòng)區(qū)間的制度安排，增加人民幣匯率彈性�！鄙鲜雠c央行聯(lián)系緊密的人士說(shuō)。

    他還說(shuō)，如果擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，那么最初浮動(dòng)范圍設(shè)定為多少和時(shí)機(jī)的選擇，將是央行必須慎重考慮的問(wèn)題�！澳壳暗臅r(shí)機(jī)可能尚不成熟，如果擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，當(dāng)然要選擇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為有利的時(shí)機(jī)。”

    他說(shuō)，在今年的6月份，海外擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否會(huì)急劇減速，而對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期非常弱的時(shí)候，是央行調(diào)整匯率的一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)，“但央行錯(cuò)過(guò)了這個(gè)時(shí)機(jī)，需要重新尋找這樣的時(shí)機(jī)�！彼�說(shuō)。

    目前，關(guān)于放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的時(shí)間預(yù)計(jì)，外界頗為樂(lè)觀。美國(guó)銀行�揃ank

    of America��?shù)呢泿欧治鰩燁A(yù)計(jì)，中國(guó)將可能在明年第一季度放寬人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間從目前的0.3%擴(kuò)大至3%。

    但姚枝仲表示，這看起來(lái)似乎容易，但真正要做必須尋求配套的制度安排。他說(shuō)，目前金融機(jī)構(gòu)間的外匯交易市場(chǎng)(即上海外匯交易中心)與外匯指定銀行和居民企業(yè)交易的柜臺(tái)市場(chǎng)是完全分割的，其定價(jià)機(jī)制并不一樣。

    在柜臺(tái)交易中，央行向外匯指定銀行確定一個(gè)中間價(jià)，并規(guī)定一個(gè)買(mǎi)入賣(mài)出價(jià)差進(jìn)行交易。但外匯指定銀行一般是按照交易區(qū)間的兩個(gè)限制端進(jìn)行交易，具有很強(qiáng)的價(jià)格壟斷權(quán)。

    而強(qiáng)制結(jié)售匯制度，將是外匯市場(chǎng)形成的一個(gè)大問(wèn)題。國(guó)家規(guī)定企業(yè)在保留額度以外的外匯必須賣(mài)給外匯指定銀行，而外匯指定銀行也有頭寸限制，多余的外匯余額必須賣(mài)給中央銀行，這都構(gòu)成了價(jià)格形成的障礙。

    “在這種形勢(shì)下，一旦擴(kuò)大匯率目標(biāo)區(qū)間，外匯指定銀行就會(huì)在最高價(jià)賣(mài)出，最低價(jià)買(mǎi)入，形成兩端交易。在現(xiàn)行制度下，匯率中間平滑波動(dòng)的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。”姚枝仲說(shuō)。

    “要最終做到匯率由市場(chǎng)決定，就必須將兩個(gè)外匯市場(chǎng)統(tǒng)一起來(lái)，”姚說(shuō)，他認(rèn)為在資本管制不能放開(kāi)的前提下，確實(shí)有一定的難度，但一種設(shè)計(jì)可以兼顧。

    姚說(shuō)，央行在最終的交易制度設(shè)計(jì)上，可以將外匯指定銀行不僅僅作為企業(yè)和居民外匯交易的對(duì)手，而是作為外匯交易中心的終端。外匯指定銀行仍有權(quán)利審查交易的資格，保持對(duì)資本項(xiàng)目的管制，但所有的外匯交易中心的交易價(jià)格都在終端公布，進(jìn)場(chǎng)的居民和企業(yè)可以直接進(jìn)行相互間的交易，也可以賣(mài)給外匯指定銀行，外匯指定銀行僅充當(dāng)交易中介。

    “為防止外匯指定銀行的壟斷，還可擴(kuò)大外匯指定銀行的數(shù)量�！彼�說(shuō)。

    姚還說(shuō)，“另外，須改變對(duì)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，放松外匯指定銀行的指定頭寸，企業(yè)和銀行能擁有外匯自主權(quán)，形成外匯買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)化基礎(chǔ)，設(shè)定波動(dòng)區(qū)間才會(huì)真正讓匯率浮動(dòng)起來(lái)�！�

    這與IMF的建議不謀而合。IMF宣稱(chēng)，已經(jīng)與中國(guó)政府達(dá)成共識(shí)，進(jìn)一步發(fā)展外匯市場(chǎng)。IMF建議，允許企業(yè)通過(guò)認(rèn)證的外匯經(jīng)紀(jì)商進(jìn)入中國(guó)外匯交易系統(tǒng)，增加外匯的參與和增強(qiáng)流動(dòng)性。甚至在窄幅波動(dòng)下，允許買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差浮動(dòng)，以鼓勵(lì)雙方參與者�！傲硗膺h(yuǎn)期市場(chǎng)和對(duì)沖工具也應(yīng)該得到發(fā)展�！盜MF稱(chēng)。