據《紐約時報》和彭博通訊社援引知情人士的話稱,美國證券交易委員會(SEC)日前正在對包括摩根士丹利、美林、Ameritrade以及嘉信理財等至少12家證券經紀商開展調查,SEC懷疑這些經紀商在執行納斯達克股票交易時,未能確保其客戶得到最有利的股票成交價格。據悉,當局通過對過去4年的交易數據進行檢查后發現,許多交易行為往往按照有利于經紀商而不是客戶的方式進行。繼今年3月份5家紐交所場內做市商被迫同意支付高達2.42億美元的和解費用后,此次針對經紀商的徹查標志著美國金融行業利益沖突調查再度升溫 。

    "最佳成交方案"

    盡可能為客戶獲取最大的利益,這是證券經紀行業必須遵循的最起碼的從業準則,而此次調查正是試圖查清各家經紀商有沒有盡到這種義務。

    不管是美國的普通法、證券法的欺詐條款還是市場規范,都明確規定了經紀人有義務為客戶選擇"最佳成交方案",目的是為了使投資者獲得最有利的成交價格。

    但SEC懷疑,在每天早晨納斯達克開盤后的密集交易時段中,各家經紀公司在執行客戶前一交易日收盤后積壓的交易指令時并未遵循最佳成交原則。

    一旦SEC的懷疑最終得到證實,其對證券經紀行業的影響將是極其深遠的。不按最佳成交價格實施交易,對個人投資者造成的損失可能并不太大,但對經紀商而言,交易涉及的總金額是相當可觀的。

    到目前為止,SEC和各大經紀商的發言人均未就調查事件明確表態。

    "內部消化"與"指令轉移"

    據受命開展調查的人士介紹,調查主要針對兩個方面,即業內所熟知的兩種執行交易方式:內部消化(internalization)和指令轉移(order flow)。這兩種交易本身都是合法的,但是由于它們引起的在經紀商和其客戶之間的利益沖突,這兩種交易手法一直頗受爭議。當然,當客戶沒有獲得最有利的價格時,這兩種交易執行方式都可以被視為違法。

    所謂"內部消化",指的是經紀商利用自有的證券頭寸執行與客戶指令相反的交易。例如利用自有股票,或者利用關聯公司的買賣指令。例如,如果一個投資者想以每股20美元的價格賣出100股 X公司的股票,交易商一般會自己買下這部分 X公司股票,或者賣給關聯公司,而不是到公開市場上去執行這一賣出指令。因為如果這樣,經紀商所獲得的利潤非常有限。假如經紀商通過這種途徑執行交易,投資者的收益就可能受到損害,因為在其他地方可能存在更有利的價格。

    調查針對的另一種操作行為是指令轉移,指的是零售經紀商把累積起來的小額交易指令轉給做市商。為了從經紀商那里吸引更多的交易,一些股票交易所或者做市商會向經紀商支付報酬,譬如每股1美分。SEC正在調查這部分報酬,因為如果不在更大的交易市場執行交易指令,投資者可能會錯過更好的價格。分析人士認為,由于有利益驅使,這種因轉移指令而獲得回扣的做法會帶來很大的風險,沒有嚴格的指導規則和監管措施,客戶很有可能無法享受最有利的交易價格。

    舊傷未愈,又添新愁

    對于屢遭丑聞侵襲的華爾街來說,此次調查無異于在傷口上撒了把鹽,本已千瘡百孔的美國金融業不得不再次無奈地面對無窮無盡的"利益沖突"調查。

    2003年,因為涉嫌發布有傾向性的研究報告以獲得更多投行業務,包括花旗和美林在內的10家華爾街最大的券商被迫支付了14億美元和解費。而在今年3月份,在紐約證券交易所場內的5家最大的做市商也因為涉嫌苛扣客戶收益而賠付2.42億美元。

    而共同基金行業的問題更是有過之而無不及。自2003年9月以來,紐約總檢察官斯皮策已披露了大量共同基金為討好大客戶而不惜損害中小投資者利益的證據,并且對該行業開出了30億美元左右的罰單。

    此次調查的情況可能更為復雜。依照法律,經紀商有義務確保客戶獲得最佳成交方案。通常情況下,這意味著為投資者找到最佳的成交價格,但有時候經紀商也需要考慮諸如幫客戶盡快成交或是盡量避免因交易量過大而引起市場警覺等因素,而這些也是完全合法的。所以,從某種意義上說,所謂的最佳成交其實是一種需要綜合考慮多種因素的主觀判斷,因而要真正避免損害投資者利益行為的發生,絕不僅僅是一次調查所能實現的。