香港股市在缺乏新消息的推動下回吐，恒生指數略為低開后，一度跌穿13500點，收報13517點，下跌45點。大市成交總額稍升至181億港元，但藍籌成交金額保持于66億港元水平，反映出資金流向二、三線股及中資股。

    近期帶動恒指上升的匯豐（0005）在周一宣布派息后回軟，跌0.8%至131港元，抵銷了地產股的升幅。二、三線股，如信德（0242）在向大股東收購澳門地產業 務后，周二急升13.6%至6.7港元。其他澳門概念股亦普遍造好，僅有與信德同系的新濠（0200）回軟3.7%至10.5港元。

    中資股向好，在中國電信（0728）和原材料股上升的帶動下，恒生國企指數升47點至4709點，而成交金額亦由周一的26億港元升至29億港元。中國電信承接中國網通（0906）公開招股后的強勢，升3.8%至2.7港元。近期弱勢的原材料股亦普遍出現1-2%的反彈。此外，中信系傳出重組消息，中信資源（1205）和新海康（0119）分別上升14.8%和7.9%。

    美國加息周期是否暫停

    美國總統大選結果公布后，環球金融市場，尤其是股市均出現上揚，上周美股亦取得驕人升幅。不過，其帶來的利好效應逐漸淡化，市場人士將關注點逐漸移向未來的經濟數據、公司盈利展望及美元疲弱帶來的影響。而本周三晚間美聯儲會議將成為投資者的焦點所在。

    從美國利率市場走勢看，市場共識是聯儲局將于本周三的會議中加息0.25厘。由于美聯儲主席格林斯潘甚少作出令投資者和市場驚奇的決定，故筆者認為，會議結果將與市場預期一致。不過，投資者關心的是聯儲局會議的聲明，是否為未來一段時間美國利率走勢帶來啟示。

    實際上，即使是美國金融市場專家對未來數月的利率走勢議論紛紛，沒有一致共識。在高油價下，美國經濟數據在第三季出現減弱訊號。部分市場人士認為，美國再次加息后，加息周期將暫告一段落。不過，上周五公布的就業數據十分強勁，新增職位超過30萬。由于職位增加數字是美聯儲決定是否加息的一個重要指標，故此，市場對是次11月會議加息后，12月是否再次加息的預測各持己見。

    負利率政策“透支繁榮”

    筆者的看法是，美國經濟在2002年出現衰退跡象，美聯儲不惜積極減息，將聯邦儲備利率減至1厘。考慮通脹率因素，美國已出現負利率現象，雖然推動美國經濟在2003年急速增長，國內生產總值亦取得4%的強勁增長，但是亦促使以美元報價的金屬和能源價格大幅上升。

    實際上，美元負利率政策相等于“透支繁榮”，鼓勵美國人通過借貸以維持消費增長。筆者深信，這些道理對素來高明的格林斯潘亦了如指掌。故此認為，格林斯潘不會長期使用負利率政策，因為這不僅打擊美元信譽而使通賬率急升，而且亦為經濟的長遠發展帶來陰影。

    不少分析家指出，相對于4%的美國國民生產總值增長率，即使在經過3次調升后，美國利率仍然處于偏低水平。而聯儲局在年中展開加息周期時亦表明，將會以漸進的手法將利率調升至中性水平。以過去經驗推算，中性水平為聯邦利率3-4厘，與現時1.75厘(或預期11月加息后的2厘)相比，仍有一段距離。而且，即使8、9月份公布的美國經濟數據增長缺乏動力，聯儲局主要官員亦會認為是偶然現象。除非美國經濟出現重大倒退，否則聯儲局將持續循序漸進的加息政策，以致達到3-4厘的中性水平。

    港元有條件不跟隨加息

    在聯系匯率下，香港利率本應跟隨美國利率上升。但由于內地利率上調，內地政府表示將逐步設立更完善的人民幣浮動機制，部分市場人士認為此乃人民幣升值前奏。且由于內地對外匯實行嚴厲管制，促使部分外資轉向炒港元，目前香港銀行結余高達140億港元。

    在資金涌入的前提下，港元確有條件不跟隨美國加息。故此，近期當地地產股亦企穩。而且，港元存款利率重新回落至零息水平，部分游資亦流入股市炒賣二、三線股。例如，近期澳門概念股升勢凌厲，而作為恒生指數成份股的匯豐股價亦因美元弱勢而向好。此外，由于部分資金在美國大選前進入債市避難，利率上升趨勢進一步將資金由債市推回股市。

    短線規避獲利回吐風險

    不過，投資者要留意資金流向的改變。筆者在此指出，過去一年多，在美國負利率下，環球市場出現不少游資，這些資金主要來自低息美元借貸。它們四處覓食，往往將股價或資產推高至不合理水平。但是，正如筆者之前提及，美國正逐步將利率上調，游資的借貸成本亦日漸增加。與核心通脹率2%相比，美國在預期11月加息后，負利率理應消失。因此，低利率衍生出的熱錢現象能否持續實屬疑問。

    由于香港與美國存在一定息差，假如熱錢流走，將對股市構成極大壓力。因此，短線而言，港股雖在美元弱勢下表現向好，但中線前景頗不明朗。而且，近期股市在美國大選后已累積不少升幅，獲利回吐壓力漸現。投資者可趁高獲利，套取資金再候低吸納，不宜在現水平過于冒進。