昨天債市以下跌的面目繼續其調整進程,加息后市場階段性調整位置在哪兒?收益率曲線結構將如何重新擺布?

    自央行宣布加息至今,交易所債市經歷了7個交易日的下跌后,平均收益率上升約22個基點。但是,在這一過程中,短期債與中、長期債券走勢出現了明顯的分化。同時,長期國債仍有進一步下跌的壓力。

    截至昨日,上證國債指數報收于94.83點,7個交易日的累計下跌幅度達到了1.19%。目前,在交易所國債市場掛牌交易的28只債券品種的收益率在7個交易日內,平均上升了約22個基點。

    在長、中、短三個不同期限結構的債券品種中,對利率反應最為敏感的長期國債收益率的下跌力度卻并不大。0107、0303、0213三只長期國債的收益率平均僅下跌了22.67個基點,為市場的平均水平。

    然而,在此輪債市下跌過程中,中長期國債卻成為了領軍人物。統計結果顯示,存續期處在7年至9年國債品種的收益率平均上升了28個基點。5至7年的中期品種則平均上升了約26個基點。

    與此同時,與以往債市下跌過程不同的是,中短期國債收益率上升力度也頗為顯著。目前2至3年間的國債平均收益率上升幅度也達到了26個基點。其中,存續期不足3年的0214券的收益率上升33個基點,收益率已經升至4.28%。與此同時,2年以下的短期國債品種在加息初期雖然也隨大勢而動,出現大幅下跌,但此后收益率快速下行,表現相當穩定,甚至出現了"軟著陸"的現象。目前,超短期品種0401券的收益率不僅沒有比加息前上升,反而下降了8個基點。存續期為1.6年的0405券的收益率在加息初期最高值上升了17個基點,但是隨后又快速回落,至昨天僅較加息前上升了8個基點。

    短期債券的穩定表明,為回避升息風險,出于對再一次加息的預期,使得債券投資者進一步縮短了持債的結構。而在目前市場資金富裕的情況,這一投資結構的調整,進一步壓低了短期國債的收益率水平,使得短債走出了特立獨行的走勢。

    對于加息后的階段性調整位置,業內分析人士認為,從整體上看債市應率先調整至啟動前的平臺,即9月14日前的點位。因為,9月14日以后的行情正是由于市場對加息預期淡化而引發的。從9月14日至加息前,債券市場收益率平均下降幅度為25個基點左右。因此,如果簡單從收益率水平看,目前債市已接近上漲前水平。但是,從結構上看,長債的調整并未到位。

    由于近期中期國債收益率大幅上揚,其與長期收益率之間差距被進一步縮小,其中,中長期國債與長期國債間的落差幾乎被填平。目前,3年不到的中短期國債0214券的收益率僅比存續期在16年以上的0107券和0303券相差不到一個百分點。而存續期在7至9年間的0203券和0308券的收益率均已經突破5%,與長期國債差距僅為2至3個基點。顯然,長期國債收益率在后市將面臨進一步上升壓力。