雖然市場已有預期,且債券收益率曲線已經比年初升高了50-70bp,但是由于此次加息政策出臺的時機出乎投資者意料,不可避免對于市場造成沖擊。

    整體上移 幅度各異

    如圖所示,銀行間市場加息前后國債收益率曲線整體上移,曲線形狀 也發生改變,不同期限債券變動幅度不同:半年至一年的短期國債及三年至五年的中期國債收益率升高幅度較大,約為25-30bp,基本消化了升息的幅度；而2-3年的國債及7年以上的長期國債收益率升高幅度微小。

    短期走勢預測

    1、短期債收益率可能穩住。升息后收益率升高幅度僅次于中期國債,考慮到央行可能將超額準備金率下調至零,短期債券收益率預計不會再有下跌過程。

    2、中期債抗跌能力加強。此前,市場對升息早有預期,3-5年期跨市場國債流動性較強,集中反映了這一預期；此次突然調整利率,該品種國債調整幅度最大,短期內抗跌能力有所增強,后市可能成為穩定市場的重要參照。這方面代表性券種是04國債03。

    3、七年以上債券風險突出。七年以上的長期債券,在此次升息過程中調整幅度最小,收益率曲線后半段過于平坦的結構性缺陷非但沒有得到彌補,反而有所加強。存續期分別為18年和5年的國債,其收益率之差由41個基點縮小到28個基點,而存續期在7年以上的國債,收益率竟然幾乎完全相同,均為4.95%。如果認同中國的經濟增長正開始步入一個平穩上升周期的話,那么即使是出于純粹為資產做配置的目的,很難理解以相同的收益率鎖定7年和鎖定18年,其效果會完全沒有差別。因此,長期債券收益率面臨上調壓力。

    投資建議

    基準利率調整后,債券收益率曲線面臨整體重新定位。在此期間,債券價格波動幅度加大,投資者極度恐慌,成交量迅速萎縮,因此對現有投資組合不宜做大的調整。

    短期內,如果不考慮人民銀行進一步升息的可能性,超短期債券及3-5年期的中期債券已經基本調整到位,建議投資者運用蝶型套利,即投資集中在一年以內的超短期品種及3-5年的中期品種兩個期限段內。未來利率尚存在調整的可能,因此投資策略需隨著宏觀經濟的變化隨時調整。