歐元面臨中期抉擇

　　□ 羅濟(jì)潤(rùn)

　　在外匯市場(chǎng)中，美元和歐元往往是投資者最為關(guān)注的兩種貨幣，不僅僅因?yàn)槊绹?guó)和歐元區(qū)在全球經(jīng)濟(jì)體系中占有重要的地位，更因?yàn)樽鳛榉敲涝�貨幣的領(lǐng)頭羊和精神支柱，歐元的起起落落極大地影響到各貨幣的走勢(shì)，也成為外匯市場(chǎng)永久的關(guān)注焦點(diǎn)。

　　今年2月18日，歐元兌美元?dú)v史性地觸及了面世以來的最高水準(zhǔn)1.2927，此后一路下滑，并在4月26日下探至年內(nèi)低點(diǎn)1.1759。5月中旬至今，歐元兌美元始終保持在1.1950到1.2460的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，歐元究竟為何在沖擊1. 30之后大幅回落？為何又會(huì)在一個(gè)非常尷尬的區(qū)域內(nèi)徘徊了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月之久？曾經(jīng)的輝煌是否還會(huì)重新閃耀？讓我們從歐元區(qū)和美國(guó)的基本面對(duì)比中尋找這一系列的答案。

　　關(guān)注點(diǎn)一：歐美經(jīng)濟(jì)大比拼

　　一個(gè)貨幣能否在較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)走強(qiáng)，往往和一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著千絲萬縷的關(guān)系，而且這種關(guān)系通常是一種正相關(guān)的。受到德國(guó)、法國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年第二季度出色表現(xiàn)的刺激，歐元區(qū)2004年第二季度區(qū)內(nèi)生產(chǎn)總值較上季度增長(zhǎng)了0.5%，較去年同期增長(zhǎng)2.0%，以年率計(jì)算，是三年以來的最快增長(zhǎng)速度。再看美國(guó)今年第二季度令人失望的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，美國(guó)2004年第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值修正后較上一季度增長(zhǎng)2.8%，較上年同期增長(zhǎng)4.7%。第二季度是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年第三季度復(fù)蘇以來出現(xiàn)最明顯放緩跡象的一個(gè)季度，而歐元區(qū)卻迎來三年來的最好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，但是從季率或者年率的絕對(duì)值來比較，歐元區(qū)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。如果翻開其中的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)數(shù)據(jù)作一個(gè)明細(xì)的比較，你也會(huì)發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國(guó)之間有著天壤之別。當(dāng)市場(chǎng)選擇一個(gè)較長(zhǎng)期的投資方向時(shí)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況以及前景自然成為首要的考慮因素。經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度決定了這個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)能為投資者帶來多少收益，很顯然，在美國(guó)股市和歐洲債券市場(chǎng)之中，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期誰能帶來利潤(rùn)更大化可謂一目了然。

　　關(guān)注點(diǎn)二：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)限制復(fù)蘇進(jìn)程

　　那么，究竟是什么阻礙了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)呢？仔細(xì)研究歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)目前面臨的最大問題就是出口有余、內(nèi)需不足。

　　德國(guó)作為歐元區(qū)的第一大經(jīng)濟(jì)體，也是近兩年以來最典型的“出口拉動(dòng)型”國(guó)家，從德國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的探索中可以讓我們找到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的根源。由于失業(yè)率居高不下、居民消費(fèi)意愿普遍低迷。德國(guó)內(nèi)需不足的困境由來已久，因此仿效日本，令出口成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力是德國(guó)政府的惟一選擇。早在去年歐元兌美元還處于強(qiáng)勁上升的過程中時(shí)，德國(guó)總理施羅德就曾屢次抱怨匯價(jià)過高壓制了出口。今年2月之后，歐元兌美元穩(wěn)步回落，德國(guó)就更加期待通過出口的增加來引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)全面走強(qiáng)。的確，德國(guó)的貿(mào)易順差在今年以來基本呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，6月的貿(mào)易順差高達(dá)147億歐元，貿(mào)易順差的逐步上升，也使得德國(guó)的經(jīng)常帳穩(wěn)定在盈余的水平之上。

　　在美國(guó)經(jīng)常帳赤字不斷刷新紀(jì)錄高點(diǎn)時(shí)，德國(guó)卻基本保持盈余更多的原因是因?yàn)槊绹?guó)和德國(guó)之間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的差距，而不是德國(guó)如何有效地控制了出口和進(jìn)口的增速。正因?yàn)榈聡?guó)的國(guó)內(nèi)需求低迷，致使德國(guó)對(duì)外的進(jìn)口需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國(guó)，最終才導(dǎo)致德國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常帳目的盈余，而這種表面上的優(yōu)勢(shì)是無法長(zhǎng)久維持的，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位的還是德國(guó)的內(nèi)需，因此，內(nèi)需的有效擴(kuò)張才是德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。

　　從目前的情況看，雖然德國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但復(fù)蘇勢(shì)頭仍然較為疲弱，不足以創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位。德國(guó)聯(lián)邦勞工局公布，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后， 8月失業(yè)人口較上月增加2.4萬人至441.4萬人，失業(yè)率高達(dá)10.6%。而最新出臺(tái)的美國(guó)8月失業(yè)率下降到了2001年10月以來最低的5.4%，幾乎只有德國(guó)失業(yè)率的一半。德國(guó)聯(lián)邦勞工局同時(shí)表示，今年秋季德國(guó)的失業(yè)人數(shù)仍將維持在 400萬人以上，而400萬一般也被認(rèn)為是德國(guó)就業(yè)狀況強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)。失業(yè)人口的不斷增加以及國(guó)際油價(jià)的居高不下，令德國(guó)居民的消費(fèi)熱情每況愈下，最新公布的9月GFK消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)下降到了2的低水平，顯示消費(fèi)者對(duì)未來收入預(yù)期變得更加悲觀。消費(fèi)意愿的急速降溫最終產(chǎn)生的結(jié)果就是拖累德國(guó)的零售業(yè)及服務(wù)業(yè)均裹足不前。

　　另外，德國(guó)緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不足以令德國(guó)政府可以進(jìn)一步削減財(cái)政預(yù)算。在目前德國(guó)經(jīng)濟(jì)仍顯脆弱之際，德國(guó)不會(huì)增加稅收或削減政府開支，因此，德國(guó)2004年預(yù)算也勢(shì)必將連續(xù)第三年突破歐盟穩(wěn)定暨成長(zhǎng)協(xié)議所規(guī)定的預(yù)算赤字占GDP的上限。這也足以導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，從而抑制歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　其實(shí)，歐元區(qū)的許多國(guó)家都面臨著與德國(guó)一樣的問題，如果歐洲央行和歐洲各國(guó)無法妥善解決這些難題，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景在中長(zhǎng)期來看，是無法與美國(guó)相抗衡的，這也將促使歐元兌美元的匯價(jià)在中期出現(xiàn)一個(gè)合理的價(jià)值回歸。

　　關(guān)注點(diǎn)三：升息循環(huán)仍未啟動(dòng)

　　今年以來，外匯市場(chǎng)中的走勢(shì)可謂是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，先是英國(guó)央行五次升息，推動(dòng)英鎊兌美元在觸及年內(nèi)低點(diǎn)1.7477后大幅回升到1.8765；緊接著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)升息周期，促使美元出現(xiàn)震蕩走高的格局；隨著加拿大央行升息預(yù)期的不斷高漲，近期加元也在美元呈現(xiàn)整體強(qiáng)勢(shì)之際，兌美元自 1.4001迅速上竄至年內(nèi)高點(diǎn)1.2950附近。從各貨幣的表現(xiàn)情況來看，市場(chǎng)看重的不是某個(gè)貨幣的利率究竟有多高，而是這個(gè)貨幣所屬的國(guó)家是否處于升息周期的開始階段或加速階段。盡管澳大利亞指標(biāo)利率高達(dá)5.25%，但是由于市場(chǎng)預(yù)期澳洲央行升息周期早在去年連續(xù)兩次升息之后就基本宣告結(jié)束，因此，澳元兌美元所面對(duì)的只有被動(dòng)走低的命運(yùn)。

　　考慮到這個(gè)因素，我們就可以了解為什么盡管歐元走勢(shì)不佳，但是目前仍然保持在一個(gè)中期的上升通道之中，沒有破位向下。最主要的原因就是歐洲央行還沒有開始一輪升息循環(huán)，而隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不斷的穩(wěn)步復(fù)蘇，加上歐元區(qū)通貨膨脹壓力的逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行的升息預(yù)期也在漸漸升溫。

　　歐洲央行自成立以來一向以維持通貨膨脹為己任，并規(guī)定通脹的上限為2%，他們希望通過建立一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來為歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造更多有利的條件。今年以來，隨著國(guó)際原油價(jià)格因?yàn)榉N種不確定因素自年初時(shí)的每桶32.40美元上升至9月初的44美元之后，世界各國(guó)包括歐元區(qū)的物價(jià)水平明顯被推高了。在可預(yù)見的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)際原油價(jià)格仍可能保持在每桶40美元附近的高位，因此歐元區(qū)的通貨膨脹壓力將持續(xù)增大。歐盟統(tǒng)計(jì)局最近公布，歐元區(qū)8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)較去年同期增長(zhǎng)2.3%，為連續(xù)第五個(gè)月高于2%的目標(biāo)上限。而歐元區(qū)7月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)年率上升2. 8%，為三年以來的最高水平。與此同時(shí)，美國(guó)景氣循環(huán)研究機(jī)構(gòu)表示，7月份歐元區(qū)潛在物價(jià)壓力上升至35個(gè)月高點(diǎn)。種種跡象表明，歐元區(qū)的通脹壓力正日漸增大，可以想象，一旦歐元區(qū)疲弱的內(nèi)需出現(xiàn)復(fù)蘇，將為歐洲央行開啟升息周期，為抑制通脹壓力創(chuàng)造前期條件。

　　9月2日，歐洲央行連續(xù)第15個(gè)月將指標(biāo)利率維持在2%不變，但歐洲央行總裁特里謝表示，當(dāng)前的利率水平是比較低的，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持動(dòng)能。在調(diào)高歐元區(qū)今明兩年GDP增長(zhǎng)率的情況下，特里謝表示，今年余下時(shí)間里，歐元區(qū)的CPI將維持在2%上方。這樣的表態(tài)似乎在暗示市場(chǎng)，一旦歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇的跡象，歐元央行會(huì)考慮及時(shí)改變目前較為寬松的貨幣政策。隨著歐美之間利差的逐步縮小，歐元兌美元的匯價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)難漲易跌的走勢(shì)。如果歐洲央行可以及時(shí)地保持住目前歐元兌美元在利差上的小小優(yōu)勢(shì)，盡管在大方向上歐元最終仍然不能避免回落至1.10甚至更低的趨勢(shì)，但至少可以暫緩中期破位下跌的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間。甚至在11月美國(guó)大選這一特殊時(shí)期里，如果市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行的升息預(yù)期快速升溫，或許歐元仍有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一波再次升向1.25的漲勢(shì)。

　　關(guān)注點(diǎn)四：中線弱勢(shì)漸露端倪

　　從技術(shù)角度分析，歐元兌美元正處于是否陷入中期下跌趨勢(shì)的邊緣。歐元兌美元在2002年初見底回升以來，上升趨勢(shì)線的切入位目前運(yùn)行至 1.20附近，而1.1930到1.1960區(qū)域是2003年中期壓制歐元兌美元走勢(shì)的關(guān)鍵價(jià)位。歐元兌美元在升破1.1930到1.1960之后，至今每個(gè)月的收盤價(jià)都保持在1.1960的上方，顯示1.1930到1.1960區(qū)域成為歐元兌美元中期強(qiáng)弱的關(guān)鍵技術(shù)水平。歐元兌美元每一次下跌到1.20附近甚至下方，就會(huì)出現(xiàn)逢低買盤重新推升歐元，這也是支持歐元兌美元在5月中旬以來始終保持在1.1950上方進(jìn)行區(qū)間震蕩的最佳理由。

　　從月K線圖來看，歐元兌美元只要有效跌破1.1930到1.1960區(qū)域，就將宣布?xì)W元中期下跌趨勢(shì)的開始，這也符合基本面上美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最簡(jiǎn)單也是最直接的道理。歐元兌美元自2000年10月最低的0.8225上漲至2004年2月最高的1.2927之后，38.2%的黃金分割位在 1.1130附近，因此，一旦歐元打開中期下跌的大門，至少將以1.1130為第一目標(biāo)位。當(dāng)然，即使歐元短暫跌破1.1930，如果月K線圖中沒有出現(xiàn)有效破位，那么預(yù)計(jì)歐元兌美元仍將維持在1.1950到1.2460的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，投資者必須關(guān)心的有兩方面因素——美國(guó)大選的進(jìn)程以及歐洲央行升息的時(shí)機(jī)。把握住這兩大要點(diǎn)，操作歐元將會(huì)如魚得水。

　　(作者為中國(guó)銀行上海分行外匯交易室研究員)