“基金并不缺錢，缺的是信心。”一位長期研究基金的資深人士如是說。據統計，目前基金的平均持股倉位大約在60％左右，入市資金總量超過3000億元（其中大部分為股票型基金），已成為市場中最明確的主導力量。然而面對諸多不確定因素，多數基金顯得格外謹慎。

    種種跡象表明，隨著政策對市場價格影響力度的逐漸遞減，2003年 抱成一團力挽狂瀾的基金們，現如今已經提不起興趣再去關照岌岌可危的指數了，風靡一時的“藍籌風暴”，今年更可能變身為一場場精彩紛呈的“個股秀”。

    分歧加劇 眾基金各掃門前雪

    盡管今年三季度中國股市出現了近五年來的低點，但多數基金經理們對后市的看法卻分歧嚴重，看空與看多者同時存在。三季度基金整體上雖然表現為增倉，但是從不同基金的股票倉位來看，其三季度的加倉和減倉行為差異明顯。

    但這絲毫沒有影響博時價值增長基金對汽車板塊的信心，報告顯示，其對上海汽車(資訊 行情 論壇)的持倉由二季度的6.67％增加到了三季度末的7.14％，在此期間，博時對上海汽車的投資比例占到了整個博時公司股票資金的7.12％。

    博時價值增長基金經理肖華認為，對于汽車股，不能僅將目光盯在汽車降價、銷量下降等短期因素，應該更關注汽車企業能否持續地提升自身的競爭力，是否有能力贏得未來巨大的市場。

    與之相類似，眾多年內發行的新基金在三季度買進了老基金所減持的齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)等石化股。

    中信證券(資訊 行情 論壇)的基金研究員江賽春日前分析指出，以“9·14”為界，行情起來后，基金們有先減倉后增倉的，也有一直在增倉的，表明基金之間出現了較大分歧。這也從側面說明后市的宏觀環境具有較大的不確定性，體現在各基金公司的持倉情況上，就是具體品種的選擇上出現了很大的分化。

    有專家就此指出，既然基金重倉股不再高度趨同，那就不會在市場不好的時候集體下挫，拖累市場進一步下行了。然而，也有專家認為，基金分歧加劇的另一個結果是，基金將很難再像去年那樣形成合力推動市場的上行。

    量化精選 再發掘個股真價值

    統計顯示，基金在三季度逐步減持原有大藍籌股的同時，加大了對二線藍籌股價值的挖掘力度。恰恰是以貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、鹽田港等為代表的二線藍籌股的持續走高使得部分基金在“9·14”行情中取得了較好的收益。

    對此，易方達基金投資部和研究部總經理兼策略成長基金經理肖堅指出，結構分化是目前股票市場最大特點。盡管國內股票市場平均市盈率不斷下降，但絕大部分股票仍被高估。由于大部分股票沒有實際業績的支撐，所以即使在國內經濟持續景氣、政策利好出臺情況下，股市都不太可能維持單邊上漲局面。波動成為股票市場的最大表象特征，其內在原因則是結構性分化。

    博時精選股票基金在季報中也明確指出：“對是否堅持價值投資理念的爭議已經逐漸讓位于對藍籌股內部不同行業、不同風格的股票投資價值的爭議�！�

    而泰信先行策略基金經理管文浩的表態則道出了很多基金經理的心聲：在一個充滿了變數和心態不穩的市場上，明智的投資策略是放棄指數，甚至放棄行業配置，而專注于個股的量化估值。

    估值混亂 困惑茫然無頭緒

    事實上，基金經理的謹慎有充足的理由，中國股市自誕生以來或許還從未面臨如此錯綜復雜的局面。

    中信經典配置基金的第三季度報告就充分體現出了這種憂慮：行政調控措施和緊縮的貨幣政策雖然取得成效，但工業利潤自6月份以來呈現下滑趨勢，固定資產投資增長近期有所反復，通貨膨脹壓力不減，居民消費實際增長回落，貨幣供應量Ｍ1、Ｍ2增速持續放緩，宏觀經濟形勢愈加嚴峻。預計宏觀調控政策仍將持續，國際原油價格的不斷上漲增加了宏觀經濟的不確定性，宏觀調控的難度加大。

    但是令基金經理更感到困惑的是市場的估值體系已經出現了混亂。

    “估值體系就像是一把尺子，是衡量市場是否有投資價值的基準，但是現在投資者所用的尺子顯然已經沒有了統一的刻度。”一位業內資深人士對此解釋說。

    博時基金日前發布的2004年四季度投資策略報告就認為，從全球比較看，股票市場整體目前依舊被高估。而巨田基礎行業基金的結論卻認為，最能讓我們繼續堅持投資的理由正是Ａ股很多上市公司的股價相對于國際定價估值水平并沒有被高估，還有上升空間。

    但是不管中國股市的價值水平是否被高估、股價還有沒有上升空間，基金們面對的現實是如何在股市里活得比別人好。要達到這個目的，當務之急莫過于交上一份令人滿意的年度業績報告，由此看來，這場基于量化精選、深入挖掘價值的“個股秀”行情，想不精彩都難。

    既然基金重倉股不再高度趨同，那就不會在市場不好的時候集體下挫，拖累市場進一步下行了。然而，基金分歧加劇的另一個結果是，基金將很難再像去年那樣形成合力推動市場的上行。