強化上市公司現(xiàn)金分紅意識已成為近一個時期證監(jiān)會監(jiān)管工作的一個重點。證監(jiān)會在《關于社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定（征求意見稿）》中提出“上市公司應實施積極的利潤分配辦法”；證監(jiān)會副主席范福春日前也表示，要積極倡導現(xiàn)金分紅，強化上市公司的分紅意識，對于長期注重投資者回報的公司，證監(jiān)會將在再融資政策方面予以支持。

    毋庸置疑，倡導上市公司現(xiàn)金分紅，有助于強化上市公司經(jīng)營意識，注重對中小股東的回報，保護廣大流通股股東的合法權(quán)益。不過，筆者認為，在目前股權(quán)分置的情況下，這種強制上市公司現(xiàn)金分紅的做法，對于改善流通股股東的投資回報意義不大，相反，倒是為他人做了嫁衣裳，現(xiàn)金分紅的真正受益者是以大股東為代表的非流通股股東。

    由于眾所周知的原因，非流通股的成本與流通股的成本是根本不同的，非流通股的成本往往只有1元錢，而流通股的成本則達到幾元錢，十幾元錢，甚至幾十元錢。因此，進行現(xiàn)金分紅，非流通股股東的收益通常是流通股股東的幾倍，十幾倍，甚至幾十倍。比如，上市公司每股派現(xiàn)0.10元，那么非流通股股東的回報就可以達到10%；而假如流通股股東的成本是10元，那么，流通股股東的投資回報就只有1%。因此，上市公司派現(xiàn)特別是高派現(xiàn)，往往成了大股東套現(xiàn)甚至掏空上市公司的一種手段。

    從表面上看，上市公司通過分紅給流通股股東付出了現(xiàn)金，但實際上流通股股東并沒有因此而得到真正的回報。因為經(jīng)過除權(quán)除息機制，流通股股東的紅利被除掉了，原本每股10元的股票，在分紅0.10元之后，股價變成了9.90元。而且，由于還要繳納20%的紅利所得稅，最后投資者只能得到0.08元。經(jīng)過分紅，投資者甚至還每股虧損了0.02元。

    并且，管理層有意將現(xiàn)金分紅與上市公司再融資結(jié)合起來，對于長期注重投資者回報的公司，將在再融資政策方面予以支持。如此一來，作為流通股股東來說，不僅沒能從上市公司的分紅中得到回報，相反，卻還要在上市公司再融資時掏出真金白銀來。然而，在上市公司再融資時，作為現(xiàn)金分紅的真正受益者———非流通股股東往往又不會參與。不僅如此，非流通股股東還可以通過上市公司向流通股股東再融資而坐享股東權(quán)益的增加。換句話說，通過現(xiàn)金分紅與再融資，非流通股股東是兩頭都受益；而流通股股東則是兩頭都蒙受損失。