上周末，封閉式基金的平均折價率達到了35%以上，這種平均折價率高企的情況已經延續數月。但值得注意的是，保險公司并未在政策允許提高入市比例后大舉買入封閉式基金。對此，幾家大型保險公司的投資部人士認為，盡管對封閉式基金的投資價值有共識，但保險公司在目前的業績衡量體系下只能對封閉式基金作“壁上觀”。

    不平衡的風險收益比

    如果說有效市場就是市場上各個投資品種的風險與收益是對稱的話，那么封閉式基金卻體現出風險與收益的不對稱。目前市場上一些在2007年到期的封閉式基金存在高達35%的折價率。據業內人士介紹，如果以三年為投資期限進行比較，除非出現以下兩種情況，否則這一折價率意味著封閉式基金無論與股票相比還是與開放式基金相比都有絕對的優勢。第一種情況是封閉式基金的凈值增長率遠低于股票收益率，第二種是封閉式基金的凈值增長率遠低于開放式基金的凈值增長率，但從以往這2年來看，上述兩種情況都沒有出現。

    一方面2003年全部封閉式基金跑贏大盤指數，另一方面，在基金公司不斷抽調優秀封閉式基金經理去做新發行的開放式基金的基金經理的同時，從2003年的公開數據顯示，封閉式基金的平均收益率還略高于可比開放式基金的收益率。這足以證明，在機構眼中，封閉式基金絕對是能增值的優質投資品種。

    長期信心VS考核缺陷

    市場何以出現風險收益極不對稱的現象？業內人士提出對資本市場缺乏長期投資信心是導致封閉式基金折價率偏高的原因。由于封閉式基金只有持有到期清算才能絕對享受到高折價率，如果投資人對3年期投資中國股市沒有信心，那即便高折價率也很難吸引到投資人。這個原因隱含的意思是目前投資于中國股市的投資者都是博取短期（少于3年期限）收益。業內人士介紹，由于封閉式基金一般倉位是70%左右，30%的債券或者貨幣資金是不應該打折的，那么25%的基金折價率，意味著基金所持有的股票打了35%的折扣。目前基金持有的藍籌股與H股間的差距甚至已經小于35%的折扣了。為何這一明顯的市場低效率無人關注？但是難道像保險公司這樣運作長期資金的投資者也是這樣想的嗎？

    既然封閉式基金肯定能帶來長期的收益，但為何保險公司不果斷加大持有？保險公司的業績考核制度缺陷是另一重要原因。盡管從3年期來看，封閉式基金與開放式基金相比，擁有絕對的投資優勢，但是保險公司投資業績一年一考核的制度使投資部門的負責人很難按3年期的投資周期來考慮問題。而封閉式基金近兩年來折價率不斷擴大更是加劇了保險公司投資部門的擔心，有時候即便判斷對了股市走向，也有可能因為封閉式基金折價率提高而導致賺了指數賠了錢。

    QFII會否改變情況

    繼保險公司之后，今年以來QFII成為介入封閉式基金最積極的投資者。封閉式基金今年9月份成交量明顯放大，業內人士分析，這顯示有新的資金開始介入封閉式基金。該人士進一步分析，對于那些預期人民幣匯率短期內會升值的QFII資金而言，貨幣市場基金是絕佳選擇，而對于那些預期人民幣匯率長期持續升值的QFII資金而言，封閉式基金應該是不二之選。QFII等機構資金的介入會否改變目前封閉式基金交易暗淡的狀況，讓我們拭目以待。