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新聞分析本報記者 張煒
修改后的股票質押貸款新規，進一步拓寬了證券公司融資的渠道。這對券商來說是一大利好。但此項利好未必能使券商擺脫近幾年深陷的危局。
股票質押貸款新規突出有6個方面的變化：刪去了借款人必須是“上一年度公司經營正
常，未發生經營性虧損”的規定；貸款最長期限延長由不能超過6個月增加至1年；上市公司可轉換債券可作為質押物；取消一家券商只能在一家商業銀行辦理股票質押貸款的規定；貸款利率按照央行利率管理規定執行；警戒線比例的最低值由130%提高到135%。
6大變化的實質是降低貸款申請門檻。譬如，原規定中的“上一年度公司經營正常，未發生經營性虧損”，對目前深受虧損與微利煎熬的券商來說，股票質押貸款業務等于“名存實亡”。而現在貸款申請門檻降低后，使達到貸款條件的券商更符合實際情況。而且，延長貸款最長期限可使券商避免短線操作的風險，使資金與其需求在時間上更好地匹配，減輕還款壓力。
股票質押貸款新規的出臺，同時有利于整個證券市場。閩發證券、德恒證券、恒信證券、中富證券等一些問題券商委托理財業務的黑洞被頻頻曝光，引發了市場對券商資金鏈的擔憂。券商是證券市場的重要參與者，資金鏈斷裂危機的出現，必然殃及整個證券市場。例如，個別券商重倉股的股價“跳水”及相關上市公司受牽連等。股票質押貸款新規給券商輸入新的資金“血液”，有助于券商更從容地經營，減少券商經營傳遞給證券市場的風險。
“巧媳婦難為無米之炊”。本月起實施的《證券公司短期融資券管理辦法》，允許符合條件的證券公司在銀行間債券市場發行短期融資券；中國證監會作出了《關于修改〈證券公司債券管理暫行辦法〉的決定》，對原《暫行辦法》作出了取消發債最高期限等四項重大修改并自10月18日起施行。為了積極落實“國九條”，管理層已經“三箭連發”，促使證券公司能夠持有更寬的資金，有利于其經營操作。之前公布的有關數據證實，券商確實對資金存在很大的需求。僅9月份在同業拆借市場中，證券公司共拆入資金463.56億元，占全部交易量的40.5%
然而，券商危局還難以因此得到化解。一方面，新的融資政策只是帶來杯水車薪。券商自有的法人股及券商固定資產等未納入質押物的范圍內，符合條件的券商的融資量十分有限。引發部分券商出現資金鏈危機的主要原因是違規經營，而且還不是小的資金窟窿。銀行貸款是以銀行資金安全性為前提的，股票質押貸款新規顯然不是用來幫助違規經營的高風險級別的券商。有專家認為，好的券商通過拆借市場和國債回購等，融資額度根本用不完，而差的券商即使降低門檻，也難以通過股票質押貸款融資。另外，政策出臺后究竟能給券商帶來多少資金，還取決于商業銀行的貸款積極性。
另一方面，若證券市場整體環境不改革將拖累券商。獲得資金的關鍵是使資金產生效益，從而改善券商的經營。而目前市場狀況下的券商，好似陷在了泥潭中，極可能越掙扎反倒越陷越深。“9.14”行情后券商從同業拆借市場融入資金的量有所放大，如果確有券商通過短期拆借來解“燃眉之急”，結果非但未能達到入市賺一筆的目的，還把自己套得更深了。股票質押貸款新規將貸款最長期限放寬至1年，可畢竟只是1年的期限，若股市不見明顯起色，1年后或許會有一些券商新背上償還股票質押貸款的包袱。
在貸款政策設計上，強調貸款券商首先要自律。而從一起又一起的券商風險事件來看，國內券商的風險控制能力薄弱，其內控制度與公司治理機制均難以有效遏制違規行為的發生。券商會不會拿股票質押貸款“飲鴆止渴”，放貸的銀行也未必有把握。因而，給予券商更寬松的融資政策，只是手段，不是目的。券商要想過上好日子，不可能脫離證券市場轉危為安的大環境。同時，券商需要提高自己的盈利能力及風險控制能力。開源須先截流，即便在弱市中，券商還需要先把違規經營等“內部漏洞”給堵上。
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