一、當(dāng)前基本面簡評

    最近，國務(wù)院副總理黃菊自溫家寶總理強(qiáng)調(diào)落實(shí)“國九條”之后，考察了深交所，并在資本市場改革發(fā)展座談會上又一次強(qiáng)調(diào)落實(shí)“國九條”，再次表明中央積極股市政策已正式啟動，中央對證券市場密切關(guān)注程度已是空前，中央充分意識到解決證券市場問題的緊迫性，反映中央呵護(hù)市場、穩(wěn)定市場的態(tài)度非常明顯。

    在此前后，相關(guān)部委一輪落實(shí)“國九條”的積極股市政策緊鑼密鼓地出臺：首先是鼓勵合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者入市，包括允許保險(xiǎn)資金直接入市、拓寬券商融資渠道、允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司、以及加快QFII審批步伐等；其次是通過制度建設(shè)保護(hù)投資者特別是流通股股東的利益，如推出分類表決機(jī)制、鼓勵上市公司分紅等。

    至于央行在10月28日宣布上調(diào)利率的主要原因，在于進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控的成果。行政控制導(dǎo)致貨幣信貸出現(xiàn)大幅下滑，但由于真實(shí)利率為負(fù)，經(jīng)濟(jì)主體的投資沖動一直難以得到有效控制，同時(shí)利率的偏低也導(dǎo)致資金體外循環(huán)愈演愈烈。對證券市場而言，由于對央行加息早有預(yù)期，同時(shí)此次升息的幅度也較為溫和，它對宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速影響都不大，加息所導(dǎo)致的股票估值水平下降風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)在前期下跌過程中提前有所釋放，因此我們認(rèn)為此次升息對短期市場的影響應(yīng)該不大。但市場對進(jìn)一步升息的預(yù)期也將由此形成，它對股市中長線的制約不容忽視。

    此外，近期市場有關(guān)新股發(fā)行、股價(jià)估值水平的國際化接軌等不佳預(yù)期不應(yīng)該成為影響未來市場的主要原因。前者因?yàn)槿魏我粋�(gè)有活力的市場必然離不開融資功能，B股市場沉寂多年的重要原因之一就是它幾乎喪失了融資功能；后者是因?yàn)樘�多的人將中國這個(gè)新興市場的整個(gè)A股市場市盈率同西方發(fā)達(dá)市場的主要成分股市盈率比較，而即使是這樣，目前整個(gè)A股市場加權(quán)平均市盈率也僅23倍，幾乎同西方發(fā)達(dá)市場的主要成分股指數(shù)相當(dāng)。

    二、十一月投資策略

    滬指自9月24日創(chuàng)短期新高以來，10月14日急速探底，但在1300點(diǎn)附近明顯上下兩難，市場在該點(diǎn)位震蕩了整整16個(gè)交易日。盡管期間曾4次于盤中向下?lián)舸?300點(diǎn)，但收盤總能在1300點(diǎn)以上，顯示出目前市場“下有政策底、上有價(jià)值頂”的尷尬局面。

    展望11月行情，我們認(rèn)為市場不可能在此位置長期膠著，根據(jù)歷年市場運(yùn)行的規(guī)律，年底和年初往往會形成市場的底部，特別是考慮到投資者心理，以及在目前時(shí)刻、目前點(diǎn)位與政策博弈的風(fēng)險(xiǎn)太大，預(yù)計(jì)近期市場可能有個(gè)誘空急跌過程，但空間非常有限，其后將迎來新一輪反彈行情。

    我們建議投資者堅(jiān)持波段操作策略，在反彈中逐步減持并調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，同時(shí)積極尋找新發(fā)行品種的投資機(jī)會，關(guān)注全流通試點(diǎn)的可能性，堅(jiān)決減持非藍(lán)籌股，行業(yè)配置上仍建議側(cè)重向非周期性行業(yè)傾斜。

    對周期性原材料行業(yè)，總體建議在戰(zhàn)略性持有的前提下降低配置比例，關(guān)注其中盈利具有較強(qiáng)穩(wěn)定性的龍頭公司。非周期性消費(fèi)品、交通運(yùn)輸與化肥等行業(yè)經(jīng)過前期的持續(xù)上漲后，估值優(yōu)勢與防御功能有所降低，建議持有，對其中漲幅較大的品種進(jìn)行減持或波段操作。信息技術(shù)行業(yè)我們總體建議回避，其中具有密碼支付系統(tǒng)與第二代身份證概念的龍頭公司，適宜風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者短期適量參與。