在近期爭(zhēng)奪1300點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，歷經(jīng)數(shù)年熊市依然堅(jiān)挺的中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)等倒戈做空，令很多投資者大感意外。2004年以來(lái)，核心資產(chǎn)淪為“傷心資產(chǎn)”，“五朵金花”也逐漸凋零，以中集集團(tuán)為代表的一批績(jī)優(yōu)股在這種情況下已經(jīng)被視為“價(jià)值投資”的新載體。

    如今，這一批股票如萬(wàn)科、鹽田港、西山煤電(資訊 行情 論壇)、 伊利股份(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)等紛紛走弱，對(duì)于價(jià)值投資理念形成了新一輪沖擊波。那么，到底是“價(jià)值投資”難以與深滬股市兼容，還是價(jià)值投資本身就是不夠成熟的一種股票投資理念呢？在新的市場(chǎng)形勢(shì)下，2004年秋冬之后的價(jià)值投資理念會(huì)何去何從，未來(lái)的行情還將有價(jià)值投資的用武之地嗎？這些問(wèn)題有必要進(jìn)行深入的探討。

    價(jià)值投資的“前奏”

    莊股步入暗淡時(shí)期

    從2001年以來(lái)，深滬股市的大調(diào)整一直有莊股跳水相伴，這既屬于一種凝聚的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，也是股票價(jià)格坐標(biāo)重新定位的一部分。從本質(zhì)上看，莊股跳水是市場(chǎng)價(jià)值體系重構(gòu)的必然結(jié)果，是從投機(jī)市場(chǎng)向投資市場(chǎng)過(guò)渡的舊時(shí)代挽歌。在封閉型市場(chǎng)中集中資金重倉(cāng)操縱中小盤(pán)股票價(jià)格來(lái)牟利，這種原有的盈利模式不得不淡出市場(chǎng)。合理分散、長(zhǎng)期投資、注重流動(dòng)性的組合投資方式，作為新的盈利模式興起。“吞吐量”巨大的大盤(pán)藍(lán)籌股成為理所當(dāng)然的選擇，以價(jià)值投資為根本的新投資理念形成。投資理念轉(zhuǎn)變產(chǎn)生的巨大力量，使2001年到2003年的市場(chǎng)出現(xiàn)了以“藍(lán)籌興旺、莊股潰退”為表現(xiàn)形式的全方位的、全新的市場(chǎng)變化。

    在這個(gè)階段跳水的莊股舉不勝舉。其中倒下的第一塊骨牌就是中科創(chuàng)業(yè)——股價(jià)從33.59元跌至13.01元，跌幅高達(dá)61.27%，與此同時(shí)，萊鋼股份(資訊 行情 論壇)、歲寶熱電(資訊 行情 論壇)、魯銀投資(資訊 行情 論壇)、中西藥業(yè)等也同期開(kāi)始了連續(xù)跌停，整個(gè)“中科系”分崩離析。緊接著是大連國(guó)際(資訊 行情 論壇)從2001年6月4日起7個(gè)交易日連續(xù)6個(gè)跌停，股價(jià)從30.07元直落至15.08元，金健米業(yè)(資訊 行情 論壇)、江蘇索普(資訊 行情 論壇)、中科三環(huán)(資訊 行情 論壇)和牡丹江(資訊 行情 論壇)等同期也出現(xiàn)了大幅滑落走勢(shì)。隨后的兩年中，其他如銀廣夏、世紀(jì)中天(資訊 行情 論壇)、徐工科技(資訊 行情 論壇)等的跳水也對(duì)市場(chǎng)造成了巨大沖擊。

    價(jià)值投資的“興起”

    良股驅(qū)逐劣股

    到了2003年，就全年來(lái)看，汽車、鋼鐵、金融、石化、電力5大板塊持續(xù)走強(qiáng)，被稱作是行情的“5朵金花”。藍(lán)籌股登臺(tái)成為行情的載體，是市場(chǎng)架構(gòu)全面轉(zhuǎn)型的結(jié)果。筆者當(dāng)時(shí)撰文談到：“與歷史上任何一次行情一樣，新行情具有鮮明的一個(gè)主題；與歷史上任何一次行情都不一樣，新行情的主題帶著蔚藍(lán)色的理性色彩。那就是‘藍(lán)籌股’是新行情的核心載體，深藍(lán)、淺藍(lán)、潛藍(lán)型股票會(huì)被分層次挖掘。價(jià)值投資將不再是空洞的口號(hào)，在投資者結(jié)構(gòu)專業(yè)化和價(jià)格體系立體化的初期，投資目標(biāo)扁平化幾乎是必然的趨勢(shì)，藍(lán)籌股會(huì)成為本土機(jī)構(gòu)和QFII搶占市場(chǎng)未來(lái)戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)的共同選擇。”

    站在今天的角度回顧2003年行情，可以看到無(wú)論是社保基金在中石化上解套，還是“五朵金花”、煤電油運(yùn)板塊，一個(gè)突出的印象就是整個(gè)2003年是“良股驅(qū)逐劣股”，這個(gè)過(guò)程也就是具有價(jià)值投資意義的“良股”驅(qū)逐績(jī)差股、偽重組股、偽科技股等“劣股”的過(guò)程。

    并且我們有理由認(rèn)為，“投資目標(biāo)扁平化”、“股價(jià)結(jié)構(gòu)立體化”這一趨勢(shì)仍在加劇，也就是被市場(chǎng)主流資金所青睞的籌碼，越來(lái)越向僅占市場(chǎng)約20%數(shù)額的價(jià)值型股票集中，但這約占據(jù)20%數(shù)額的股票，市值卻向市場(chǎng)份額的80%發(fā)展；相應(yīng)的約占市場(chǎng)80%數(shù)額的股票，市值卻向市場(chǎng)份額的20%萎縮。“低價(jià)股更低”，筆者這樣形容2003年以來(lái)股市發(fā)生的除了價(jià)值型股票興盛之外的另一個(gè)重要市場(chǎng)變化。作為難以受到主流資金關(guān)注的品種，扁平化的投資目標(biāo)之外的普通成員、眾多基本面平庸的個(gè)股，它們將向價(jià)格立體化的低價(jià)一極發(fā)展。

    機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化、國(guó)際化、復(fù)雜化，這是當(dāng)前股市“四化”。投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行，這一點(diǎn)已經(jīng)不容置疑，因而造成策略研究、行業(yè)分析、時(shí)機(jī)抉擇等證券投資的決策流程專業(yè)化，這就意味著“股市不會(huì)邊緣化，但是相當(dāng)一批股票會(huì)被邊緣化”。

    價(jià)值投資的“未來(lái)”

    績(jī)優(yōu)股的集約化行情

    研究深滬市場(chǎng)的未來(lái)動(dòng)態(tài)，必須要具有國(guó)際視野，而不能僅僅就市論市。基于這樣的前提，盡管核心資產(chǎn)成為了“傷心資產(chǎn)”，所謂的“二線藍(lán)籌”也出現(xiàn)整體調(diào)整，但是，筆者認(rèn)為從中長(zhǎng)線看，藍(lán)籌股依然是無(wú)可懷疑的行情中堅(jiān)力量。不過(guò)藍(lán)籌股的價(jià)格總體不會(huì)像以往的科技股、題材股、次新股那樣擁有更具彈性的空間，藍(lán)籌股價(jià)格有上限，因此藍(lán)籌股罕有像其他股票那樣出現(xiàn)迅捷快速的行情。

    從2003年以來(lái)主力行為角度分析，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者在藍(lán)籌股上采取的是“集約化操作”，就是在有限的藍(lán)籌股中，進(jìn)行比策略投資（波段操作）更加細(xì)致的低吸高拋，參考大盤(pán)狀況、板塊運(yùn)動(dòng)，對(duì)不同行業(yè)的藍(lán)籌股在不同狀況下采取增持、減持的操作，但這又是可以隨著股價(jià)起伏以市場(chǎng)炒作風(fēng)向變化做出改變的增持或者減持，因此，某些藍(lán)籌股盡管漲幅只有10%，但是由于基金反復(fù)操作，可能已經(jīng)參與了30%的累計(jì)波動(dòng)幅度。對(duì)藍(lán)籌股采取這種精耕細(xì)作的操作方式，有利于延伸行情的時(shí)空，可以說(shuō)是某些機(jī)構(gòu)“粗放式”短炒當(dāng)年的東方電子(資訊 行情 論壇)、徐工科技、世紀(jì)中天、哈醫(yī)藥甚至德隆老三股最終失敗或者騎虎難下之后，新的機(jī)構(gòu)汲取前車之鑒的成熟選擇。就算最終同樣的漲幅，“集約式”操作的結(jié)果是股票的流動(dòng)性依然較好，參與者廣泛獲利，而“拉高建倉(cāng)”，股價(jià)“一步到位”的“粗放式”運(yùn)作的重重弊端則可以有效避免，有利于行情健康深入展開(kāi)。

    認(rèn)識(shí)到“藍(lán)籌股的集約型行情”這一現(xiàn)象并理解背后的深層次原因，對(duì)于我們從更寬廣意義上理解“價(jià)值投資理念”及行情隨后的演變、怎樣參與熱點(diǎn)等都有重要意義。

    就實(shí)戰(zhàn)來(lái)看，市場(chǎng)熱點(diǎn)將不再會(huì)出現(xiàn)單純的板塊行情，而是相對(duì)復(fù)雜的價(jià)值型股票走強(qiáng)。其走強(qiáng)的表現(xiàn)形式是：從一個(gè)切面看，是板塊輪動(dòng)行情，但是充當(dāng)熱點(diǎn)的板塊僅僅是其中的部分股票有良好表現(xiàn)，而且這些股票的行情似乎很難具有連續(xù)性；從長(zhǎng)期來(lái)看，是某些具有共性的股票呈現(xiàn)上升通道式走勢(shì)，它們?cè)诖蟊P(pán)調(diào)整時(shí)一般也調(diào)整，但是總體上卻是蜿蜒上行的態(tài)勢(shì)。2001年7月以來(lái)的港口股、石油股、汽車股都具有這樣的特征。而2003年初的中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)、錫業(yè)股份(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)等不同流通盤(pán)、不同行業(yè)、不同地域的股票上演當(dāng)初港口、汽車、石油股在2001年下半年和2002年上半年早期的走勢(shì)。最終兩者殊途同歸，這就很能說(shuō)明問(wèn)題。而在目前的盤(pán)口中，在加息和宏觀調(diào)控、落實(shí)國(guó)九條的背景下，商業(yè)股、制藥股、特色品牌股、資源股、細(xì)分行業(yè)龍頭股等新的價(jià)值型股票則正在復(fù)制歷史，“芳林新葉催陳葉，雛鳳清于老鳳聲”，價(jià)值投資的載體也不是一成不變的，新陳代謝、循環(huán)往復(fù)，這是必然的演進(jìn)過(guò)程。股市中人對(duì)此不可不察。

    在具體的操作上，投資者應(yīng)該把參與市場(chǎng)作為一個(gè)系統(tǒng)性活動(dòng)，追求一種可以預(yù)見(jiàn)到的必然結(jié)果，其間也許會(huì)出現(xiàn)一些偶然因素，對(duì)我們預(yù)見(jiàn)的結(jié)果的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程或者量的方面產(chǎn)生影響，但是在結(jié)果的質(zhì)的方面，不會(huì)有決定性影響。如果能夠理解透徹了這一點(diǎn)，在觀察行情的時(shí)候，就會(huì)帶著一定的遠(yuǎn)見(jiàn)，當(dāng)別人有些收獲或者是某個(gè)板塊、某些股票突然出現(xiàn)漲升的時(shí)候，或者在看好的某些板塊、某類股票因短暫因素出現(xiàn)較大動(dòng)蕩的時(shí)候，就不會(huì)急火火地采取一些倉(cāng)促的行為。只有真正完全理解和把握了行情的特點(diǎn)、市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，還有什么環(huán)節(jié)潛伏著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)，自己是否真正擁有應(yīng)付的策略等,才能把握住未來(lái)的機(jī)會(huì)。目前核心藍(lán)籌股已經(jīng)到達(dá)低位區(qū)，二線績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股在出現(xiàn)一定漲幅后開(kāi)始初步回落，如今的市場(chǎng)就是這樣，需要我們拿出一定遠(yuǎn)見(jiàn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的趨勢(shì)，假如預(yù)測(cè)今天會(huì)怎樣走、甚至下一周、下一個(gè)月怎樣走，可能大家都要勉為其難地使用“可能會(huì)怎樣怎樣”的不確定語(yǔ)式，但是如果預(yù)測(cè)一年之內(nèi)、甚至2年、5年之內(nèi)，股指的大趨勢(shì)怎樣，恐怕幾乎所有的人都能夠肯定會(huì)有大級(jí)別的升浪，而且未來(lái)將會(huì)是藍(lán)籌股領(lǐng)導(dǎo)的“良股”的天下。那么在當(dāng)前市場(chǎng)中該做些什么，其實(shí)也就明朗了。