"走進(jìn)上證50"聯(lián)合調(diào)研特別行動(dòng)第四站"上海航空"調(diào)研報(bào)告

　　上海航空，盈利能力良好的品牌航空公司

　　基本結(jié)論

　　合理的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)：由于大部分飛機(jī)來(lái)源于一家飛機(jī)制造商，公司在維修和航材等費(fèi)用方面有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)機(jī)型大小適于航線結(jié)構(gòu)，有利于成本控制。

　　盈利能力強(qiáng)：公司主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在全行業(yè)保持領(lǐng)先水平，其中單位載運(yùn)力的收益水平居行業(yè)首位。同時(shí)公司自1996年起，實(shí)現(xiàn)連續(xù)8年盈利，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。

　　競(jìng)爭(zhēng)力突出：通過(guò)開(kāi)展旅客滿(mǎn)意工程、擴(kuò)展常旅客計(jì)劃、維持高的航班準(zhǔn)點(diǎn)率，塑造了上海航空的品牌效應(yīng)，為公司獲得相對(duì)較高的票價(jià)水平打下了基礎(chǔ)。此外，依靠上海強(qiáng)大的地域優(yōu)勢(shì)，公司也形成了一定的航線優(yōu)勢(shì)。

　　競(jìng)爭(zhēng)壓力逐步減小：在東航快速擴(kuò)張的壓迫下，上航的上海市場(chǎng)份額已從20%降至17%。但由于東航擴(kuò)大上海市場(chǎng)份額的勢(shì)頭將放緩，因此未來(lái)上航受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)逐步減弱。

　　低成本航空公司近期影響有限：從目前的情況來(lái)看，低成本航空公司條件仍不成熟，上航有較為充裕的時(shí)間進(jìn)行應(yīng)對(duì)，而且上航剛剛收購(gòu)的聯(lián)合航空擁有成為低成本航空公司的良好條件。

　　運(yùn)力投放近期將受限制：由于飛行員嚴(yán)重匱乏等原因，民航總局目前已停止批準(zhǔn)各航空公司新的飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃。

　　公司估值：鑒于上海航空擁有良好的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，公司在未來(lái)具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　一、合理的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)

　　與三大國(guó)有航空集團(tuán)相比，上海航空機(jī)隊(duì)規(guī)模并不大，截至2004年7月底共有飛機(jī)36架，其中客機(jī)34架、全貨機(jī)2架，擁有座位數(shù)5788個(gè)(見(jiàn)表1)，但上海航空卻擁有非常合理的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)。

　　1、機(jī)型集中帶來(lái)維修和航材等費(fèi)用的節(jié)省。公司全部飛機(jī)中31架飛機(jī)來(lái)源于波音公司、4架CRJ來(lái)源于龐巴迪公司、1架HAWKER800來(lái)源于雷神公司。由于大部分飛機(jī)來(lái)源于一家飛機(jī)制造商--波音公司，而且機(jī)型主要集中在737、757和767上，使得公司在維修和航材等相關(guān)費(fèi)用上可以明顯地獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司在引進(jìn)新飛機(jī)時(shí)原有的航材備料可以統(tǒng)一使用，避免了對(duì)航材進(jìn)行新的大規(guī)模采購(gòu)。同時(shí)由于機(jī)型統(tǒng)一，在維修時(shí)也可以節(jié)省相關(guān)費(fèi)用，從而獲得顯著的成本管理優(yōu)勢(shì)。在國(guó)外一些成本管理良好的航空公司中，這也是一個(gè)通行的做法。

　　2、機(jī)型大小適于航線結(jié)構(gòu)。如果航空公司使用過(guò)大的機(jī)型，在航班人數(shù)并不能增加的情況下，一方面將增加飛機(jī)的變動(dòng)成本，如油耗、起降費(fèi)用、航材、維修費(fèi)等；另一方面也將增加飛機(jī)的固定成本，如折舊、支付的經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)、融資租賃費(fèi)用和利息等。相反，航空公司若使用了過(guò)小的飛機(jī)將無(wú)法滿(mǎn)足乘客的需要，對(duì)公司的市場(chǎng)開(kāi)拓相當(dāng)不利。因此，對(duì)于航空公司來(lái)說(shuō)，選擇與相關(guān)航線市場(chǎng)相匹配的飛機(jī)類(lèi)型相當(dāng)關(guān)鍵。通過(guò)表2可以看到相對(duì)東航、南航等大型航空公司，上海航空良好的成本控制能力。我們認(rèn)為海南航空也有較強(qiáng)的成本控制能力，但公司的單位座公里收入較低。我們對(duì)上海航空營(yíng)業(yè)費(fèi)用較高的解釋是，上海航空的營(yíng)銷(xiāo)能力較強(qiáng)，也具有一定的品牌效應(yīng)，因此獲得了較高的單位座公里收入，但也因此付出了較高的營(yíng)業(yè)費(fèi)用(見(jiàn)表3)。我們認(rèn)為對(duì)于可以帶來(lái)高收入的高營(yíng)業(yè)費(fèi)用無(wú)需過(guò)于憂(yōu)慮。

　　二、完善的公司治理

　　上海航空在1985年公司成立之初就是一家按公司制運(yùn)行的國(guó)有企業(yè)，實(shí)行公司化的運(yùn)營(yíng)模式，建立了公司治理機(jī)制。同時(shí)上海航空也是我國(guó)首家民航投資主體多元化的航空公司，打破了當(dāng)時(shí)民航獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的格局。在上海航空股份公司成立后，公司進(jìn)一步建立了包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層在內(nèi)的規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，并按照《公司法》和《上市公司章程指引》的要求制定了股份公司章程。目前，公司所有11名董事中僅有3名來(lái)自第一大股東--上海聯(lián)和投資有限公司、1名來(lái)自中銀集團(tuán)投資公司、1名來(lái)自錦江國(guó)際(集團(tuán))公司、4名為獨(dú)立董事，另外董事長(zhǎng)和總經(jīng)理(兼董事)均為當(dāng)年直接來(lái)自于上海市政府的相關(guān)部門(mén)。合理均衡的董事構(gòu)成使得公司的重大決策擁有良好的科學(xué)性和可行性，具有明顯的集體決策的優(yōu)勢(shì)，決策的依據(jù)更為貼近市場(chǎng)的實(shí)際需求。公司在飛機(jī)引進(jìn)、航線布局和市場(chǎng)戰(zhàn)略等方面所表現(xiàn)出來(lái)的良好的決策性均為公司治理機(jī)構(gòu)較為完善的體現(xiàn)。

　　三、盈利能力強(qiáng)

　　公司主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在全行業(yè)保持領(lǐng)先水平，其中單位載運(yùn)能力的盈利水平居行業(yè)首位(見(jiàn)表3)，表現(xiàn)出公司具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的發(fā)展勢(shì)頭。近幾年來(lái)，公司運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量年均增長(zhǎng)和運(yùn)輸收入年均增長(zhǎng)均高于行業(yè)平均水平，市場(chǎng)份額也在穩(wěn)步擴(kuò)大。目前，上海航空已經(jīng)發(fā)展成為擁有國(guó)際地區(qū)航線經(jīng)營(yíng)權(quán)、綜合實(shí)力和盈利能力在行業(yè)中排名靠前、具有較高知名度的航空公司。公司自1996年起，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)8年盈利，特別是中國(guó)民航出現(xiàn)全行業(yè)大面積虧損的1998年，公司仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1342萬(wàn)元，成為中國(guó)民航為數(shù)不多的幾家盈利公司之一，也是航空運(yùn)輸業(yè)中唯一獲得98年度全國(guó)質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)殊榮的企業(yè)。2003年，在面對(duì)非典這樣突發(fā)事件的嚴(yán)重不利影響情況下，許多航空公司遭遇了重大損失，但上海航空全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9192萬(wàn)元，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。

　　四、競(jìng)爭(zhēng)力突出

　　有別于其他航空公司，上海航空并沒(méi)有將做大做強(qiáng)作為公司的發(fā)展目標(biāo)，而是將成為國(guó)內(nèi)最好、旅客首選的航空公司之一作為奮斗目標(biāo)，并積累了自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　1、品牌優(yōu)勢(shì)。首先，近年來(lái)上海航空通過(guò)開(kāi)展創(chuàng)建旅客滿(mǎn)意工程，創(chuàng)建服務(wù)精品，推進(jìn)公司全員、全過(guò)程、全方位的規(guī)范優(yōu)質(zhì)服務(wù)，包括拓展了以無(wú)人陪伴兒童、軍人旅客、有特殊要求的病殘旅客和老弱孕旅客為特殊服務(wù)對(duì)象的家庭式溫馨服務(wù)，開(kāi)通了中國(guó)民航界唯一800免費(fèi)訂票中心及常旅客計(jì)劃等，受到了旅客的歡迎。其次，公司持續(xù)擴(kuò)展常旅客計(jì)劃，在一定程度上保證了常旅客的忠誠(chéng)度。第三，公司在歷年旅客話(huà)民航活動(dòng)中名列前茅，上海-北京、昆明航線被民航總局命名為文明航班。公司多年來(lái)航班準(zhǔn)點(diǎn)率一直名列前茅，在2003年獲得航空公司準(zhǔn)點(diǎn)率第一名。第四，公司不斷加大對(duì)航班與推出新服務(wù)項(xiàng)目的宣傳力度以擴(kuò)大公司產(chǎn)品的知名度，但這也同時(shí)使得公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用相對(duì)較高(見(jiàn)表2)。我們認(rèn)為，由于公司具有品牌優(yōu)勢(shì)，會(huì)在一定程度上起到穩(wěn)定旅客隊(duì)伍、保證客座率的作用，同時(shí)也為公司創(chuàng)造較高的票價(jià)水平打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)(見(jiàn)表4)。

　　2、航線和地域優(yōu)勢(shì)。上海航空以上海始發(fā)全國(guó)重要城市的干線運(yùn)輸為主，不僅開(kāi)通了上海至北京、廣州、深圳、昆明、西安、成都、沈陽(yáng)等全國(guó)主要省會(huì)城市的航線，而且還開(kāi)通了上海至桂林、青島、昆明、版納、麗江、大連等旅游城市以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快、具有一定公務(wù)、商務(wù)旅客的汕頭、襄樊等全國(guó)中小城市的航線，形成國(guó)內(nèi)干線與支線相結(jié)合的多層次運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司通過(guò)科學(xué)合理地安排航班，優(yōu)化航線結(jié)構(gòu)，使得公司航班在時(shí)間上具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，由于上海作為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心，其與國(guó)際國(guó)內(nèi)許多城市間的經(jīng)濟(jì)交流日益增多，在上海成為國(guó)際性航空樞紐港的進(jìn)程中，上海旅客吞吐量的快速增加將極大帶動(dòng)以上海為基地的上海航空的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。

　　3、三大航空集團(tuán)組建對(duì)公司的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。三大航空運(yùn)輸集團(tuán)組建后，一方面，三大航空集團(tuán)的市場(chǎng)占有率將達(dá)到80%左右，其航線網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍、航班集群密度和航線連接的延伸性都將得到加強(qiáng)，民航行業(yè)集中度和壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度大大提高，包括公司在內(nèi)的中小航空公司發(fā)展空間受到擠壓，今后發(fā)展的壓力增大。另一方面，三大航空運(yùn)輸集團(tuán)組建后，可能出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)平等的競(jìng)爭(zhēng)局面，這對(duì)上海航空這樣擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)整體上是有利的。上海航空初建時(shí)直面各方競(jìng)爭(zhēng)壓力，在相對(duì)不利的市場(chǎng)環(huán)境下仍能逐步發(fā)展壯大起來(lái)。而當(dāng)目前各大型航空集團(tuán)進(jìn)入更加市場(chǎng)化的環(huán)境中時(shí)，相信上海航空以前積累的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和成本控制能力將得到充分發(fā)揮，從而贏得更高的盈利。

　　五、財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健

　　上海航空對(duì)提取壞賬和計(jì)提折舊等會(huì)計(jì)處理采取相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)核算制度。壞賬計(jì)提方面，公司在按照應(yīng)收賬款賬齡分析計(jì)提一般準(zhǔn)備外，還對(duì)其進(jìn)行個(gè)別分析并計(jì)提相應(yīng)的特殊準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)折舊計(jì)提方面，公司采用較短的折舊年限和較低的預(yù)計(jì)殘值率，加大了每年對(duì)固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用的計(jì)提(見(jiàn)表5)，從而使公司的固定資產(chǎn)和折舊費(fèi)用項(xiàng)目相對(duì)較為穩(wěn)健。

　　六、航空運(yùn)輸業(yè)有增長(zhǎng)潛力

　　從長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和人們生活水平穩(wěn)步提高，國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸?shù)男枨髮��?huì)進(jìn)一步增加。預(yù)計(jì)今后幾年，我國(guó)航空運(yùn)輸仍將以高于世界航空運(yùn)輸?shù)钠骄�增長(zhǎng)速度發(fā)展。促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的主要因素包括：居民收入水平提高，時(shí)間價(jià)值和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，趨于選擇高速旅行方式；城市化進(jìn)程導(dǎo)致城市人口增加，旅行人數(shù)增長(zhǎng)；加入世界貿(mào)易組織，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)將會(huì)有較大幅度增加；民航基礎(chǔ)設(shè)施得到改善，運(yùn)輸機(jī)隊(duì)和航線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更加合理，航班效率和服務(wù)質(zhì)量進(jìn)一步提高；國(guó)家實(shí)行加速中西部地區(qū)發(fā)展的政策，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)得到提升；假日經(jīng)濟(jì)的深入開(kāi)發(fā)；即時(shí)制造方式及零庫(kù)存管理、產(chǎn)業(yè)升級(jí)導(dǎo)致高技術(shù)產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品運(yùn)輸增加、知識(shí)經(jīng)濟(jì)及信息化能夠提供電子商務(wù)往來(lái)等都會(huì)促進(jìn)貨物大量和快速流動(dòng)。

　　盡管我國(guó)民航業(yè)發(fā)展速度較快，但是仍然存在很多問(wèn)題，制約民航運(yùn)輸市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的因素主要有：國(guó)內(nèi)民用航空公司規(guī)模普遍偏小，與國(guó)外大航空公司相比處于劣勢(shì)；住房、醫(yī)療保險(xiǎn)、教育、社會(huì)保障制度尚待完善，影響近期居民的消費(fèi)預(yù)期；民航在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，易受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；不同的運(yùn)輸方式之間存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)；民航管理體制還不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；航空運(yùn)輸所需要的飛行技術(shù)人才和高級(jí)管理人才供給不足。另外，恐怖事件也會(huì)對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

　　七、票價(jià)水平明顯上升

　　2004年1-8月的單位客公里收入達(dá)到0.615元/客公里，分別比2002年和2003年同期上升1.82%和3.02%。根據(jù)我們的測(cè)算，上海航空2004年上半年的單位客公里收入為0.604元，1-8月達(dá)到0.615元，表明公司7-8月的單位客公里收入上升非常迅速，我們初步測(cè)算的結(jié)果顯示7-8月的單位客公里收入達(dá)到0.640元。同時(shí)，公司表示9月(主要在下半月)的單位客公里收入仍略有上升，票價(jià)水平的高點(diǎn)最終在10月初前后出現(xiàn)。

　　八、競(jìng)爭(zhēng)壓力逐步減小

　　前一階段，由于同一基地的東方航空在上海進(jìn)行大力擴(kuò)張，將大量航班調(diào)入上海航空市場(chǎng)，上海航空面臨較大的壓力。原先，上航與東航在上海市場(chǎng)的占有率分別為20%和30%左右，在東航快速擴(kuò)張的壓迫下，上航的上海市場(chǎng)份額已被壓縮到17%，而東航則上升至36%-37%，東航在浦東機(jī)場(chǎng)的份額上升了50%。公司表示，前期東航擴(kuò)大上海市場(chǎng)份額的方法主要是從外地向上海調(diào)配飛機(jī)。目前，東航可用于調(diào)往上海的飛機(jī)資源已所剩不多了，因此未來(lái)東航增加上海市場(chǎng)投入的主要方法應(yīng)會(huì)轉(zhuǎn)向引進(jìn)新的飛機(jī)，而這種方法由于受到一定的限制，對(duì)上海市場(chǎng)的運(yùn)力增長(zhǎng)不會(huì)太快，將會(huì)趨于溫和上升，上航受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)逐步減弱。

　　但公司也表示，不排除東航繼續(xù)大量增加上海市場(chǎng)運(yùn)力的可能，屆時(shí)上航也會(huì)積極應(yīng)對(duì)。上航將保證自己在上海市場(chǎng)的市場(chǎng)追隨者的地位，不會(huì)讓自己的市場(chǎng)份額下降到15%以下。如果未來(lái)發(fā)生兩個(gè)上海基地航空公司的持續(xù)激烈競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)上航和東航可能均會(huì)產(chǎn)生較為不利的影響。

　　九、低成本航空公司影響有限

　　公司表示，雖然從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，低成本航空公司的進(jìn)入并成長(zhǎng)應(yīng)該是必然的，但從目前的情況來(lái)看，眾多條件仍不利于其馬上做大，公司有較為充裕的時(shí)間進(jìn)行應(yīng)對(duì)。目前形成真正的低成本航空公司仍需較多條件：

　　1、航空市場(chǎng)必須完全開(kāi)放。一般低成本航空公司均需要完全開(kāi)放的航線和航班以便其隨時(shí)進(jìn)行調(diào)換，同時(shí)低成本航空公司的飛機(jī)上一般均沒(méi)有航空服務(wù)人員以節(jié)省人員成本，等等。但中國(guó)目前對(duì)這些方面仍有較大程度的法律和政策限制。

　　2、低成本航空公司需要有較多較為密集的二類(lèi)機(jī)場(chǎng)。如改為民用的軍用機(jī)場(chǎng)，這樣才能降低航空公司的起降費(fèi)用。但目前中國(guó)仍以樞紐和大型機(jī)場(chǎng)為主，低價(jià)機(jī)場(chǎng)數(shù)量稀少且地域限制較明顯，難以形成一定規(guī)模和地域布局。

　　3、維修等非航空主營(yíng)業(yè)務(wù)全部外包。目前中國(guó)市場(chǎng)仍不具備這方面的條件，各航空公司不論規(guī)模大小均是大而全、小而全的局面。

　　從調(diào)研中我們可以感到，上航剛剛收購(gòu)的聯(lián)合航空反而比較有可能成為低成本航空公司。聯(lián)合航空原來(lái)的基地南苑機(jī)場(chǎng)就是北京的軍民兩用機(jī)場(chǎng)，起降的收費(fèi)相對(duì)較低。未來(lái)由于聯(lián)航擁有軍方背景，可能會(huì)利用此優(yōu)勢(shì)優(yōu)先考慮進(jìn)入有軍民兩用機(jī)場(chǎng)的航線。同時(shí)聯(lián)航依托上航已有的航線、經(jīng)營(yíng)等資源，從而使其相對(duì)具有成長(zhǎng)為真正低成本航空公司的可能。

　　十、運(yùn)力投放近期將受限制

　　運(yùn)力的投放規(guī)模和進(jìn)度將直接影響航空市場(chǎng)的景氣度。上航表示，由于飛行員嚴(yán)重匱乏等原因，民航總局目前已停止批準(zhǔn)各航空公司新的飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃。因此，在近期之內(nèi)，航空市場(chǎng)的運(yùn)力投放將得到一定限制，運(yùn)力增長(zhǎng)速度將趨緩。我們認(rèn)為，此舉雖有利于短期內(nèi)的運(yùn)力投放控制，但從長(zhǎng)期來(lái)看，航空公司增加運(yùn)力的動(dòng)因沒(méi)有改變，尤其受今年客座率水平較高的影響，同時(shí)我們預(yù)計(jì)飛行員問(wèn)題在中長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)得到解決。因此我們預(yù)計(jì)，2006年可能是航空市場(chǎng)運(yùn)力投放較為迅速的一年，對(duì)各航空公司的客座率將會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

　　公司表示，上航在2005年的飛機(jī)引入計(jì)劃是增加5-6架飛機(jī)，面對(duì)運(yùn)力增長(zhǎng)所帶來(lái)的資金壓力，有可能在資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資。公司表示，航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平維持在70%-80%是合適的，到達(dá)85%以上就會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)，以5-6架的飛機(jī)增加，上航明年的運(yùn)力增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在15%-17%左右。再加上今年四季度預(yù)計(jì)引入的1-2架飛機(jī)，運(yùn)力還將增長(zhǎng)20%左右。

　　十一、貨運(yùn)發(fā)展基礎(chǔ)較好

　　中國(guó)航空貨運(yùn)市場(chǎng)面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，包括即時(shí)制造方式及零庫(kù)存管理、產(chǎn)業(yè)升級(jí)導(dǎo)致高技術(shù)產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品運(yùn)輸增加、知識(shí)經(jīng)濟(jì)及信息化能夠提供電子商務(wù)往來(lái)等在內(nèi)的各種因素都會(huì)促進(jìn)貨物大量和快速流動(dòng)。面對(duì)中國(guó)日益壯大并具有良好發(fā)展前景的航空貨運(yùn)市場(chǎng)，上海航空也進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備。公司已開(kāi)辟了多條國(guó)際貨運(yùn)航線，目前運(yùn)營(yíng)情況良好。公司在已擁有兩架全貨機(jī)的基礎(chǔ)上，計(jì)劃繼續(xù)加大對(duì)貨機(jī)的投入和引進(jìn)力度。此外，公司在上海基地也擁有自己的貨運(yùn)處理站，目前的處理能力達(dá)到10萬(wàn)噸以上，同時(shí)明年2月份還將有年處理能力100萬(wàn)噸的貨運(yùn)處理站投入運(yùn)營(yíng)，可以完全保證公司未來(lái)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

　　十二、公司還有發(fā)展?jié)摿?/p>

　　鑒于上海航空擁有良好的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，我們認(rèn)為公司在未來(lái)具有一定的發(fā)展?jié)摿Α５�由�?004年較高的客座率可能引發(fā)航空公司大規(guī)模地簽訂引入飛機(jī)合同，從而在2006年造成運(yùn)力擴(kuò)張較快，進(jìn)而導(dǎo)致航空業(yè)單位運(yùn)力盈利能力的下降，我們對(duì)上海航空2006年的盈利預(yù)測(cè)略低于2005年。(走進(jìn)上證50聯(lián)合調(diào)研特別行動(dòng)課題組)表1上海航空機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)(截至2004年7月底)飛機(jī)類(lèi)型數(shù)量 自有飛機(jī) 經(jīng)營(yíng)租賃 融資租賃 平均座位數(shù)B737-700 6 -5-128B757-200 11 3 44200B767-3005 1 13260B737-800 8 1 52164B737全貨機(jī)1 - 1--CRJ-200 5 4 --50HAWKER8001 1 --8總計(jì) 37 10 179 5，660表2各航空公司單位載運(yùn)力的成本比較(2004上半年)項(xiàng)目 上海航空 南方航空東方航空 海南航空單位座公里主營(yíng)成本(元) 0.31940.3385 0.3670 0.2950單位座公里營(yíng)業(yè)費(fèi)用(元) 0.04010.0335 0.02880.0261單位座公里管理費(fèi)用(元) 0.0138 0.0184 0.01710.0146單位座公里財(cái)務(wù)費(fèi)用(元) 0.01170.0128 0.0152 0.0376單位座公里總成本(元) 0.38500.4032 0.42810.3734單位座公里成本=相關(guān)成本/可用座公里(ASK)表3各航空公司單位載運(yùn)力的收益比較(2004上半年)項(xiàng)目 上海航空南方航空 東方航空 海南航空單位座公里主營(yíng)收入(元) 0.42320.4267 0.4585 0.3979單位座公里總成本(元)0.3850 0.4032 0.42810.3734單位座公里收益(元)0.0382 0.0235 0.03030.0245表4各航空公司國(guó)內(nèi)航線票價(jià)水平比較(2004上半年)項(xiàng)目上海航空 南方航空 東方航空海南航空單位客公里航空收入(國(guó)內(nèi))(元)0.6448 0.6394 0.5917 0.5566票價(jià)平均折扣率85.98% 85.25%78.90%74.21%單位座公里收益(元)0.0382 0.0235 0.03030.0245表5各航空公司飛機(jī)折舊率比較(2004上半年)項(xiàng)目上海航空 南方航空 東方航空 海南航空單位客公里航空收入(國(guó)內(nèi))(元)0.64480.6394 0.5917 0.5566票價(jià)平均折扣率85.98% 85.25%78.90%74.21%單位座公里收益(元)0.0382 0.0235 0.0303 0.0245表6 上海航空同行業(yè)估值比較項(xiàng)目上海航空南方航空 東方航空 海南航空2004年預(yù)計(jì)每股收益(元) 0.33 0.22 0.240.292004年預(yù)計(jì)每股凈資產(chǎn)(元)1.97 2.86 1.32 1.822004年動(dòng)態(tài)市凈率2.89 1.59 3.492.30聯(lián)合調(diào)研報(bào)告主要執(zhí)筆人光大證券 王華華泰證券 陳曉翔聯(lián)合調(diào)研行動(dòng)課題組成員中銀國(guó)際 唐 倩光大證券 王 華申銀萬(wàn)國(guó)李樹(shù)榮華泰證券 陳曉翔亞洲證券 孫 龍第一證券 羅雄上海證券報(bào)