今年上半年煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，下游的火電企業(yè)在全國大鬧“電荒”，年內(nèi)兩次提高電價(jià)的情況下，雖然發(fā)電量大幅增長，但業(yè)績并未出現(xiàn)大幅增長，即便是龍頭企業(yè)華能國際(資訊 行情 論壇)也不例外。占總成本60%的煤炭價(jià)格的上漲，是其毛利率下降的直接原因。相反，煤炭上市公司卻賺得杯滿缽滿，行業(yè)整體業(yè)績大幅改觀，主營業(yè)務(wù)收入平均增長55%，凈利潤平均增長88%，行業(yè)平均銷售毛利增長2％。那么，未來1年中煤炭價(jià)格會否繼續(xù)上漲，行業(yè)投資機(jī)會如何呢？

    供需基本平衡

    2004年里，國內(nèi)煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，僅電煤市場價(jià)格已從去年同期的350元/噸迅速上漲了近30%，不過，今年煤炭價(jià)格的上漲是在供需基本平衡的情況下發(fā)生的。

    社會庫存量是反映市場整體供需狀態(tài)的一個(gè)很好的指標(biāo)。從庫存情況來看，雖然我國煤炭庫存水平仍處歷史低位，不過煤炭庫存從5 月份開始，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月保持回升。到8 月底，全國煤炭社會庫存已經(jīng)達(dá)到1.13億噸。國家煤礦安全監(jiān)察局局長王顯政曾表示，1億噸、1.2億噸和1.8億噸是判斷煤炭市場供求狀態(tài)的3個(gè)界限。全國煤炭社會庫存如果少于1 億噸，煤炭供應(yīng)勢必全面緊張，市場供不應(yīng)求；如果趨近1.3 億噸，市場基本平衡；如果大于1.8 億噸，則意味著市場供大于求。根據(jù)這一準(zhǔn)則，8 月底存1.13億噸的社會庫存量表明國內(nèi)煤炭市場供需基本平衡。

    對于總量的直接討論可以得出同樣的結(jié)論，2003年全國共生產(chǎn)原煤17.36 億噸， 2004 年上半年全國煤炭供給增長率15%，需求增長率18.7%。多項(xiàng)研究認(rèn)為，2004年全國煤炭供給增長約15%，需求增長約11％，據(jù)此計(jì)算，2004年原煤產(chǎn)量可達(dá)19.5 億噸，全年社會煤炭需求總量約18.5 億噸左右。從總量上看，2004年產(chǎn)需基本平衡。

    煤價(jià)維持高位，有望繼續(xù)上漲

    業(yè)內(nèi)將煤價(jià)的原因歸結(jié)為下游行業(yè)特別是電力行業(yè)需求增長過快的帶動(dòng)效應(yīng)。煤炭行業(yè)的下游行業(yè)主要是電力、冶金、焦炭、建材、化工等行業(yè)。據(jù)聯(lián)合證券吳載德介紹，在主要耗煤行業(yè)中電力和冶金行業(yè)的用量最大。其中，電力行業(yè)需求約占煤炭總需求的60％左右，冶金行業(yè)占20％多，其余20％的用量才是其他行業(yè)的用量。而電力和冶金行業(yè)在今年的生產(chǎn)增幅較大。

    隨著夏季用電高峰的過去，并且在煤價(jià)已經(jīng)有相當(dāng)漲幅的情況下，目前的煤價(jià)能否得到支持，或者就此回落？

    研究員們普遍認(rèn)為，未來1－2年煤價(jià)下跌的可能性微乎其微，在維持目前價(jià)位或者繼續(xù)小幅增長（約10％）的可能性較大。

    “過去的7年中煤價(jià)每噸僅上漲了10元，而電價(jià)已經(jīng)翻了一番。煤價(jià)的上漲是煤價(jià)放開后，適應(yīng)期的合理上漲”，中信證券(資訊 行情 論壇)駱鵬飛認(rèn)為，煤價(jià)尚未到合理水平，未來1年至少還有10％的空間，并且20％的漲幅也是一個(gè)可能的水平。

    吳載德從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析了煤價(jià)在今年四季度仍有上漲沖動(dòng)的可能。他表示，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每年的二、三季度是煤炭需求淡季、產(chǎn)銷率下降，冬季則是煤炭銷售旺季。海通證券韓振國也認(rèn)同煤價(jià)繼續(xù)堅(jiān)挺，不過依據(jù)仍在電力用煤的拉動(dòng)，據(jù)其報(bào)告稱將有70％左右的電力新機(jī)將集中在今年三四季度之間投產(chǎn)。

    目前不斷拔高的油價(jià)，支持煤價(jià)堅(jiān)挺。由于煤炭對石油存在著替代效應(yīng)，當(dāng)油價(jià)上漲過快，“比價(jià)效應(yīng)”會拉動(dòng)煤價(jià)的上漲。據(jù)巨田基金郝建國介紹，從比較長期（比如20年）的時(shí)期來看，國際油價(jià)與煤價(jià)的圖形趨勢非常一直，煤炭對石油表現(xiàn)出很強(qiáng)的替代效應(yīng)。并且相關(guān)外資報(bào)告表明，對美國石油與煤炭行業(yè)的分析顯示出，在石油價(jià)格上漲到一定階段時(shí)，石油需求中的1/3會轉(zhuǎn)向?qū)γ禾康男枨蟆?/p>

    支持煤價(jià)堅(jiān)挺的最主要觀點(diǎn)在于電煤價(jià)格的放開。由于不少地區(qū)電煤市場價(jià)格要高于電煤合同價(jià)格，甚至于每噸高出 60 元以上，如果煤炭價(jià)格徹底放開，電煤價(jià)格必然進(jìn)一步上漲，不但直接帶動(dòng)其他煤種價(jià)格的上漲，并且由于相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)可能更多轉(zhuǎn)向電煤，減少其他煤種的供給而使其他煤種價(jià)格上揚(yáng)。這將構(gòu)成煤炭價(jià)格上漲的實(shí)質(zhì)支持