基本面好、條款靈活、機(jī)構(gòu)參與力度加大———轉(zhuǎn)債市場蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)

    可轉(zhuǎn)換債券是同時(shí)具有股性和債性的金融工具，其以純債券價(jià)值為其投資基礎(chǔ)，不僅本金有安全保證，而且有穩(wěn)定的利息收益。在股市持續(xù)低迷、結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)巨大的市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)換債券作為一個(gè)投資品種，其避險(xiǎn)保值的功能就更突出，具有 相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。盡管10.29央行升息，對轉(zhuǎn)債的影響是最大的，其同時(shí)面臨股市和債市雙重下跌的壓力。是否能夠繼續(xù)避險(xiǎn)保值，將是轉(zhuǎn)債面臨的問題，筆者認(rèn)為順勢而為進(jìn)行應(yīng)變是轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)。

    從轉(zhuǎn)債整體而言，今年可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場供應(yīng)量大量增加、行業(yè)分布變得廣泛，使得其供基金和保險(xiǎn)公司選擇的余地大大加大，機(jī)構(gòu)對轉(zhuǎn)債的參與力度將加大。技術(shù)上看，目前轉(zhuǎn)債縮量整理，大部分轉(zhuǎn)債品種都有趨勢轉(zhuǎn)好的跡象，后市轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)回升的可能性極大。不過投資者在投資轉(zhuǎn)債市場時(shí)，關(guān)鍵還要把握以下三個(gè)方面：

    轉(zhuǎn)債自身的應(yīng)變

    上市公司應(yīng)對升息對轉(zhuǎn)債品種條款做出了改變。第一、山鷹紙業(yè)(資訊 行情 論壇)公告稱，受央行利率上調(diào)影響，公司將對可轉(zhuǎn)債票面利率進(jìn)行調(diào)整。該轉(zhuǎn)債無愧為滬深兩市可轉(zhuǎn)債的楷模，繼兩次主動(dòng)下調(diào)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格后，又第一個(gè)對央行升息做出反應(yīng)———上調(diào)可轉(zhuǎn)債票面利率，此舉無疑進(jìn)一步提升了其內(nèi)在投資價(jià)值。山鷹開先河之后，是否會(huì)有更多的可轉(zhuǎn)債調(diào)整票面利率呢？筆者認(rèn)為至少是可期的，而且主動(dòng)應(yīng)變提升了可轉(zhuǎn)債品種的價(jià)值，也提升了上市公司的形象。

    第二、向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，可有效提升轉(zhuǎn)債價(jià)值。據(jù)條款規(guī)定，當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到一定程度時(shí)，可將轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正。這意味著同樣一張轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成更多數(shù)量股票，投資者將獲取更多認(rèn)股權(quán)，由此使得具有股票看漲期權(quán)之稱的轉(zhuǎn)債，在股市下跌時(shí)，也同樣具備升值潛力。當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正后，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（（轉(zhuǎn)債價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值）/轉(zhuǎn)換價(jià)值）大幅下降，股票相對下調(diào)后轉(zhuǎn)股價(jià)格上漲空間明顯增加，期權(quán)價(jià)值得到提升，直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債走強(qiáng)。截止目前，共有4只轉(zhuǎn)債對轉(zhuǎn)股價(jià)格實(shí)施了向下修正，分別是陽光轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)2、華電轉(zhuǎn)債和山鷹轉(zhuǎn)債，從其修正后市場表現(xiàn)看，轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正確實(shí)為轉(zhuǎn)債走強(qiáng)發(fā)揮了積極作用。

    機(jī)構(gòu)投資策略的轉(zhuǎn)變

    證券投資基金2004年第三季度報(bào)告顯示，今年第三季度，債券基金金融債和可轉(zhuǎn)債的投資比重相對較高，多數(shù)債券基金的資產(chǎn)配置中，金融債和可轉(zhuǎn)債都占據(jù)了首要位置，其中，融通債券持有可轉(zhuǎn)債市值累計(jì)2.36億元，占基金資產(chǎn)凈值的56.50％；嘉實(shí)債券、大成債券、鵬華普天債券等基金的投資組合中，可轉(zhuǎn)債也居首位。而國債的投資比重相對較低。

    加大對可轉(zhuǎn)債的投資，來自于基金經(jīng)理對股票市場較為樂觀的預(yù)期。融通債券基金是一個(gè)純債券基金不能申購和持有股票，為分享Ａ股市場上漲帶來的收益，增加了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的頭寸比例。在大成債券基金操作中，國債和金融債投資組合部分以流動(dòng)性管理為主，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，而可轉(zhuǎn)債投資組合則在市場下跌的過程中逐步增倉。鵬華普天債券基金根據(jù)對股票市場處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的判斷，一直堅(jiān)持持有較高比例可轉(zhuǎn)債，在可轉(zhuǎn)債的品種選擇上持續(xù)看好行業(yè)龍頭公司、原材料類公司、金融類公司的轉(zhuǎn)債等，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求適度收益。雖然債券基金對可轉(zhuǎn)債的投資出于防御或者資產(chǎn)配置的考慮，但他們通過轉(zhuǎn)債來分享股市的收益這種策略無疑是很有意思的。

    轉(zhuǎn)債市場的基本面

    首先，國內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司需要滿足相當(dāng)嚴(yán)格的條件,包括最近3年連續(xù)盈利且凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上,屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%等。監(jiān)管部門支持業(yè)績優(yōu)良、成長性強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這就決定了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司均為銀行、公用事業(yè)(諸如水電、能源、交通運(yùn)輸)、冶金、化工、紡織等我國優(yōu)勢行業(yè)中的質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)，具備良好的盈利能力和償債能力，這從基本面保證了這些企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債具備良好的投資價(jià)值。

    其次，我國的可轉(zhuǎn)債市場尚處起步階段，由于股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，為吸引投資者認(rèn)購，我國上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款與成熟市場相比體現(xiàn)出很大的優(yōu)越性。如極低的轉(zhuǎn)換溢價(jià)、不斷的向下修正條款、靈活的回售保護(hù)條款、利息補(bǔ)償條款以及銀行或大股東的擔(dān)保條款等，這些極大地增加了轉(zhuǎn)債的內(nèi)含期權(quán)價(jià)值。很明顯，在整體估值水平過高的市場中，攻守兼?zhèn)涞膰鴥?nèi)可轉(zhuǎn)債市場蘊(yùn)涵巨大投資價(jià)值。

    未來可轉(zhuǎn)債的投資策略，筆者認(rèn)為可考慮以下幾點(diǎn)：第一、可參與一級(jí)市場申購。今年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市后基本沒有跌破發(fā)行價(jià)，相反如金牛轉(zhuǎn)債8月份發(fā)行上市，短短3個(gè)月漲幅就達(dá)20%。第二，在股票市場處于震蕩調(diào)整時(shí)期，應(yīng)重點(diǎn)投資于到期收益率較高、轉(zhuǎn)換溢價(jià)率較低的轉(zhuǎn)債；在股票市場處于相對低位時(shí)，應(yīng)加大對基礎(chǔ)股票價(jià)格變動(dòng)較為敏感的可轉(zhuǎn)債投資比例，以最大程度地分享基礎(chǔ)股票上漲所帶來的收益，后者是目前債券基金采取的策略。第三、品種上要有側(cè)重，從條件看純債券價(jià)值高的轉(zhuǎn)債，應(yīng)當(dāng)獲得較高的估值，如國電轉(zhuǎn)債,其純債券價(jià)值是目前所有轉(zhuǎn)債中最高的；屬于景氣行業(yè)同時(shí)公司基本面較好的可轉(zhuǎn)債能獲得較高的估值，如雅戈轉(zhuǎn)債、燕京轉(zhuǎn)債和云化轉(zhuǎn)債等，即將上市的招行轉(zhuǎn)債也同樣屬于受到追捧的轉(zhuǎn)債；那些具有觸發(fā)點(diǎn)低，修正次數(shù)不受限制，修正幅度較大的強(qiáng)制修正條款的轉(zhuǎn)債,有望獲得較高的估值水平，如山鷹轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債；資本公積金和每股凈資產(chǎn)單薄的可轉(zhuǎn)債估值水平會(huì)受到影響，如創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債，而絲綢轉(zhuǎn)債則具備一定的送股能力；還有利率條款等等，山鷹已經(jīng)調(diào)整了票面利率，如果條款中有浮動(dòng)利率條款，那在利率上升時(shí)代是很有投資價(jià)值的。