●短期看,本次加息較為溫和,同時配合有部分行政性調(diào)控措施的松動或退出,如近期放松土地審批,央行增加信貸計劃和貨幣流動性等舉措或預(yù)期,因此我們認為在前期宏調(diào)效應(yīng)基礎(chǔ)上,本次加息對經(jīng)濟運行的增量緊縮效應(yīng)不會明顯。而中長期看,本次加息可能只是開始,并將延續(xù)前期宏調(diào)"保持適度增長,延長景氣周期"的政策目標(biāo),在其催化下,部分周期性行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼鐵、建材、有色金屬、工程機械景氣局面將回落。

    ●對于上市公司,加息影響主要體現(xiàn)在三個方面:1、最直接的影響是提高企業(yè)資金成本,增加了利息等財務(wù)費用的支出,特別是對于資金密集型行業(yè)或資產(chǎn)負債率高的企業(yè)；2、對部分行業(yè)業(yè)務(wù)收入及成本,或需求產(chǎn)生一定的影響,如銀行、房地產(chǎn)、汽車、融資租賃的機械設(shè)備等,并波及下游相關(guān)行業(yè)；3、加息導(dǎo)致投資資金必要回報率的提高,并降低企業(yè)估值,同時也影響投資者在不同資產(chǎn)間的配置,銀行存款回流可能增加,對股市有不利影響。

    ●比較而言,加息對房地產(chǎn)以及鋼鐵、建材、有色金屬、工程機械等周期性行業(yè)負面影響較大。

    銀行------

    本次加息對上市銀行的影響包括兩個方面:一是擴大利率浮動區(qū)間的影響。長期看,貸款利率浮動空間的進一步擴大與允許存款利率下浮,將促進我國銀行乃至整個金融業(yè)的市場化改革；但短期看,利率浮動空間的擴大對銀行的近期業(yè)績影響微乎其微。

    二是基準(zhǔn)利率上調(diào)的影響:基準(zhǔn)利率上調(diào),一方面有利于增強銀行的吸儲能力,改善銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),并可能意味著信貸規(guī)�？刂频倪m度放松；另一方面對銀行存貸款業(yè)務(wù)和長期國債投資產(chǎn)生負面影響:估計加息產(chǎn)生的銀行存貸款業(yè)務(wù)的存量損失和長債投資的間接損失合計,對招行、浦發(fā)、民生、華夏、深發(fā)展2005年業(yè)績影響大約分別為-3.03%、-1.53%、-3.9%、-4.0%、-4.65%。

    總的來說,本次加息對上市銀行的影響并不大,2005年5家上市銀行平均凈利潤影響約-3.17%。不過,如果本次為加息周期的開始,則這一負面影響將隨著后續(xù)加息政策而相應(yīng)擴大。

    房地產(chǎn)------

    房地產(chǎn)是一個資金密集型的行業(yè),也是受加息影響最大的行業(yè)之一。從供給方面看,目前房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)上市直接融資的還是少數(shù),多數(shù)開發(fā)企業(yè)主要依靠商業(yè)銀行貸款,行業(yè)平均負債率在70%左右(優(yōu)質(zhì)上市公司60%),因此利率的變動導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)成本明顯增大。

    估計行業(yè)整體需求不會出現(xiàn)突變,但增長幅度受到影響。目前最主要的問題是加息周期預(yù)期及實際影響的放大效應(yīng):一方面持續(xù)加息可能使經(jīng)濟進入緊縮周期,對房地產(chǎn)需求產(chǎn)生抑制作用；另一方面持續(xù)加息將會增強房地產(chǎn)銷售價格下跌的預(yù)期,并招致更大的下跌,特別是較多投資性需求的地區(qū)。

    近期對多家房地產(chǎn)公司進行調(diào)研,由于計劃在2004年結(jié)算的項目基本上必須在10月份之前完成銷售,目前主要公司的全年銷售計劃和利潤計劃已經(jīng)基本完成,而且較去年有大幅的提高,因此今年的業(yè)績將不會受到影響。同時,上市公司的直接融資渠道優(yōu)勢將更加明顯,今年萬科等公司紛紛完成可轉(zhuǎn)換債和新股增發(fā),募集資金優(yōu)勢將加快行業(yè)內(nèi)的集約整合,上市公司龍頭企業(yè)的市場份額還將繼續(xù)提高。

    汽車------

    汽車行業(yè)資金密集型特點表現(xiàn)在投資和消費兩個方面:目前汽車行業(yè)的平均負債率水平約為75%；而當(dāng)前累計汽車消費貸款余額約2200億元,占全部消費性貸款的比例約為10%。

    由于今年以來已經(jīng)對汽車行業(yè)采取了"一刀切"式的貸款緊縮,特別是卡住了流動資金的供給,導(dǎo)致汽車行業(yè)的資金流一度出現(xiàn)困難。而此次央行加息偏重于中長期,對于產(chǎn)銷都依賴短期信貸資金的汽車業(yè)而言,所受沖擊應(yīng)該還是較為溫和的。

    加息對于汽車業(yè)的影響應(yīng)該不會很劇烈。汽車業(yè)特別是轎車業(yè)目前的"疲弱"更多是產(chǎn)能快速擴張后價格持續(xù)下跌所帶來的市場格局重組的結(jié)果。

    從上市公司層面看,雖然部分企業(yè)負債率水平較高,但是諸如福田汽車(資訊 行情 論壇)、*ST重汽(資訊 行情 論壇)等企業(yè)多已向銀行將長期負債改為短期負債,因此承受升息的能力有所增強。而且整個上市公司的負債水平要明顯低于行業(yè)平均水平近20個百分點,因而判斷升息對于汽車板塊同樣不是很大。

    有色金屬------

    整個板塊企業(yè)負債率相對較高,加息將直接增加企業(yè)財務(wù)費用。與此同時,加息將有效推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)進一步整合分化。一些資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,負債率較低,具有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將在行業(yè)競爭中脫穎而出。

    持續(xù)的加息將影響國內(nèi)固定資產(chǎn)投資速度,從而金屬的需求將出現(xiàn)一定幅度放緩,并進一步影響金屬價格合理回歸。但有色金屬行業(yè)周期性的回落更多的落腳點是在產(chǎn)業(yè)鏈的上游,即原材料環(huán)節(jié)。建議關(guān)注加工比重大的企業(yè)。

    建筑材料------

    從政策意圖來看,本輪加息更多著眼于降溫房地產(chǎn)價格而不是房地產(chǎn)投資,由于民間存在旺盛的需求,而且短期內(nèi)土地審批放松、信貸規(guī)模和貨幣流動性的增加將使前期受行政性調(diào)控影響較大地區(qū)的投資項目可能有恢復(fù)性的增長,并帶動建材的需求。中長期內(nèi),我們預(yù)計房地產(chǎn)投資將保持25%左右適度較快增長,建材需求增速也將從前2年高水平上回落,景氣周期不再。目前水泥行業(yè)已先于其他原材料物資回落至周期底部,股價已大幅下跌,加息的負面沖擊消化大半,龍頭企業(yè)海螺水泥(資訊 行情 論壇)已處于超跌狀態(tài)。

    煤炭------

    煤炭行業(yè)是資金和勞動力密集的產(chǎn)業(yè)。隨著效益大幅改觀,負債率有下降的趨勢。現(xiàn)金流大幅增加、財務(wù)費用降低,是今年利潤增長大主要因素之一。本次加息,對煤炭行業(yè)短期效益影響不大。

    大部分煤炭企業(yè)產(chǎn)能已達極限,未來需要投入新的礦井,加息將增加未來開采新礦的成本。

    加息將對房地產(chǎn)行業(yè)帶來較大的負面影響,進而將首先對煉焦煤未來的價格走勢帶來不確定因素。除非加息使得電力需求出現(xiàn)明顯的回落,在電力供求偏緊,及新增機組大幅投產(chǎn)之下,動力煤預(yù)計會得到滯后的緩解,仍然相對看好。

    電力------

    電力行業(yè)屬資本密集型,銀行貸款占資產(chǎn)比重較大,根據(jù)2004年半年報統(tǒng)計,主要電力上市公司負債率在30%左右居多,部分公司負債率偏高,經(jīng)測算主要上市電力公司利息支出占利潤總額比例平均為11.9%,華電能源(資訊 行情 論壇)、通寶能源(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)、漳澤電力(資訊 行情 論壇)、內(nèi)蒙華電(資訊 行情 論壇)和國投電力(資訊 行情 論壇)占比超過15%,在升息預(yù)期下,電力公司業(yè)績將受到一定影響。以長期貸款利率上升27個基點測算,主要公司年平均利潤總額下降1.88%,上述幾家公司下降幅度相對較高,但總體上影響幅度不大。

    從另一角度分析,升息預(yù)期無疑將對電力投資產(chǎn)生相當(dāng)?shù)南拗菩Ч?尤其是部分不具備行業(yè)地位和資金優(yōu)勢的電力投資主體的投資項目,在預(yù)期收益水平降低的情況下,貸款銀行將對此類項目更為關(guān)注。

    石油石化------

    除通貨膨脹對會計業(yè)績有正面刺激之外,匯率升值、利率提高、信貸緊縮對行業(yè)業(yè)績都會是負面的影響。就石油石化行業(yè)而言,按影響程度從大到小的順序,匯率升值＞利率提高＞信貸緊縮。

    加息的直接反應(yīng)是借款成本的增加。若利率增加1%,按行業(yè)50%資產(chǎn)負債率,利息支出占權(quán)益的份額增加1%。就目前盈利能力而言,影響微小。從石油石化行業(yè)年度內(nèi)的供需情況看,加息對價格的影響是緩慢的,幅度也有限。

    醫(yī)藥------

    對于醫(yī)藥企業(yè),加息影響主要體現(xiàn)在利息費用方面。2003年醫(yī)藥類上市公司平均資產(chǎn)負債率55.24%。若步入加息周期,企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)將有所加重,但總體上對醫(yī)藥行業(yè)的沖擊小于其他資本密集型企業(yè)。一些中藥類上市公司的負債水平較低,如東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、片仔癀(資訊 行情 論壇)、金陵藥業(yè)(資訊 行情 論壇)等只有少量短期負債的企業(yè)影響甚微。

    證券------

    直接來看,加息將提升券商的融資成本。此次加息27bp,將導(dǎo)致中信證券(資訊 行情 論壇)長期負債成本增加約120萬元,對每股收益影響在0.05分錢左右。加息1%對宏源證券(資訊 行情 論壇)每股收益影響在0.26分錢。按1年期貸款利率上調(diào)5.08%的幅度計,宏源證券每股收益將減少0.013元。間接來看,盡管升息將促使企業(yè)尋求更多的直接融資、從而增加券商的承銷業(yè)務(wù)量,但升息將增加上市公司的融資成本,這將直接導(dǎo)致券商的經(jīng)紀(jì)、自營等業(yè)務(wù)將不斷萎縮。

    化工------

    房地產(chǎn)和汽車兩個熱源正在逐漸冷卻,加息會加速冷卻過程,也會使調(diào)控更快地傳遞到化工行業(yè)。整體上,貸款利率上調(diào)對化工行業(yè)是負面影響。有機品、合成材料、無機品等上游原材料子行業(yè)受到的影響更大,染料、塑料、橡膠制品業(yè)等中下游消費類制品業(yè)所受的影響相對較小。

    如果按照貸款利率一律上調(diào)0.27個百分點,以2004年中期各企業(yè)的有息負債余額為基數(shù)計算可能新增的利息費用,假設(shè)上下半年凈利潤差別不大,約影響全年全行業(yè)凈利潤值的2.5%,對全年EPS的影響不足1分錢,直接影響很微弱,但是對微利的企業(yè)則有可能使其虧損。

    子行業(yè)方面,橡膠制品業(yè)、農(nóng)藥、無機品、氯堿的影響較大；而對化肥、有機品等盈利狀況良好的子行業(yè)則相對影響就較小。加息影響最大的企業(yè)一般都是有息負債余額相對較高,同時又是凈利潤絕對值較低,處于微利狀態(tài)的企業(yè),如錦化氯堿(資訊 行情 論壇)、國風(fēng)塑業(yè)(資訊 行情 論壇)、福建三農(nóng)(資訊 行情 論壇)等公司,其中期EPS均不到1分錢,一旦加息,它們很可能就落入虧損的隊伍；相反,有息負債余額低,甚至無有息負債的企業(yè),加息的負面作用就微乎其微,而且大部分企業(yè)業(yè)績優(yōu)良,如煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、紅星發(fā)展(資訊 行情 論壇)、樂凱膠片(資訊 行情 論壇)等公司。

    機械------

    本次加息對機械行業(yè)總體影響有限。就財務(wù)費用方面,機械行業(yè)平均資產(chǎn)負債率在30-40%左右,財務(wù)費用占凈利潤比例都很低,基本在2-5%左右。只有振華港機(資訊 行情 論壇)目前兩項指標(biāo)偏高些,但增發(fā)后會回落到平均水平。小幅度加息對工程機械行業(yè)需求影響有限,對于工程車輛按揭貸款影響也很小。目前各大銀行剛恢復(fù)業(yè)務(wù),相對加息而言,前期銀行強行停止信貸的影響要大得多。