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主持人:記者 李導
嘉賓:方正證券研究所 呂小萍 申銀萬國證券研究所 錢啟敏
主持人:近期市場毫無起色,宏觀利好消息倒出了不少。黃菊同志在深圳指出,資本市場迎來了難得的發展機遇,這為資本市場穩定健康發展再次定了基調；上市
公司三季度業績大好,成為2000年大盤調整以來上市公司業績最好的一年。昨日再傳利好,修訂后的《證券公司股票質押貸款管理辦法》(以下簡稱《辦法》)出臺,這條消息被認為可能對緩解券商緊繃的資金鏈起到積極作用。不過市場好像一點兒不給面子,高開低走,"將了政策一軍"。兩位都是券業資深人士,不知對此有何高見?
呂:理論上講,《辦法》出臺會帶來新增資金,但實際效果可能會大打折扣。目前券商困境的形成是多方面的,并不是股票質押貸款所可以解決的。套用一句老話,目前券商真正缺的不是資金,而是贏利效應或者模式。
錢:10月8日,證監會要求券商再次全面清理委托理財,造成券商資金鏈緊繃。新的質押辦法,對券商資金鏈無疑起到久旱逢甘霖、雪中送炭的效果,可以部分緩解券商的"資金饑渴"。
主持人:2000年2月份曾經頒布了《證券公司股票質押貸款管理辦法》第一稿,運行4年后對它進行重新修訂,肯定事出有因。那么這次和上次出臺的市場背景究竟有何不一樣?
錢:我看,此次《辦法》的市場環境和2000年2月份幾乎一模一樣。當時是在1999年"5.19"行情后,股市沖高1756點沒有站穩,于半年后又回到了1350點。在宏觀面上,中國經濟已開始向好,而政策面上證券法也已實施,但行情卻仍然疲弱。管理層通過出臺券商股票質押和新股發行向二級市場投資者配售等辦法,最終刺激出了2000年的大牛市。而這次,股指同樣是從1783點調整下來,歷時半年,政策面向好,但市場疲弱,和2000年初的情況如出一轍。要說不同,這次是落實"國九條"中的一個步驟,而這是2000年沒有的。當然,在宏觀調控背景下,現在的市場環境和背景更加復雜,市場的危機感和情緒化也比2000年更加強烈。
呂:我倒覺得,此次《辦法》出臺的市場環境和2000年2月不可同日而語。2000年股市運行在相對高位,而目前市場一直在1300點徘徊,破解股市的困局成為管理層考慮的首要問題。此次《辦法》的政策著眼點在于緩解市場資金的供求狀況,拓寬資金渠道。當然,銀行也是利益驅動型。銀行貸款步驟很復雜,現在能達到銀行貸款評級標準的券商很有限,且時間長,說不定在實施過程中還會"卡殼"。
主持人:無論如何,《辦法》出臺肯定是利好,會給券商和股市帶來新增資金。兩位能從理論上推算大概會帶來多少資金嗎?
呂:銀行人士曾經算了筆賬:如果全國券商自有資金1000億元,就算全部拿來買了股票,股票質押貸款也只有600億元,剔除不符合條件的,總量我看不會超過200億至300億元。
錢:目前情況看,資金的絕對量看應該不會很多。根據三季度統計數據,券商自營規模在200億元左右,就算考慮遺漏,放大50%,也就300億元了,其中扣除不符合標準的品種,再按照60%的質押率上限,能夠質押出來的資金應該不會超過200億元。這對于目前1.2萬億元流通市值而言,相當有限。
主持人:盡管有限,但股市要的是信心。有時候不需要很多資金,只需要一個信號就夠了,更何況還有200億元可以憧憬呢。我想知道的是,券商把股票質押后,會把拿到的錢投到哪里呢?
呂:這是個關鍵問題。股票質押是有成本的,這就決定了股票質押出來的錢只能投向一些相對收益較高的項目。而實際上,券商的投資去向受到很多限制,權衡利弊,最有可能的投向仍是股市。所以,行情好壞仍然是一根牽著券商命運的"救命稻草"。行情好,一切都好；行情不好,一切都不好的局面短期內不會改變。
錢:可以肯定的是,券商不會把質押來的錢放在手里。目前情況看,券商質押獲得的資金主要有兩個方向:一是償付委托理財到期的資金。有些籌碼現在出不了,可以用這些資金進行融通、周轉,緩解燃眉之急。二是重新投入股市,擴大再生產。但是如果行情還是不好,就可能越陷越深。短線看,質押出來的資金進行周轉的迫切性和可能行更大些。當然,最終券商和市場的困境都需要通過牛市來加以解決。
主持人:《辦法》出臺,股市立竿見影大漲的預期現在看來沒有實現,但對市場趨勢是否會產生重要影響?
錢:《辦法》是落實"國九條"的重要一環,主要體現在對投資者的信心和心理上的支持。由于絕對資金量不大,對市場的實質性貢獻有限,它對市場的影響將以長線、溫和為主。
呂:修訂稿的政策意圖很明顯,想從根源上解決股市的資金來源問題,這是個長期效應。因此,對于市場和修訂稿的短期聯動效應期望值不能太高,它對市場的影響偏向于中長期。
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