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主持人：記者 李導(dǎo)
嘉賓：方正證券研究所 呂小萍 申銀萬國證券研究所 錢啟敏
主持人：近期市場毫無起色，宏觀利好消息倒出了不少。黃菊同志在深圳指出，資本市場迎來了難得的發(fā)展機(jī)遇，這為資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展再次定了基調(diào)；上市公司三季度業(yè)
績大好，成為2000年大盤調(diào)整以來上市公司業(yè)績最好的一年。昨日再傳利好，修訂后的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》(以下簡稱《辦法》)出臺(tái)，這條消息被認(rèn)為可能對緩解券商緊繃的資金鏈起到積極作用。不過市場好像一點(diǎn)兒不給面子，高開低走，將了政策一軍。兩位都是券業(yè)資深人士，不知對此有何高見?
呂：理論上講，《辦法》出臺(tái)會(huì)帶來新增資金，但實(shí)際效果可能會(huì)大打折扣。目前券商困境的形成是多方面的，并不是股票質(zhì)押貸款所可以解決的。套用一句老話，目前券商真正缺的不是資金，而是贏利效應(yīng)或者模式。
錢：10月8日，證監(jiān)會(huì)要求券商再次全面清理委托理財(cái)，造成券商資金鏈緊繃。新的質(zhì)押辦法，對券商資金鏈無疑起到久旱逢甘霖、雪中送炭的效果，可以部分緩解券商的資金饑渴。
主持人：2000年2月份曾經(jīng)頒布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第一稿，運(yùn)行4年后對它進(jìn)行重新修訂，肯定事出有因。那么這次和上次出臺(tái)的市場背景究竟有何不一樣?
錢：我看，此次《辦法》的市場環(huán)境和2000年2月份幾乎一模一樣。當(dāng)時(shí)是在1999年5.19行情后，股市沖高1756點(diǎn)沒有站穩(wěn)，于半年后又回到了1350點(diǎn)。在宏觀面上，中國經(jīng)濟(jì)已開始向好，而政策面上證券法也已實(shí)施，但行情卻仍然疲弱。管理層通過出臺(tái)券商股票質(zhì)押和新股發(fā)行向二級市場投資者配售等辦法，最終刺激出了2000年的大牛市。而這次，股指同樣是從1783點(diǎn)調(diào)整下來，歷時(shí)半年，政策面向好，但市場疲弱，和2000年初的情況如出一轍。要說不同，這次是落實(shí)國九條中的一個(gè)步驟，而這是2000年沒有的。當(dāng)然，在宏觀調(diào)控背景下，現(xiàn)在的市場環(huán)境和背景更加復(fù)雜，市場的危機(jī)感和情緒化也比2000年更加強(qiáng)烈。
呂：我倒覺得，此次《辦法》出臺(tái)的市場環(huán)境和2000年2月不可同日而語。2000年股市運(yùn)行在相對高位，而目前市場一直在1300點(diǎn)徘徊，破解股市的困局成為管理層考慮的首要問題。此次《辦法》的政策著眼點(diǎn)在于緩解市場資金的供求狀況，拓寬資金渠道。當(dāng)然，銀行也是利益驅(qū)動(dòng)型。銀行貸款步驟很復(fù)雜，現(xiàn)在能達(dá)到銀行貸款評級標(biāo)準(zhǔn)的券商很有限，且時(shí)間長，說不定在實(shí)施過程中還會(huì)卡殼。
主持人：無論如何，《辦法》出臺(tái)肯定是利好，會(huì)給券商和股市帶來新增資金。兩位能從理論上推算大概會(huì)帶來多少資金嗎?
呂：銀行人士曾經(jīng)算了筆賬：如果全國券商自有資金1000億元，就算全部拿來買了股票，股票質(zhì)押貸款也只有600億元，剔除不符合條件的，總量我看不會(huì)超過200億至300億元。
錢：目前情況看，資金的絕對量看應(yīng)該不會(huì)很多。根據(jù)三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，券商自營規(guī)模在200億元左右，就算考慮遺漏，放大50%，也就300億元了，其中扣除不符合標(biāo)準(zhǔn)的品種，再按照60%的質(zhì)押率上限，能夠質(zhì)押出來的資金應(yīng)該不會(huì)超過200億元。這對于目前1.2萬億元流通市值而言，相當(dāng)有限。
主持人：盡管有限，但股市要的是信心。有時(shí)候不需要很多資金，只需要一個(gè)信號(hào)就夠了，更何況還有200億元可以憧憬呢。我想知道的是，券商把股票質(zhì)押后，會(huì)把拿到的錢投到哪里呢?
呂：這是個(gè)關(guān)鍵問題。股票質(zhì)押是有成本的，這就決定了股票質(zhì)押出來的錢只能投向一些相對收益較高的項(xiàng)目。而實(shí)際上，券商的投資去向受到很多限制，權(quán)衡利弊，最有可能的投向仍是股市。所以，行情好壞仍然是一根牽著券商命運(yùn)的救命稻草。行情好，一切都好；行情不好，一切都不好的局面短期內(nèi)不會(huì)改變。
錢：可以肯定的是，券商不會(huì)把質(zhì)押來的錢放在手里。目前情況看，券商質(zhì)押獲得的資金主要有兩個(gè)方向：一是償付委托理財(cái)?shù)狡诘馁Y金。有些籌碼現(xiàn)在出不了，可以用這些資金進(jìn)行融通、周轉(zhuǎn)，緩解燃眉之急。二是重新投入股市，擴(kuò)大再生產(chǎn)。但是如果行情還是不好，就可能越陷越深。短線看，質(zhì)押出來的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)的迫切性和可能行更大些。當(dāng)然，最終券商和市場的困境都需要通過牛市來加以解決。
主持人：《辦法》出臺(tái)，股市立竿見影大漲的預(yù)期現(xiàn)在看來沒有實(shí)現(xiàn)，但對市場趨勢是否會(huì)產(chǎn)生重要影響?
錢：《辦法》是落實(shí)國九條的重要一環(huán)，主要體現(xiàn)在對投資者的信心和心理上的支持。由于絕對資金量不大，對市場的實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)有限，它對市場的影響將以長線、溫和為主。
呂：修訂稿的政策意圖很明顯，想從根源上解決股市的資金來源問題，這是個(gè)長期效應(yīng)。因此，對于市場和修訂稿的短期聯(lián)動(dòng)效應(yīng)期望值不能太高，它對市場的影響偏向于中長期。上海證券報(bào)
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