A股市場整體價格較一些成熟市場高，這是一個不爭的事實。如果泛泛而談的話，必然導致這樣的結論，即A股市場缺乏投資價值。要改變A股市場的現狀，或是提升A股市場的投資價值，或是等待上市公司整體業績的增長，還有就是股票價格的整體下挫。

    但這僅僅是一個總體印象或是粗淺的看法，未必能完全解釋清楚中 國股市長期偏弱的事實，更難以說明為何QFII對這樣一個市場會有這么大的興趣。顯然，這其中是存在矛盾的。整體估值偏高的判斷，并不能阻止一些投資者對部分個股的投資。那么，說A股市場長期走弱是由于整體估值標準的迷失而引起的，就明顯缺乏必要的說服力。

    許多投資者應該都會記憶猶新，中國股市曾有相當長一段時期的運作模式是機構做莊、散戶跟莊。長期在這樣一種運作模式的支配之下，一只股票是否值得買進的判斷基礎不在于是否具有投資價值，而是是否有莊家在推動股價，一般而言，這種模式的博弈對象只能是在機構與散戶之間進行。

    現在，整個市場的博弈主體正在發生變化，做莊模式正在日漸式微，市場的博弈開始在機構與機構之間展開。從股票價格上表現出來的這種變化，就是個股的兩極分化嚴重。大多數股票由于價格過高無法受到以基金為代表的機構投資者的青睞，又遭受到散戶的無情拋棄。筆者以為，這才是現在制約大盤整體上揚的根本原因所在。

    值得注意的是，A股與H股之間固然存在著價差，但A股與B股之間也存在著價差。如果說A股與H股的價差是由于市場的絕對分割所造成的，那么在A股市場與B股市場之間，如今這種絕對的分割是不存在的，但為什么兩者之間依然有這么大的價差呢？只能有這樣一種解釋，那就是B股市場從來就沒有被莊家染指過。

    在B股市場沒有對境內投資者開放之前，莊家想做莊但由于受到開戶等條件的限制，成本太高而無法做。在B股市場對境內投資者開放以后，做莊模式已經受到市場的唾棄，使得做莊得不償失而失去了做莊的意義。A股市場依然保留著莊股時代的痕跡，而B股市場則沒有，才使得兩者之間存在著定價上的差異。

    兩種運作模式的根本區別在于，做莊模式下的股票價格是以莊家資金的實力來決定的，莊家通過自我運作將股價逐漸推高。而在組合投資或價值投資的運作模式下，股票價格將取決于是否能得到后繼投資者的追捧，主觀上的估值始終要受到來自于市場力量的支配，估值上的偏差最終會被市場糾正。從這個意義上來講，股票價格是市場力量博弈的結果，而不是估值的結果。

    筆者以為，如今A股市場的股票價格，更多的是受到機構運作模式正在發生的深刻轉變所影響。而投資者現在所遭受的境遇，正是原來做莊模式所帶來的惡果，也是為其所支付的巨大代價。因此，與其說是整體估值標準的迷失，不如說是市場的轉型之痛。