積極的股市政策將繼續(xù)推進

    央行9年來首次加息，預示著加息周期正式開始，將對不同行業(yè)及公司帶來不同的影響，由此，也可能預示著中期商業(yè)周期趨勢的結構性改變。此次加息，有利于扭轉負利率的局面，有助宏觀調控軟著陸，在加息之余，也可能配套地增加過分萎縮的貨幣供應，而放開利率浮動上限，有利于金融機構根據貸款風險確定利率水平，對于支持中小 企業(yè)的發(fā)展尤為有利。

    但利率上調及盈利下降，對股市及債市會造成壓力。不過，只要通脹不顯著加快上升，負面消息兌現反而有利市場明確新的投資方向。依投資時鐘理論而言，目前處于第三階段（周期性價值）向第四階段（防御性價值）過渡之中，煤、油、造紙、商品的升勢進入后期，市場焦點轉向食品、娛樂、公用事業(yè)、醫(yī)療健康護理及非耐用消費品等目標。同時，加息也可能進一步確認鋼鐵、汽車、電力、石化等行業(yè)的預期增長最高點可能已經過去或在不久之后到來。

    九月底以來積極的股市政策態(tài)度堅決，小規(guī)模利好接二連三，預計年底之前《國九條》六個專題工作小組當會拿出更多成果。另一方面，對于券商分類以及全面規(guī)范委托理財的舉措，我們更傾向理解為這是新一輪推動浪潮之前的一次較全面的準備，而市場在一個多月來也已釋放當中的大部分做空能量，因此，實質性利空影響暫時不大。

    綜上所述，中短期的重大利空因素已基本明朗，并被提前消化。10月末突然加息并未對市場造成多大沖擊，已經印證上述判斷，因此，當跌不跌，后市理應看好。

    股價結構重演“一九”現象

    目前市場各個層面的矛盾顯而易見。最核心的是政策主導做多，市場氣氛偏暖，但市場不確定因素空前增多，市場分歧增加。具體地，對于國際接軌、人民幣升值和加息周期、行業(yè)周期有恐懼，不可預期因素太多造成難以形成合理的預期，機構開始戰(zhàn)略性撤出接近預期增長高點的股票及行業(yè)，以及固定資產投資敏感類、高負債類、匯率因素負面的股票；另一方面，在機構選股日趨苛刻，個股分化加劇的同時，相當多白馬股的股價已趨近合理估值水平，甚至開始進入風險區(qū)。然而，基金又必須選擇持有一些股票，并且要保證不致于在政策利好出臺及機構博弈中落伍。

    我們認為，在經濟轉型和股市轉軌期，面對眾多不確定因素，保守的投資策略將成為主流。為抵御可能出現的系統(tǒng)性調整，市場有兩種選擇邏輯：一是選擇清晰的穩(wěn)定增長股以及具高增長潛力（想象空間）的股票（通常是中小盤股、科技股等），這類股票由于盈利增長驅動力明顯而具有內在的上升動力，足以抵御估值水平的下降；二是為了配合政策主導做多走中庸之道，選取大市值優(yōu)質股，在質優(yōu)公司太少沒有最優(yōu)方案的情況下，一些股價已偏高，但風險相對有限的白馬成長股在基金配置的比重仍有望提高；此外，具備通過購并重組注資大幅提升盈利的股票或者有新增產能，能夠抵御價格及毛利下跌的股票也會受市場偏愛。但對整體市場而言，兩極分化將越來越明顯，績差股將繼續(xù)跌向合理價格，估計后市主力會集中抓上述的一大一小兩類股票。

    我們強調暫難出現普漲行情的原因還在于：9月14日至24日游資已經完成了建倉、洗盤、拉高、出貨的完整運作周期。若政策面沒有出現強力的改變足以全面顛覆現有的估值機制（例如國有股減持全面讓利），則對于過半數的股票而言，繼續(xù)下跌30%或50%只是時間問題，而9月行情已經令這批長期超跌的個股籌碼松動，重新積累下跌動能，因此實難出現另一次解套機會。

    資金流向跟蹤分析表明，10月份連續(xù)出現政策利好之后，又一批新多資金開始進場，短線資金再度活躍。一批在去年10月份建倉中國石化(資訊 行情 論壇)等大盤股的先知先覺資金正大規(guī)模介入大市值股票，而大量廣東、江浙地區(qū)資金出現在不常見的席位，其中部分席位參與過5.19行情，近幾年都比較沉寂，這些資金曾大力看空國內股市，這次突然現身提示市場可能有較大變化。他們參與的個股以軟件等科技股及醫(yī)藥股、重組股居多，其中龍頭股已出現較大升幅。

    從9.14行情以來，短線投資資金先拔頭籌，機構則普遍分歧很大，基金重倉股一度爭持激烈。而10月中旬開始一批以煤炭、農業(yè)、交運、消費為主的前期機構重點建倉股票逆市突圍而出，表明主流機構行為趨于統(tǒng)一，機構已經出手，多頭的戰(zhàn)略布局快將就緒。歸納這批個股的共同特征，都符合上述兩種選股思路，具有市場認同度高等特點。從另一個角度看，這是新核心股票群，“一九”現象將重演，這是在轉軌期復雜多變的環(huán)境中專業(yè)機構博弈的必然結果。

    升勢較去年來得早

    技術上分析，我們判斷：11月將出現較佳的反彈機會以及9.14行情在個股層面可延續(xù)三個月或更長。波浪劃分上，我們認為經過二次探底后，將走出B浪c反彈。由于滬綜指已破1360點，因此反彈空間暫不宜樂觀。時間周期方面，今年11月與去年同期一樣都處于資金流入的強勢周期區(qū)域，滬綜指的分形結構雷同，大幅波動的建倉特征與去年并無不同。直觀看，這是由于投資者結構顯著變化后，基金對市場交易行為的影響顯著提高，并形成一年一度季節(jié)性資金流入，但其背后，也包含了對政策利好的強烈預期。時間周期還提示，今年11月升勢將較去年來得早（去年低點出現在中旬）。但如果到11月下旬仍未能強勢升越1440點，這種弱勢就必須高度警惕。