今年九月下旬以來，鄭州小麥的下跌行情幾乎沒有停過。昨天各合約低開高走，盡管尾盤收出陽線，但終場仍然出現不同程度的跌幅。盡管如此，就后期趨勢來看，筆者認為鄭麥短期將止跌回穩，建倉時機即將成熟。

    現貨交易低迷

    現貨交易低迷是今年小麥市場的一個重要特點。自從今年6月份小麥收割上市，至今仍然處于購銷兩不旺的現狀，不僅如此，最近的新玉米、新大豆和新棉花購銷市場無不如此。今年的中秋和國慶雙節之后，一度稍微活躍的現貨市場再度陷于清淡，面粉企業的觀望心態和農民的惜售心理普遍嚴重，現貨價格連續回落。據了解，目前山東、河南小麥價格繼續呈現小幅回落態勢。目前山東3級普通新白麥集中收購價格為1580-1600元/噸，比上周下降了40元/噸，濟南小麥收購價格為1640元/噸，比上周下降了60元/噸。因此現貨價格下跌是促使鄭州小麥期貨價格連續回落的重要因素。

    期貨基準價調整

    倉單因素同樣是影響近期行情的重要原因。據悉，今年鄭州商品交易所在計算期貨基準價格的方式上進行一定的調整，之前價格主要是以河北、山東等地小麥注冊成標準倉單價格來計算,而如今主要是依據面粉企業愿意接倉單出庫的價格。這樣問題就出來了，原因是河北、山東、河南三地小麥價格歷年差別很大，特別是河北、山東和河南產區每年小麥價格相差50-100元/噸不等。不僅價格差存在，運輸費用各地也是不一樣，特別是目前在國家嚴禁超載的情況下，從河北、山東倉庫跟河南倉庫運出的成本會截然不同。

    近期鄭麥大量倉單出庫，特別是國慶之后硬麥倉單下降幅度較大，強麥倉單也開始大量出庫。在倉單出庫價決定合約基準價格高低的情況下，倉單形成價格和運輸費用降低，自然導致合約基準價格下調。以前在全國各地倉庫計算地域差異升貼水的情況下，普通小麥價格基本相當，如今河南小麥價格普遍偏低，因此倉單成本也將隨之下滑50-100元/噸。這也是近期小麥價格下跌的重要影響因素。

    市場觀望心理濃厚

    期價下跌同樣有期貨市場自身的原因。通過持倉可以發現，目前無論硬麥還是強麥合約基本上都是主力的對鎖單，價格下跌過程中，雙方減倉幅度都很大，從某種意義上講，這也是普遍的觀望心理所致。同時，普遍存在的降低建倉成本的思路也是小麥價格失去支撐的原因。盡管目前鄭州小麥期貨價格已經跌破或接近現貨價格，但套期保值買盤似乎并不多見，說明目前不僅現貨購買欲望不強，而且保值意愿同樣不高。

    做多時機來臨

    目前盡管各方面因素依然偏空，但筆者認為，小麥合約向下空間開始收斂，跌幅有限，建多時機日漸成熟。理由如下：

    首先從基本面看，目前已經進入冬季，需求水平有望回暖。歷年冬季是面粉市場消費旺盛的季節，小麥市場需求總體水平將逐漸提高，特別是元旦來臨前，面粉企業在充分消化庫存之后，需求將加強。當前現貨市場不活躍，一個重要因素是面粉企業普遍的觀望心理，大多處于半停產狀態，開工企業集中消化庫存，等待價格進一步回落。根據“買漲不買跌”的普遍心理，一旦價格上漲，購銷市場趨于活躍，收購價格反彈可期。值得一提的是，國家輪庫也是遲早的問題，無論企業還是中央糧食儲備都可能搶在春節前急于補庫，需求有望在年底前增強。

    其次，從期、現價格對比來看，期貨價格具有上漲潛力。目前鄭州小麥期貨價格與國內現貨價格相比明顯偏低，以河南產區為例，北部地區濮陽加工企業2級新白小麥的入廠價格普遍在1590-1600元/噸，優質小麥如高優503的汽車板價達到1700元。相比之下，目前鄭州硬麥合約普遍低于1630元/噸，現貨月WT411昨日收盤1586元/噸，較現貨價格明顯偏低。另外，鄭州強筋小麥合約價格普遍也在1730元/噸以下，交易活躍的WS501昨日收盤價格為1663元/噸，比當前現貨價格還低。

    此外，國內外價格相比，國內價格同樣偏低。目前進口的美國硬紅冬麥11月船期和12月船期到港完稅價格為1985元/噸，明顯高于國內價格。筆者認為，這些都是小麥期貨價格具有上漲潛力的重要理由。

    從技術上看，以強麥WS501為例，自今年9月21日以來，幾乎是連續一個多月的下跌行情，較今年四月份最高點跌幅達到35.6%。目前價格僅高于去年6月下旬的最低水平，與最低點只差60個點，低于去年同期價格水平。從時間上看，去年行情差不多是從年底前后開始醞釀和發動，因此估計今年小麥有望冬季出現超跌反彈，建倉時機即將成熟。