□主持人：莫及

    嘉賓：北方證券研究所 莫光亮

    市場信心仍然不足

    主持人：“事不過三”，當滬綜指自2245點墜落后第四次階段性地考驗千三大關時，盡管落實“國九條”的利好紛至踏來，盤面種種跡象表明多方似乎并不急于以此作為底線而發動強大的反擊。你對當前市場的處境和股指運行方向的總體判斷是什么？

    莫光亮：雖然近期政策利好頻出，但市場信心仍然不足，相當多的場內外實力機構繼續按兵不動或輕倉觀望，股指表現難如人意。作為近年市場生命線的1300點屢次被考驗甚至于擊破，只能說明目前市場身處險境卻難以擺脫。

    1300點區域此次若被有效跌破，則在技術上意味著不能排除未來滬綜指將可能挑戰1997年5月至1999年5月大箱體的下軌（即1050點）的可能性。要阻止這種可能性的發生，必須憑借強大的政策外力來明顯提升市場的內在投資價值。

    市場環境整體偏暖？

    主持人：諸多市場環境因素影響著市場的實際運行，對市場環境的評判是投資決策的基礎性工作。市場普遍公認，在一定的宏觀經濟背景下，上市公司基本面狀況是市場長期健康發展的基石，而市場政策和資金面狀況則構成推動市場運行的“雙引擎”。有人認為目前的市場環境整體偏暖，也有人持保留意見，對此你有什么看法？

    莫光亮：目前看來，中短期市場環境有喜有憂，未來趨暖或趨淡的可能性暫時難以評估。

    首先，宏觀經濟方面，整個經濟正繼續向宏觀調控的預期目標發展，但各項措施并沒有放松的跡象，未來一段時間內繼續加息的可能性完全存在，我國可能已經進入新一輪加息周期，市場心理及機構做多意愿仍將受到一定的牽制。

    其次，公司業績方面，統計數據顯示，兩市公司今年前三季度加權平均每股收益為0.21476元，較去年同期的0.14982元增長43.35%，并超過了2003年全年0.20284元的水平，加權平均凈資產收益率8.01187%，同比增長31.33%。但必須指出的是，以半年報業績而論，中石化等新增利潤前10名的公司對兩市A股整體業績提升的貢獻度高達51.4%，而近四成公司出現下滑。隨著宏觀調控的持續深入、油價高漲及其他因素的綜合作用，鋼鐵、汽車等周期性行業和公司的業績正在經受沖擊，兩市公司整體業績上升至多年來的最好水平后，已經面臨著一定的滑坡風險。

    再次，股市政策方面，自前期國務院常務會議及中央領導屢次提出要抓緊落實“國九條”的各項政策措施以后，保險資金已獲準直接入市，管理層已公布股東分類表決意見稿，陸續啟動券商創新試點、券商集合理財試點工作，允許券商發行短期融資券，并降低券商發行長期債券的門檻要求。但管理層規范發展市場的方針并沒有改變，對券商經營危機的清查和整頓空前強化。更重要的是，在全流通難題盡快得到合理解決的前景仍不明朗的背景下，交行已基本明確A+H兩地同價發行，中石油的回歸及中行和建行的首發也有望按與國際基本接軌的價格發行，加之QDII面臨推出及社保基金、保險資金開展海外投資，國內股市與國際加快接軌正對市場構成相當大的心理沖擊。

    最后，市場資金更是喜憂參半。長期資金入市前景可期，但與巨大的新股擴容壓力及部分違規資金撤退在時間上難免形成斷檔。不利的方面包括：目前銀根仍然呈現明顯的偏緊格局，而管理層對券商委托理財和三方監管的清理、對國債回購的清查和完善、《收購個人債權及客戶證券交易結算資金的公告》的發布、航母級公司加快發行首發或再融資步伐，市場固有的制度性缺陷及多年來掠奪式的市場擴張模式日益為市場機構和投資者深惡痛絕，三年熊市的市場壓力使市場難以得到場外資金的強力支援。有利的方面包括：很多公司估值水平已處于合理范圍；房地產市場和債券市場的部分資金可能轉移進入股市尋找機會；保險資金直接入市、社保基金擴大入市及基金、QFII隊伍日益擴大；優質券商因獲得扶持政策而增加市場資金供應；部分居民儲蓄資金有分流進證券市場以此回避負利率并獲取投資收益的要求；深交所LOF及上交所ETF的推出，以及允許各商業銀行發起設立基金公司，將在一定程度上將儲蓄資金轉化為投資性基金。

    市場重心下移趨勢明顯

    主持人：在市場面臨大擴容、大變革的前夜，市場環境尤其是政策因素相對難以捉摸，但依托所有市場影響因素共同作用下出現的市場技術特征，還是可能對市場中期趨勢作出前瞻性的預測。以你看來，未來3至6個月的技術面狀況會如何演化？

    莫光亮：中短期股指技術面狀況顯示市場身處險境卻難以擺脫。滬綜指1783點見頂后市勢之衰弱為近年所罕見，可能預示著本輪調整行情在性質上應當屬于2245點大調整以來的C浪下跌。從技術層面分析，目前尚沒有足夠的證據來排除市場仍需要兩個月以上的調整時間及相當的向下調整幅度的可能性。

    月K線圖上，滬綜指快速下行的5月線和緩慢上行的120月線目前交匯于1350點左右，8、9、10月都曾經跌破120月線，近期能否攻克并站穩1350點，對后市運行至關重要。

    近年市場重心下移趨勢相當明顯，作為近年市場生命線的1300點的支撐力度越來越弱，滬綜指最終可能在1300點以下尋求構筑新的箱體格局。

    政策能否發揮作用的關鍵點

    主持人：技術分析終歸是技術分析，在市場規范和成熟度大大提升之前，政策市將繼續存在。近期管理層頻頻繼出政策利好，包括保險資金直接入市的重磅利好，但市場仿佛無動于衷，這究竟是怎么回事呢？

    莫光亮：首先，在一般意義上而言，政策對于市場所能起到的作用已經大不如從前了。由于市場的逐漸開放和發展規范，參與市場的各投資主體的身份和角色已經發生了重大變化，市場投資理念也隨之發生了重大變化。那種單憑一、兩個簡單的或表象的利好，機構就聞風而動、提前入市、市場在資金推動下不斷上漲的時代已經一去不復返了。

    其次，目前推出的多項政策利好只限于扶持經營狀況相對較好的券商也是原因之一。多數陷入困境的券商無法獲得救助，更多損失慘重的市場參與者仍無法迅速而直接地獲益。即便是保險資金直接入市和重大利好，也存在一個進場時機及規模的選擇問題，還需要走一個不太短的程序，并不能立即給市場帶來真金白銀。

    再次，市場內在下跌動力較大，很多仍然被明顯高估的個股繼續價值回歸進程。

    其四，場內機構未能對后市發展取得共識，不能形成合力。行情下一步發展既取決于政策推進的速度及力度，也取決于游資與基金及其他投資者的繼續博弈。深究起來，近期不僅基金等機構繼續減持周期性行業，在利好久候不至之際，部分游資的焦躁情緒也難免日益增長，較早進場、獲利較豐厚的難免選擇離場，由此多方的力量大大削弱。

    當然，更準確的解釋應當是，市場最急迫、最期盼的政策利好即合理解決股權分置問題仍未出臺甚至遙遙無期。管理層目前依據“國九條”已經推出或將要推出的利好，比如鼓勵長期資金入市、比如降低印花稅，均可列為治表不治里的外在式利好，均不能直接對深受市場制度性缺陷傷害的廣大投資者形成實質性的補償，均不能對市場整體市盈率下降及市場內在投資價值明顯提升作出直接貢獻，均不能從根本上保障廣大投資者的合法權益。

    一句話，政策利好能否提升市場內在投資價值至為關鍵。

    主持人：我也認同你所強調的，只有盡快且合理地解決股權分置問題，降低市場整體市盈率，提升市場內在投資價值，以較小的代價實現境內外市場的基本接軌，才能化解市場危局。但目前政策的著眼點似乎更多地立足于先治病而非救命。

    莫光亮：歸根結底，由于市場翹首企盼的股權分置問題久拖未決，且目前面臨前所未有的新一輪新股大擴容，市場似乎已經耐心無多，市場由此陷入與政策的博弈之中。

    當前市場面臨的問題已非市場自身所能解決，管理層應當對癥下藥，盡快出臺全流通方案并明確分步減持國有股的原則，讓現有流通股變成含權股，或者盡快推出替代性的流通股東分類表決方案，并在實踐中不斷完善。十二年來所有投資者的資金付出甚至不及當前兩市的流通市值，與同期中國國力巨幅增長、GDP增長236%形成非常滑稽的對比，這種過于特殊的非正常局面必須盡快得到糾正。不能從根本上充分保護公眾投資者合法權益的不合理的舊制度必須盡快革除。

    “國九條”提到的“大力發展資本市場是一項重要的戰略任務”、“更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用”、“重視資本市場的投資回報，為投資者提供分享經濟增長成果增加財富的機會”、“積極穩妥解決股權分置問題，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”等觀點，足以使其成為指導資本市場中長期發展的綱領性文件，足以構筑一個全新的中國證券市場。但上述原則性規定的貫徹和落實，還需要決策層及市場有關方面付出艱苦卓絕而又富創造性的努力。

    只有盡快、全面、有效、創造性地落實“國九條”，才能從根本上化解股市危局并開啟股市振興之門。