如果將市場波動與持續投資結合來看,作為一個長期的債券投資人,他的平均收益水平將決定于他的投資運作方式,在市場波動的不同階段采取不同的運作模式,最終將達到規避風險、實現收益的目標。在升息預期主導的市場環境下,如何從中尋找市場機會,選擇適合自身投資目標的投資方式在當前急需明確。

    策略高度一致性加劇債市變動

    從投資角度來看,處于利率上升期的階段,投資者只有選擇更短期限的債券,以便于配合升息步驟來實現收益與損失的平衡,追逐更有利于自身投資安全性的合理收益。這種操作模式在銀行間市場上具有相當大的類同性,造成目前市場中需求一致、操作一致,熱券更熱,冷券更冷的局面。

    與此同時,在投資債券采用市值評估方式來衡量的情況下,如升息,通常會有兩種方式被大家采用,一是快速減少債券投資總量,二是保持投資總量,但縮短債券整體久期。該兩種方式都將以實現當期虧損為代價,快速降低債券資產的利率風險。這是理想化的操作模式,在實際操作中,會遇到很多問題,首先是由于目前債市投資者操作的同向性造成的債券流動性嚴重不足,更會加劇損失,而這種損失并不是每個機構都能夠承受；其次,這種操作帶來的再投資選擇面窄且集中,會進一步降低投資收益以及帶來新的投資風險。

    綜上原因,我們有必要調整投資策略,增強投資科學決策手段,體現不同類型機構資產負債匹配需求,充分發揮債券市場功能,實現投資人合理的投資回報。

    投資與債券管理方式的改進

    短短幾年中,債市經歷了多次起伏,簡單的以券養券放大操作模式和長債短炒或長債短持模式從大行其道,到目前已難以為繼。綜合考慮債市特點和我國經濟走勢,當從如下幾方面調整投資模式。

    1、建立穩健、均衡的投資機制,樹立長期投資信心。具體而言,是參照自身負債期限,合理配比投資期限。以銀行為例,應將債券期限從短到長,規模上逐漸減少擺布,集中在5年以下,一方面比較符合經濟周期變動規律,另一方面有利于商業銀行自身資產負債的匹配。

    2、精細研究債券市場變化規律,合理選擇相應期限的債券。債券市場投資主要以升息或降息預期為主線,其波動是絕對的,而作為愈來愈市場化的經濟社會,規律性也在逐漸形成,因此有必要精細研究經濟變動與債券市場波動的規律。通過構建遠期債券利率曲線,測算當前各期限債券持有可能性。債券市場的投資不是賭博,而是一種基于對未來利率水平科學判斷基礎上的資產管理,它應該以市場平均收益為衡量,過高或過低都需要適時調整。鑒于此,對于債券市場走勢、債券特性、期權價值的研究迫在眉睫。

    以目前債券市場利率水平趨勢來看,受升息影響,中長期限的債券其利率水平已處于一個較高的水平之上,極有必要考慮適當放長債券投資的期限,以新發行的中長期債券為重點進行測算,找出其所面對的利率風險與長期收益水平之間應有其收益平衡點。另外,目前債券市場含權債券的價值也需要重新考慮,這種期權是個陷阱還是法寶,在當前的環境下應該可以檢驗出來。

    3、加強對存量債券的管理,提高債券使用效率,有效降低風險。目前債券市場中許多投資人持有前一階段發行的利率較低的債券品種,其折價風險已非常高,現在賣出損失巨大,而堅持持有又低效占用大量的資金,再投資也無更好的選擇,處于兩難的境地。因此有必要通過合理劃分債券類型,簡化債券品種,開放式回購以及債券結算代理業務提高債券的使用效率,以資金收益為中心,提高債券收益水平,從而降低持債風險。

    通過置換債券達到合并同類型或同期限債券的目標,減少操作復雜程度；通過分析現有持債期限、品種結構,綜合考慮自身投資規模承受能力,采用賣出、以長換短或以短換長等方式、開放式回購調整綜合久期,同時注重與新增債券的期限匹配,逐步使自身投資更加合理。

    4、加強業務創新,積極探索債券市場運作新模式。債券市場的本質即是一個活躍的投資市場,隨著參與機構的增加,客觀需求也會相應增加,無論從監管角度還是投資角度都應不斷嘗試業務創新,不斷活躍債券市場,以滿足投資人各類型的需要,從而完善債券市場的發展與進步。

    非傳統投資模式的探討

    1、基于國債和準國債的二級債權零售模式。當前機構持有大量的國債與金融債券,面對市場中流動性差、做市商制度未能建立的情況,這些良性資產處于閑置狀態。相對于銀行信貸資產證券化的操作模式,引入債券資產的二級債權零售方式,能否將這些資產的利用率提高,并推動利率市場化的進程。當然,之中存在的二級托管、債券挪用風險的監管需要給予重視。

    2、商業銀行參與貨幣市場基金模式。在自己客戶面對越來越多的投資選擇導致大量存款流失之時,商業銀行已無路可退,參與貨幣市場基金有相當大的迫切性。

    3、基于不同稅率下的互換操作模式。由于不同機構所享受的所得稅稅率的不同,同樣參與債券市場,投資于同一品種所取得的收益效率也會不同。對于目前不同機構之間的這種互換機會應當存在,關鍵存在于互換計算結果的認可。

    4、多市場套利模式或一、二級市場套利模式。

    5、基于長期債券的分段持有操作模式。對于不同收益與風險偏好的機構,往往會隨著市場的變化,會延長或縮短持有債券的久期。在目前利率看漲的時期,短期債券是投資熱點,在對于遠期利率判斷出現偏差的時候,持有長期債券的機構能否將長期債券在一定期限內轉讓與需要短期持債的機構,而自已將資金投入到更適合于自己的債券品種,達到類似于遠期交易模式,從而使雙方雙贏的目標,是否更有利于化解當前機構持債所帶來的風險。