交易所市場暴跌、銀行間市場公開報價寥寥,面對持續近1年左右的升息預期終于成為現實,市場以弱流動性來對抗可能的價格波動。利率調整使得原有債券收益率曲線遭到破壞,市場機構對于升息后將要形成的收益率曲線普遍感到有些茫然。

    應該說此次利率上調幅度與此前機構普遍預測的是非常接近的。但筆者感到,不論是升息前還是升息后,市場對利率調整問題都表現得有些過激。

    當前占債市主體的仍是存款類金融機構,這部分機構的理念決定著債券收益率的形成。債券投資作為銀行資金運作的重要渠道,怎樣才是有效的投資?無非是收益大于成本,即是資產和負債相匹配。在實踐中,盡管相當多的銀行已經設置資產負債管理部門或者進行類似的嘗試,但是真正貫徹執行的寥寥,在某種程度上加劇了對利率調整問題的擔憂,市場容易出現極端的情況,2002年發行市場利率屢創新低,而機構熱情高漲；反之,今年債券收益率不斷攀新高,已完全具有投資價值,可投資者仍持幣觀望。

    談到影響定價的因素,債券投資計提跌價準備不能不提。隨著信息披露制度逐步推行,會計穩健性原則得到加強。對此,銀行機構存在很大的心理誤區,總是擔心計提跌價準備的問題,而不敢進行債券投資,尤其是長債幾乎是"談長色變"。筆者認為,不管何種準備都只是一種風險準備,并不是一定要出現的損失,是會計制度穩健性原則的體現,跌價準備是不是成為損失,關鍵在于流動性,在目前金融體系中,金融機構的流動性風險是不可能發生的。

    展望后市,市場會有相當時間來重新確立定價的問題,由于升息預期已經長期存在,債市不會出現深幅下挫；本次升息有很大特定目的,可以視為步入升息周期的信號,但是利率調整間隔過小是不現實的,債券市場對于升息的一味擔憂也是不切合實際的。當前市場狀況下,投資者必須要理清投資思路,區分投資類賬戶還是交易類賬戶,把握資產負債相匹配,盡量縮短債券運作區間,重視流動性管理,將會發現當前市場中暗含的投資機會。