經(jīng)過(guò)連續(xù)三個(gè)交易日的調(diào)整,周二交易所市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券走勢(shì)開(kāi)始發(fā)生變化,雖然殘余期限在8年以上的長(zhǎng)債跌勢(shì)依然,但殘余期限在3至7年的中期固息券普遍出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。

    從收益率曲線上看,上述中期券收益率普遍已經(jīng)上升到4.3%至4.9%的水平。如果按照同比例推算,目前10年期左右券的收益率應(yīng)在5.3%以上,而15年以上券的收益 率應(yīng)該達(dá)到6%。若照此目標(biāo)調(diào)整,最終結(jié)果是長(zhǎng)債收益率已經(jīng)超過(guò)了調(diào)整后的稅前貸款利率,如果再考慮稅收因素,兩者的差距會(huì)更可觀,極有可能引發(fā)貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)大規(guī)模的套利行為。因?yàn)楸M管長(zhǎng)期國(guó)債距離到期日還很遙遠(yuǎn),但每年一次的利息支付足可以滿足現(xiàn)金流收入的要求,而國(guó)債良好的信用基礎(chǔ)更可從廣義上視為風(fēng)險(xiǎn)極小的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(與貸款相比)。因此長(zhǎng)債收益率長(zhǎng)期維持在6%以上可能性似乎很小。由此倒推,中期債目前的收益率水平似乎已經(jīng)調(diào)整到位了。上述推理也許就是支撐中期債接盤(pán)機(jī)構(gòu)按部就班進(jìn)行弱市操作的主要原因。

    但有幾方面問(wèn)題需要慎重考慮:其一,形成斜向上的平滑收益率曲線的市場(chǎng)環(huán)境是大多數(shù)投資者對(duì)利率都有逐步增加的預(yù)期,且曲線的斜率無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期；其二,能夠基本保證有較為穩(wěn)定的負(fù)債收入是極重要的前提,否則即使市場(chǎng)大的運(yùn)行節(jié)奏落入預(yù)期之中,也可能因周期太長(zhǎng)而無(wú)法維持其間的成本消耗；其三若法定利率連續(xù)上調(diào),能否將各期間的名義成本與收入匹配難度極高,且必然帶來(lái)巨大的信譽(yù)維持成本。

    當(dāng)天公開(kāi)市場(chǎng)操作的結(jié)果表明,雖然目前市場(chǎng)短期資金面仍維持較為寬松的狀態(tài),但對(duì)于長(zhǎng)期利率走勢(shì)的預(yù)期仍不穩(wěn)定。