上周末國際銅價在中國升息的利空出盡后暴漲約140美元，不少投資者慨嘆于銅市瘋狂的同時，也對銅價的下一步走勢倍感迷惘。其實，目前的強勁反彈不過是頂部構筑過程的一部分，反彈將構成波段性的拋空機會，但切忌追漲殺跌。

    重新審視基本面

    在兩周前銅市以一根長達近300美元的巨陰宣告銅價牛市見頂后，銅市的交易基調就已經(jīng)定格在歷史性頭部的構造與確認階段。市場的做多信心在遭致重創(chuàng)后，人們開始重新審視基本面變化的各種潛在因素。宏觀經(jīng)濟基本面的前景無疑趨于暗淡，高油價所引發(fā)的通脹憂慮，及其對全球經(jīng)濟成長造成損害的威脅，逐步成為市場的主導性因素。

    但美元的持續(xù)性破位下跌，從一定側面對銅價構成一定的支撐。而筆者以為，市場應該以辯證的眼光來看待美元貶值效應，即美元的進一步走弱除了反映美國大選前的不確定性外，更多的是對經(jīng)濟成長減速的一種憂慮。而在供需層面上，預期與現(xiàn)實同樣是充滿矛盾的。銅精礦加工費大幅提高所預示的未來銅市供給壓力增加，與目前國內外現(xiàn)貨升水的再度急劇放大，讓多空雙方都感到無所適從。從市場運行的節(jié)奏看，年底以前現(xiàn)貨高升水的局面都將難以改觀。在現(xiàn)貨升水居高不下的情況下，不計價位地拋空，同樣將面臨較大的風險。因為若外盤在一個大的區(qū)間內寬幅震蕩，每次換月空頭都將白白損失1000元左右。

    基金在震蕩中脫身

    從外盤的持倉結構看，銅市很有可能演繹高位震蕩行情，并構造復雜的牛市頂部。從CFTC持倉報告看，基金在大舉出逃其龐大的多頭部位的同時，也大幅減持其所持有的空頭部位。目前基金仍處于凈多狀態(tài)（凈多頭寸11638手），至于是否會趁反彈之機進一步平多翻空，則是我們需要密切關注的。從LME和COMEX兩市總持倉的持續(xù)大幅下降，就可以感受到基金急于脫身的愿望。在缺乏新空打壓的情況下，銅價短期內也不具備再度大幅急挫的能量。因此，以中國加息出臺為契機，銅價出現(xiàn)大幅反彈，就在情理之中了。

    本周三為期權宣告日，目前11月合約上的看漲期權持倉多達9765手，而看跌期權僅及前者的一半，為5328手。而看漲期權的持倉主要分布在2950與3000兩個敲定價位，分別為1370與1100手。以目前115美元以上的現(xiàn)貨升水，只要三月期銅價拉升到2880以上，則上述兩個敲定價位及以下的看漲期權都將獲得通過而變成實質期權。而一旦期價再度下跌，這些轉化成期貨的部位將成為新的多頭止損能量。因而不排除主力刻意拉高期價讓這部分看漲期權通過的可能性，而期權的宣告就有可能成為反彈結束的時間點。此外，美國大選結果揭曉在即，美元、原油價格很可能因此出現(xiàn)大的轉折性走勢。因此，本周對于金屬市場來說，都是充滿巨大變數(shù)的時間之窗，而利空的壓制因素將是占主導地位的。因此，趁反彈之機逢高拋空將成為較好的選擇。

    中線逢高拋空

    從技術角度看，前期的暴跌可以歸入A浪的下跌，而目前則處于大B浪的反彈過程之中。如果細分下去，則上周五開始的上漲，屬于B浪中的c小浪反彈。從黃金分割的角度看，反彈的目標分別位于2920和2980。因此，2950上下30點將構成比較好的拋空點位。但大B浪的反彈也可能構成旗形調整，若如此則反彈的高度就會大打折扣，2880-2900附近就將成為拋點。一旦B浪反彈結束，大C浪的下跌目標將指向2500美元一線。

    目前的銅市操作的確非常困難，這是許多市場人士的共識。我們基本認同大勢逆轉的看法，逢高逐步建立中長線空頭部位應該是主要操作思路。但面對巨大的升水結構，空頭的持倉和遷倉成本是十分高昂的，只能寄希望于外盤的快速下跌。近兩天，滬銅0412合約與0501合約的升水進一步擴大到1300多點，成為市場矚目的焦點。在現(xiàn)貨供給異常緊缺的情況下，國儲的異動勢必將對近期合約的走勢產生嚴重影響，對此空頭決不可等閑視之。

    從未來2－3個月以內的時間周期看，銅價的波動范圍應可大致界定在2500－3000美元之間。接近區(qū)間上下限，都將構成難得的拋出或買進機會。而在構筑頭部的高位劇烈震蕩過程中，任何對行情漲跌的偏執(zhí)看法，以及任何的追漲殺跌行為，都是不明智的，都可能會付出代價。