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近期有媒體報(bào)道的交通銀行上市可能推出的“A＋H”同時(shí)同價(jià)的發(fā)行方案給了市場(chǎng)一個(gè)不大不小的難題，也引發(fā)了A股市場(chǎng)與國(guó)際股市接軌的討論，尤其是不少基金經(jīng)理們幾乎眾口一詞地提出交行的發(fā)行方案顯示目前A股市場(chǎng)估值水平仍然偏高，必將通過(guò)硬性下跌與H股市場(chǎng)乃至國(guó)際市場(chǎng)接軌。對(duì)此，筆者認(rèn)為：包括基金在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)投資者顯然走入了價(jià)值投資的誤區(qū)，主要有兩大錯(cuò)誤：一個(gè)是錯(cuò)誤地把價(jià)格與價(jià)值混為一談，另一個(gè)是單向機(jī)械地理解所謂接軌。
從表面看，A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌的說(shuō)法很有道理，尤其是拿市盈率的尺子來(lái)衡量，盡管A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間大幅回調(diào)，上市公司的市盈率已經(jīng)有所下降，但與國(guó)際成熟股市相比仍然偏高，通過(guò)這樣簡(jiǎn)單的橫向?qū)Ρ龋匀粫?huì)得出A股市場(chǎng)估值偏高的結(jié)論。只是這一結(jié)論在目前股指在1300點(diǎn)區(qū)域徘徊時(shí)得出未免有點(diǎn)刻舟求劍式的呆板。筆者記得在今年一季度大盤(pán)攀上1783點(diǎn)時(shí)候也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股市場(chǎng)估值水平偏低的言論，并認(rèn)為藍(lán)籌股市盈率仍然偏低，股價(jià)仍會(huì)高歌猛進(jìn)。這就是靜態(tài)思維遇上動(dòng)態(tài)市場(chǎng)不可避免的觸礁，至于此次交行“A＋H”方案，也是這種片面理解產(chǎn)生的錯(cuò)誤定論。由于交行發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)定在2塊多錢(qián)，而目前國(guó)內(nèi)上市銀行發(fā)行價(jià)最低也是5塊多錢(qián)，因此不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為巨大差價(jià)空間將給A股同類(lèi)股票價(jià)格造成向下壓力，拖低股指進(jìn)而與H股市場(chǎng)接軌，而這種理解錯(cuò)誤的核心在于將價(jià)格與價(jià)值混為一談，市場(chǎng)片面認(rèn)為價(jià)值接軌就是價(jià)格接軌，進(jìn)而引發(fā)了A股回落的確有與H股市場(chǎng)接軌的事實(shí)之虞。對(duì)此，筆者認(rèn)為，價(jià)格的趨同不能表示價(jià)值回歸，而且這種價(jià)格的趨同僅僅是一種預(yù)期，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)還有一段距離，我們就價(jià)格趨同預(yù)期武斷判斷A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)接軌是片面的。
另外，對(duì)于接軌一詞的理解，不少機(jī)構(gòu)投資者的看法也顯片面，總認(rèn)為在融入全球經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，就一定是我們向國(guó)際靠攏，而忽略了全球經(jīng)濟(jì)中最有生命力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)給予世界經(jīng)濟(jì)的影響力，證券市場(chǎng)也不例外。事實(shí)上在交行方案中，我們認(rèn)為即使同時(shí)同價(jià)發(fā)行，A股與H股的價(jià)格趨同也僅僅成為時(shí)點(diǎn)上的一個(gè)回憶，兩地股價(jià)不可能同呼吸共命運(yùn)。這里面一個(gè)最大的隔閡就是人民幣在資本市場(chǎng)上不可以自由兌換，由于供需渠道的不暢通，將限制兩地股價(jià)的趨同；另外一個(gè)無(wú)法逾越的深壑就是國(guó)內(nèi)A股不能全流通，國(guó)內(nèi)A股流通股價(jià)格的虛高其實(shí)某種程度就是支付了非流通股不能流通的成本，這樣將使得交行的A股與H股無(wú)法真正完成“同股同權(quán)”。況且，中國(guó)股市從來(lái)就不是為了與國(guó)際接軌而設(shè)立的，只不過(guò)近幾年因?yàn)楦顚哟螁?wèn)題沒(méi)有解決、股市不自覺(jué)地?fù)?dān)當(dāng)了替罪羔羊的角色，造成了似乎與國(guó)際接軌的假象而已。我國(guó)股市有自己的運(yùn)作成本、有自己的運(yùn)作規(guī)律，如果退一萬(wàn)步說(shuō)接軌的話(huà)，我們更相信接軌是雙向的，不排除交行的H股會(huì)有“攀高枝”的想法，最近聯(lián)交所的積極態(tài)度似乎也表明了香港方面對(duì)交行上市的看法。
總體而言，我們認(rèn)為所謂接軌，并不是容易的事情，在諸多潛在規(guī)則沒(méi)有改變之前，真正與國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)接軌，幾乎是不可能的事情。
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