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策劃：上海證券報全國證券投資咨詢公司總裁聯席會議
執筆：山東神光咨詢服務有限責任公司
基本面回顧及預期
10月份國際原油價格持續上漲，而房價漲幅也并沒有出現明顯回落，月末更是出乎意料地出臺了加息政策，這些都給市場短期或多或少地產生了一定的負面影響。但在經過持續上漲后，后期油價見頂回落的可能性很大，而房價在進一步調控下將得到有效抑制，至于利率水平，短期內再次調高可能性已大為減弱。
一、原油價格持續高漲
10月長假剛過，投資者得到的消息是原油價格像脫韁的野馬一樣沖上了50美元大關，達到了53美元的近20年新高峰，之后在10月中油價更是一路飆升到了55美元以上后才轉入震蕩。如此高的油價，升勢如此凌厲，不免使人惴惴不安起來。油價漲到什么時候才是個頭?有人說是60美元，有人看得更高，這更加重了人們對經濟的擔憂。物價會因此而再度上漲嗎?對整體經濟的拖累到底有多大?
由于我國石油的對外依存度已經超過4成，國際油價的波動將不可避免地直接影響到國內石油價格，從而影響到生產成本。而且石油價格上漲所產生的后果往往具有一定的滯后性，所以，今年第四季度和明年一季度的物價和經濟情況不可避免地會受到高油價的一定影響。不過目前國內經濟景氣度依然保持在較高水平，企業轉嫁成本的能力較強，對企業盈利的影響相對小些，但會對物價走勢產生一定負面影響。
但是我們也沒有必要為目前的高油價過于擔憂，目前影響油價高企的一些不確定因素正在逐步消除，而且這些因素在前期油價上漲過程中已經得到了反映。經過持續上漲后，后期油價見頂回落的可能性很大，這樣來自油價方面的擔憂將逐步得到緩解。
二、房價漲幅回落不明顯
似乎是要和油價搶風頭，第三季度的房價漲幅并沒有因為宏觀調控而出現明顯回落，相反由于對供給減少的預期，購房者顯得更加起勁了。根據統計，今年前三季度我國商品房平均價格達到2777元/平方米，同比上漲13%，增幅比1-8月下降0.5個百分點。9月末，全國商品房空置面積為9748萬平方米，同比下降2.3%。其中，商品住宅空置面積為5736萬平方米，同比下降11.4%。
房價在明顯上漲，而商品房空置面積卻在下降，而且預期供給在減少，似乎房地產市場仍有進一步上漲空間。但其實不然，從前三季度價格增幅低于前8個月這一情況看，表明已經有部分房產投資者轉而開始看淡這一市場，且目前的高房價也已經引起各方擔憂。針對房價居高不下的局面，管理層開始出臺新的調控措施--增加土地供應，將在一定程度上平抑房價，更為重要的是市場通過這項政策所看到的政策信號，預計將會有越來越多的房產投資者轉而看淡這一市場。加上加息因素，房地產企業的中期預期并不能太高。
三、加息政策出臺
與油價和房價相比，10月末加息政策的出臺則多少有些出乎意料。9月份市場一度認為十一必將加息，但是后來并沒有加；到了10月末，9月份物價指數出來了，顯示9月物價增幅有一定下降，人們對加息預期正在減弱時，央行卻于月末突然宣布加息。這在一定程度上反映出加息在當前宏觀調控以及匯率等問題上牽扯眾多，央行只有斟酌再三了。
此次人民幣利率的上調與三季度出乎意料的物價走勢，尤其是9月物價走勢以及居高不下的石油價格有關。從本次加息的具體方案來看，在利率上調之后，對銀行股較為有利；對房地產和外貿行業等負債較高、現金流為負的行業而言，則意味著成本的增加；對目前在建規模較大、貸款規模比較大的企業，也意味著成本的上升；另外，加息對債券，尤其是長期債的走勢是明顯不利的；對于目前處于宏觀調控中的行業，放開貸款利率則可能意味著貸款成本的明顯提升，也有不利影響；但目前正處于經濟上升景氣周期的企業成本轉嫁能力較強，此次小幅加息對企業的盈利能力影響較為有限。
從央行的表述看，本次上調金融機構存貸款利率是為了進一步鞏固宏觀調控成果。另外，此次上調也顯示了利率市場化的趨勢，并向前邁了一大步。央行發言人表示，允許存款利率下浮有利于發展資本市場、提高直接融資比例。允許金融機構下浮存款利率有利于增加資本市場的資金來源，鼓勵金融投資渠道的多元化發展，因此，本次利率調整對資本市場應有積極的影響。這有利于投資者對加息后的股市繼續保持樂觀，而且市場對加息也早有預期，不會給大盤造成太大的壓力，股指在短線下跌后有望企穩。
此次突然加息主要是因為物價走勢有些出乎意料，本來預計從第三季度開始物價將顯著走低，但從第三季度以及9月份物價走勢看，并沒有明顯走低，5.2%的增幅幾乎與前兩個月的5.3%持平。隨著冬季來臨，蔬菜等食品價格仍可能出現上漲，而由于采暖和高油價等因素，煤炭和供熱價格都有可能上升，所以四季度物價走勢并沒有想象的那么樂觀。但由于貸款利率已經放開，短期內再次調高利率的可能應該大為減弱。
滬深大盤走勢分析
整個11月份大盤將呈震蕩上揚的走勢。11月2日前后行情可能出現一定的震蕩，見相對低點，之后震蕩上行，11月8日前后見反彈高點，估計在1380點附近，然后小幅回調，1350點附近有相當強的支撐。到15日前后再重拾升勢，繼續上漲，23日前后可能在1450點附近遇阻，再次震蕩，29日前后止跌。
在9月中旬出現一小波行情之后，10月份大盤震蕩調整，屢次試探千三大關，月底更是突發加息利空，11月行情究竟會怎么走呢?為此我們進行了簡單分析，僅供投資者參考。
一、趨勢分析
首先，從以往月線來看，在以前13年中有9年的11月份收陽線，只有4年是以陰線報收。據此，我們分析今年11月份大盤收陽概率有69%。
其次，從前期走勢來看，今年4-8月份大盤連續收出5根月陰線。根據一般的規律，五連陰之后大盤將會探出一個中期底部。比如去年6月-10月的5連陰之后，自11月起大盤連漲5個月，至今年4月份最高上漲了472點。所以，如果以9月份的1259點作為一個中期底部，大盤中線應該堅定看好。在經歷了9月份的報復性反彈、10月份的震蕩之后，11月份股指將重拾升勢。
第三，從近期的走勢來看，股指已經完成了2浪調整，后市即將進入3浪上升行情。從9月13日1259點起，到9月24日的1496點是1浪上揚，上漲了237點，時間是9個交易日；從1496點到9月26日的1289點，下跌了207點。一般來講，2浪跌幅通常比較深，超過80%都是有可能的，時間是17個交易日，基本上是1浪時間的2倍。所以，這個2浪調整是相當充分的；接下來，就是3浪的拉升行情，剛好在11月份。
綜合來看，對11月份大盤應該堅決看好，股指將以震蕩上行為主，投資者應堅定做多信心。
二、時間分析
1、從三大周期來看，11月份的拐點依次是：1)11月2日不僅是測量周期的轉折日，而且是螺旋周期的轉折日，兩個轉折日重合，值得關注。2)11月8日是測量周期的轉折日，11月11日是螺旋周期的轉折日。3)11月15日是測量周期的轉折日，17日是神光甲子周期的轉折日，也會有轉折出現。4)11月29日又是測量周期的轉折日。
2、從神奇數字來看，11月的時間拐點主要有：1)11月7日(周日)是今年4月7日高點1783點以來7個月的時間點，11月8日是2002年11月8日高點1573點以來整兩年的時間點，有可能再見反彈小高點。2)11月13日(周六)則是2003年11月13日低點1307點以來整1年的時間點，還是2004年9月13日1259低點以來2個月的時間點，所以12日、15日前后有望見調整低點。3)11月17日是1992年11月17日低點386點以來整12年的時間點，也會對應產生一定的震蕩機會。4)11月24日是9月24日反彈高點1496點以來2個月的時間點，有可能再見反彈高點。5)11月29日是2002年1月29日低點1339點以來34個月的時間點，不排除再見調整低點。
3、從農歷二十四節氣來看，11月7日(周日)是立冬，22日是小雪。相對來講，立冬更為重要一些，這是將一年四等分的一個重要時間點，所以要特別關注。
綜合來看，11月的時間拐點主要集中在11月2日(低點)、11月8日(高點)、11月15日(低點)、11月23日(高點)和11月29日(低點)。
三、空間分析
1、支撐
在前面趨勢分析中我們認為，11月份行情可以看好，短線股指下跌空間不是很大。現在加息利空已經釋放，招商銀行發行65個億的可轉債也已經公布，預計后面可能的利空消息會有所減少，剩下的主要就是新股發行何時恢復。如果是在明年初，則對11月份的行情影響應該不大，股指應該不會深幅下跌，所以1300點政策底的支撐力度是相當強的。如果沒有特別的利空消息出臺的話，這就是11月份大盤強支撐所在。
目前最悲觀的估計也不過是跌破1250點，2001年股指最高在2246點，根據神光加倍取整理論，2246-1000=1246點。所以，1300點即便被跌破，空間也相當有限，對投資者來說是又一個逢低買進的機會到來了。尤其近期公布了保險資金獲準直接入市的消息，如果大盤繼續下跌，正是給它們一個大舉建倉的機會，對此投資者要與大資金保持思路的一致性。
2、阻力
最近股指從1496點回調到1289點，跌了207點，反彈的1/3倍在1358點，10月28日大盤就是在此遇阻回落；反彈0.382倍在1368點，反彈一半在1393點，反彈0.618倍在1417點，反彈2/3倍在1427點，反彈3/4倍在1444點，反彈4/5在1455點。
我們認為：
第一，反彈一半位置1393點阻力比較大。從形態來看，近期股指進入了一個下降旗形整理形態，這不是一個簡單的、不改變趨勢的整理，通常是作為反轉形態，尤其是在突破旗形上軌壓力之后，后市可繼續看高至少一個量度漲幅的位置。比如，該旗形的上軌是10月19日1361點和10月25日1346點的連線，以每天3.75點的速度下行，27日運行到1338點附近，收盤形成突破。29日受利空消息影響，剛好在該旗形中軌處獲得支撐，收盤也重新站回到上軌之上，其形態高度大致為50點。也就是說，1330點+50點=1380點，所以1380-1390點一帶，或者說，1400點整數關附近，有比較強的阻力。
第二，反彈4/5位置1455點是一個重要分水嶺，將確定新的反彈行情究竟是新的上漲，還是僅僅是反彈而已。并且1455點已是今年6月份的反彈高點附近，心理阻力也比較大。
第三，未來行情基本可以確定為3浪上漲形態，上述阻力都將一一突破。未來中線第一目標是收復年線，目前剛好在1500點整數關，因此，后市仍可繼續看高。
綜合來看，11月份大盤的阻力位主要在1360點、1400點、1450點和1500點。
四、結論
綜合時間和空間兩方面的分析，我們簡單判斷11月份行情如下：
11月2日行情可能出現一定的震蕩，見相對低點，之后震蕩上行，11月8日前后見反彈高點，估計在1380點附近，然后小幅回調，1350點附近有相當強的支撐。到15日前后再重拾升勢，繼續上漲，23日前后可能在1450點附近遇阻，再次震蕩，29日前后止跌。也就是說，整個11月份大盤將呈震蕩上揚的走勢。
行業信息及資產配置
我們主要選取非周期性行業、逆周期性行業、高成長因素可部分抵消周期影響因素的行業，因此，11月份的配置重點是科技(數字電視、3G)、醫藥(中成藥)、化工、電力設備行業；我們要暫時規避資產負債率高而同時現金流狀況又不理想的行業，如金屬、非金屬、房地產、航空。
一、10月份重大信息回顧
金屬行業：倫敦金屬交易所基本金屬出現了巨大的單日下跌，特別是銅、鋁和鎳的跌幅巨大，盤中一度達16%，超過了住友事件后當時所出現的單日下跌幅度，可謂歷史之最。這個下跌，是對已運行兩年牛市行情的終結信號。
點評：有色金屬作為需求彈性最大的品種，可作為判斷基礎原材料價格趨勢的先行指標。其重大拐點的出現，再結合上市公司三季報顯示的利潤增長放緩現象，我們認為，金屬、非金屬領域的投資周期已過。而隨著加息周期的開始，可持續看淡該行業。
油電煤運行業：該行業持續緊張，原油價格一度突破55美元/桶，國家發改委預測2005年全國用電量將增長11%左右，并表示將積極支持水電發展，給西部以及水利資源充沛地區帶來機遇。
點評：下一步應區別對待水電與火電企業的投資，逐步將重點轉移到不受煤炭價格影響的水電上市公司中來。
醫藥行業：近來利好較多，如擴充新醫保目錄，信用評級監督制度。另外，日前聯合國兒童基金會又準備從中國采購免疫藥品、應急藥品、生物制品、文教用品和體育器械等產品，總額超過7億美元，其中免疫藥品占總采購量的50%，即超過3.5億美元。
點評：中藥醫保范圍擴大是重點線索，可作為加大該領域上市公司投資力度依據。
航空業：10月份雖然有十一黃金周支持，但由于季節性因素，預計東航客運運力及客座率仍將繼續回落。
點評：持續的高油價和月末央行的加息給航空業帶來的巨大成本負擔，可能使剛剛復蘇的航空行業面臨新的窘境，對該行業應持謹慎態度。
二、策略取向
過去幾周，市場對在原油價格帶動下的煤炭類資產的追求達到了高峰，港口、機場類企業也不乏追捧，但隨著加息周期的開始，我們認為，投資者對各項資產的調整與新的取舍，應該重新作出考量。
10月29日公布加息這一信息表明，經濟調控將更多依賴市場化手段，政府前段時間采取的行政手段將逐步退居二線，這樣使得經濟的可預測性增強，市場自身的配置效率得以提高。另外，隨著加息的實施，諸多行業本來略顯模糊的趨勢可以得到確認，這也可以使投資人更明確其投資決策。
當然，加息對各行業影響不同，時間和程度上差別也很大，有必要隨時對行業配置取向作出明確判斷。
三、行業配置
我們主要選取非周期性行業、逆周期性行業、高成長因素可部分抵消周期影響因素的行業，因此，11月份的配置重點是科技(數字電視、3G)、醫藥(中成藥)、化工、電力設備行業。
數字電視、3G：政府主導下的政策推動型行業，可受惠于政策傾斜效應，凸現成長型公司特質。
醫藥(中成藥)：自主品牌以及醫保政策的利好效應明確。
化工：關注產業鏈前端，具備資源優勢的企業，可免受成本上升之苦，盡享下游需求增加之利。
電力設備制造：由于產品周期長，可安渡經濟短周期波動。
我們要暫時規避資產負債率高而同時現金流狀況又不理想的公司。對于這兩項指標都好的公司可進行重點關注，兩項指標一好一差的要具體分析。
可明確剔除投資范圍的行業：
金屬、非金屬：下游需求減弱信號明確，價格下跌使未來新增產能有不能完全發揮之虞。
房地產：高負債率與土地供給緊縮的成本上升壓力，使得該行業出現明確拐點。
航空：高負債率與高油價，使高客座率變得失去意義。
市場熱點展望
展望11月份，我們認為市場熱點將主要集中在以下幾個方面：
一、藍籌股、成長股將成為市場主導方向；
二、超跌股將在市場機會中占一席之地；
三、與國際估值水平接軌的QFII題材股具有機會。
10月份上證綜指一路下跌，最大跌幅達到10.30%，操作風險較9月份有所加大。目前影響大盤下跌的因素主要有：
1、上市公司三季度報告以及基金三季度投資組合顯示，一些大盤藍籌股，如揚子石化、齊魯石化等被主流資金減持。信息披露后這些個股的再度下跌給大盤帶來壓力；
2、交通銀行發行上市傳聞使得市場對于銀行股的估值預期大大降低，再加上招商銀行發行可轉債已獲批準，銀行股的破位也使行情調整壓力加大；
3、市場對于新股恢復發行的預期，使得市場近期缺乏做多信心。
11月份，隨著央行加息信息的明朗，影響投資者作出投資決策的不利因素將迅速消除。我們認為，包括投資基金、保險資金、社保基金、QFII資金在內的主流資金群體將在行情快速波動中批量入市，而中小投資者入市的積極性也將逐步加強。11月份，大盤有望迎來新的漲升機會。
展望本月，神光認為市場熱點將主要集中在以下幾個方面：
一、藍籌股、成長股將成為市場主導方向
隨著各行業景氣度變化，以及投資基金選股策略的轉變，價值投資理念已經到了精耕細作的階段。自上而下選行業，自下而上選個股已經成為目前主流資金的基本操作思路。11月份，這一思路還將延續下去。體現在藍籌股身上，那些對稀缺資源具有壟斷性的行業龍頭品種，仍將受到主流資金的挖掘。所謂行業龍頭公司，必然是在市場份額、行業上下游利潤分割、回避風險能力方面占居優勢的公司。比如電力行業的長江電力(600900)、煤炭行業的兗州煤業(600188)、港口行業的上港集箱(600018)、機場行業的上海機場(600009)等。
由于各投資主體在選時方面的差異性，因此，市場對于上述品種的挖掘將重點體現在機構博弈上。也就是說，大家都看好這類個股，只不過想從波段操作中獲取收益罷了。所以，對于投資者的基本思路是，要敢于參與行業龍頭品種的炒作，忽略盤子大、股價高等原本就屬于心理薄弱環節的因素，在反復波段操作中獲取收益。
對于成長股，這是我們需要重點提示給投資者的信息。承接價值投資理念，當各基金將選股依據直接指向某一只個股時，就已經說明該上市公司一定在產業轉型、產品價格、市場份額、項目擴張、新增產能運力、產品附加值等各個方面有自己的優勢，能夠在未來一段時間或者較長時間內保持不錯的成長性，并給上市公司帶來不俗的利潤，比如中集集團(000039)。
實際上，能夠選出行業成長--公司成長的個股本是好事情，但在現有的市場中，這樣的品種其實并不多。因此，消費升級已經成為當前最流行的詞語之一。顯然，它帶給投資者的思路就是，行業或者公司的成長是由消費需求引起的。比如傳統行業中的家電，隨著家電系列產品更新換代的到來，幾年前被市場稱之為績優股的品種，可能再一次享受消費升級帶來的成長。家電如此，電子元器件也是如此，我們預計11月份上述行業中市場份額居前、產銷穩定的個股，如美的電器(000527)、海信電器(600060)、小天鵝A(000418)、安彩高科(600207)、超聲電子(000823)等將再次受到市場的關注。
二、超跌股將在市場機會中占一席之地
9月中旬以來，被短線游資快速挖掘過的超跌股在10月份的調整行情中，有的跌回了原地，有的創下了新低。但上述個股由于具備了股價超跌、流通市值小兩個基本特性，仍將成為市場短線資金追逐利潤的對象之一。11月份，超跌股行情還將從三個層面進行挖掘：其一，絕對跌幅大的股票，特別是前期被短線資金挖掘過的品種；其二，個股本身具備重組等題材；其三，業績存在一次性虧完或者出現扭虧。滬深兩市本地股將存在再次被挖掘的機會，另外類似于四砂股份(600783)、菲達環保(600526)、科達機電(600499)等基本面向好的超跌股也將受到市場的關注。
在超跌股群體中，中小板個股也會出現不少機會，其中旅游、醫藥以及所處行業龍頭特殊地位的公司將受到關注。
三、與國際估值水平接軌的QFII題材股具有機會
隨著越來越多的基金引入境外投資理論，A股市場上也開始刮起了國際估值旋風，雖然對這一理論市場歧議頗多。
在現有的市場環境下，物流運輸類個股依然可以繼續看好；而二、三季度受油價高漲影響下股價有過大幅波動的航空類個股，隨著油價回落，上市公司也必然繼續享受行業復蘇帶來的增長，估計11月份市場可能會對該類個股逐步引起關注。
另外，食品飲料等非周期性消費領域內的個股，如酒類、乳業等，以及超市類個股逐漸被各大基金重點增倉，未來存在被繼續挖掘的機會。目前該類個股數量不多，投資者應把握好波段性炒作特點，分享局部收益。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
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