水皮雜談

    理論上講，股市的運動方向和利率的運動方向是相反的。降息，意味著股市收益的上升；加息，意味著股市收益的下降。因此，中國股市目前對于央行加息的反應總體而言是正常的。

    那么，為什么水皮又認為有些夸張呢？

    從盤面看，上證指數10月29日的跳空幅度不小，足有26個點。深圳指數跳低的點數有80個點，幅度比上海還要大一點。上海指數盤中一度反彈到1337點，距前一天的收盤價只有5個點，在K線上并沒有留下任何缺口，而深圳指數反彈僅至3273點，在K線圖上留下了一個8個點的小缺口。不過，嚴格來講，滬深股市的K線圖并不能說明問題。

    首先，我們要清楚，央行此次加息消息封鎖得相當成功，事先沒有任何征兆，而且加息消息的發布也與往常不一樣，選擇在一個星期四的下午六點在官方網站公布。這種突然襲擊的辦法令所有人都無所適從，也和市場預期判斷有差距。表現在K線圖上，我們就會發現，10月29日之前，滬深股市已經出現了持續三天的漲幅。上證從1289點摸高1356點，漲幅高達5％，深圳指數從3203點摸高3347點，漲幅也有4.5％左右。也就是說滬深股市是在上漲過程中遭遇當頭棒喝的，這一棒會不會改變股市的運行方向呢？問題值得我們考慮，答案并不那么簡單。11月1日，也就是加息第二個交易日，上證指數再次跳空低開，但是盤中已經躥紅至1323點，深圳也一樣，跳空低開后，指數迅速翻紅至3222點。這就是說下跌并沒有成為市場一致的共識，分歧是存在的。

    其次，加息的傳聞在市場上流傳已久，市場已經作了充分的消化，真實效果有點“狼來了”的味道，市場的反應多少有點見怪不怪。從宏觀調控的角度看，加息的意義是巨大的，至少說明一點，那就是原先的行政手段作用發揮有限，經濟的市場的手段必須強化。如果說提高存款保證金率是一種溫和選擇的話，那么加息就是一種強烈的選擇。問題在于，這種選擇畢竟也只是對目前趨勢的確認而不是逆轉。滬深股市2004年的表現也表明，大盤的節奏和宏觀調控是保持一致的，否則也不會創下1259點的新低，在指數低位加息和在指數高位加息的作用是不一樣的。

    再者，雖然同樣是加息，針對的同樣是通貨膨脹，但是由于經濟景氣周期的位置不一樣，因此，宏觀調控的目標也不一樣。如果說以往的加息是為了打擊通脹，那么，這一次的加息充其量是為了防止通脹；以往的宏觀調控是為了逆轉經濟景氣，那么，這次的宏觀調控則是為了延續景氣周期。這個大前提決定了本次的加息并非是股市熊市的開始，相反極有可能會成為行情反轉的中途站。第三季度的季報也表明，上市公司的盈利能力不是在持續下降，而是在持續的上升，而且上升的比例和幅度是最近兩年來最大的。

    具體情況的確要具體分析，具體對待。

    2004年6月30日，美聯儲四年來第一次加息，中國會不會加息在當時曾引發爭論，水皮雜談發表“加息不加息是個問題”認為，“美聯儲加息是美聯儲的事，央行提高存款保證金率是央行的事。橋歸橋，路歸路，殊途同歸而已，何必苛求一致？”

    水皮之所以作這樣的判斷，是基于這樣的立場：“我們擔心的不是軟著陸而是硬著陸，擔心的不是銀根會不會繼續緊縮而是不良資產會上升多少，擔心的不是宏觀調控力度不足而是過頭”，但是七八九三個月的變化讓我們領教了什么叫此一時彼一時。

    簡單地說一個是物價，一個是油價。

    先看物價。9月份的居民消費價格指數同比上漲了5.2％，這個數字不能算高，但也不算低。關鍵的還不在這個數字的高低，和過去由投資帶動有所不同，統計局的官員認為，這一輪的上漲主要是糧價上漲引起的，糧價上漲帶動了消費品上漲的大部分。糧價漲了多少呢？糧價漲了35.1％，現在還看不出有回落的跡象，這是其一。最近三個月的漲價因素發生了變化。雖然同是5.3％，但是7月份的5.3％，新漲價因素是15％；8月份的5.3％，新漲價因素占了60％；9月份的5.2％，新漲價因素達50％；10月份以后估計新漲價因素依然會唱主角，因為上游產品的漲價對下游的拉動在見效，這是其二。糧價的上漲直接影響到低收入人群的生活，恩格爾系數較高的人群對此比較敏感，農民工和城市貧民對于工薪收入的預期在上漲，民工荒開始成為現象，勞動力成本開始出現上漲，這是其三。

    再看油價。6月份中旬，國際石油期貨價格出現過短暫的回落，不過很快就從34.25美元起步直沖55.17美元。石油價格的上漲對中國的物價走勢不可能沒有影響。雖然國家發改委的負責人出面辟謠，稱國內汽油提價沒有根據，但是同時也透露，1－9月的成品油進口比同期增長88％。專家們分析，石油價格暴漲的第二年，通脹率會普遍高于前一年。今年國際市場油價漲了70％，中國的石油進口達到一億噸，工業品出廠價會有滯后反應。也就是說，油價反過來同樣會拉動物價的上漲。

    顯然在這種情況下，提高存款保證金率已經起到警示的作用，加息是央行的明智抉擇。

    其實，股市對于物價的敏感是顯而易見的。在滬深大盤觸底反彈的過程中，石油股和汽車股都遭到了拋售，機構已經先于加息作出了倉位的調整。

    央行加息是九年來第一次。投資者關心的是中國股市會不會有新一輪的下跌，央行的決定會不會封殺“國九點”？其實，這種擔心是多余的，1996年的12月11日，上證指數最高達到過1258點，這個點位和前期滬市的低點相同。滬深股市在這期間并沒有因為減息而狂漲不息，現在想必也不會因為加息而一跌不起。