中國A股市場在國際化的進(jìn)程中是否面臨著估值過高而重心下移的風(fēng)險(xiǎn)？這已成為橫亙?cè)谥袊�證券市場及投資者心頭的一塊巨石。對(duì)于目前熱議的A股市場估值標(biāo)準(zhǔn)的問題，湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國際戰(zhàn)略委員會(huì)主席金巖石博士在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，一些人以不規(guī)范、定價(jià)偏高來批評(píng)中國股市，但全球根本不存在所謂規(guī)范和估值合理的市場，也沒有一模一樣的市場。

    不能簡單拿定價(jià)做比較

    對(duì)于A股估值標(biāo)準(zhǔn)是否應(yīng)參照國際標(biāo)準(zhǔn)這一問題，金巖石坦陳：直接以不同市場的定價(jià)來做比較就得出高估或低估的結(jié)論是很危險(xiǎn)的，金融學(xué)一個(gè)重要的定理就是“價(jià)無價(jià)”，即同一價(jià)格資產(chǎn)因時(shí)、因地、因人、因質(zhì)而異。

    “同一資產(chǎn)由于市場不同，價(jià)格也不同。”金巖石說，據(jù)一般均衡理論的假設(shè)，投機(jī)性的資本流動(dòng)會(huì)使不同市場下同質(zhì)資產(chǎn)達(dá)到價(jià)格趨同，因此價(jià)差現(xiàn)象只是短期存在。但事實(shí)證明這是一種市場異象，同質(zhì)資產(chǎn)在不同市場上經(jīng)常是不同價(jià)的。金巖石表示，現(xiàn)代行為金融學(xué)的一個(gè)重要定理就是投機(jī)的局限：投資的市場跨越了國界，不同市場幣種不同，而幣種因匯率變化的不確定性所引致的投資人心理反應(yīng)也存在差異，因此同一資產(chǎn)在不同國度（地區(qū)）表現(xiàn)的價(jià)格不盡相同。

    金巖石稱，地理分割是導(dǎo)致估值標(biāo)準(zhǔn)存在差異性的一個(gè)因素，會(huì)導(dǎo)致同質(zhì)資產(chǎn)的估值差異。除前述的不同國家由于幣種不同使資產(chǎn)估值存在差異性之外，各個(gè)國家（或市場）價(jià)值取向的不同以及投資群體風(fēng)險(xiǎn)承受能力的差異也是導(dǎo)致估值區(qū)別的原因。

    金巖石進(jìn)而表示，即使是同一國家也可能因不同的市場體制而存在著定價(jià)差異，這是和市場的制度設(shè)計(jì)及定位息息相關(guān)的。他舉例道，美國有紐約交易所和納斯達(dá)克兩大市場，1999年，紐交所邀請(qǐng)納斯達(dá)克上市公司微軟、英特爾免費(fèi)轉(zhuǎn)場，兩家公司都拒絕了。金巖石說，最根本的原因在于，他們作為上市公司對(duì)納斯達(dá)克有偏好，因?yàn)榧{斯達(dá)克對(duì)科技股的定價(jià)比紐交所高。而且，納斯達(dá)克市場的高流動(dòng)性和高波動(dòng)性使上市公司的股權(quán)具有高分散性的特點(diǎn)，實(shí)際控制人用很少的股權(quán)就可以控制公司。為什么會(huì)造成這些差異？金巖石解釋道，因?yàn)閮蓚�(gè)市場的定位和交易制度存在區(qū)分：紐交所是藍(lán)籌股定位，注重穩(wěn)定的分紅和贏利；而納斯達(dá)克是創(chuàng)新定位，注重的是成長性。在納斯達(dá)克上市沒有盈利要求，因此高科技公司在該市場的被認(rèn)知度和價(jià)格都比紐交所要高，也比中國的A股市場要高。

    A股與H股價(jià)差不會(huì)消失

    至于市場普遍擔(dān)心的A股和H股的價(jià)差問題，一方面，隨著CEPA的施行，香港和內(nèi)地在經(jīng)濟(jì)、匯率以及資產(chǎn)定價(jià)的取向上都有明顯趨同的跡象，但另一方面，造成A股和H股價(jià)差的根本原因，不是兩個(gè)市場的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同，而在于兩種制度下的供求法則。金巖石稱，如果強(qiáng)行將一個(gè)全流通市場下的價(jià)格與股權(quán)分置下的價(jià)格進(jìn)行接軌，那么H股市場目前的價(jià)格比照國內(nèi)市場的定價(jià)顯然存在著“高溢價(jià)”，因?yàn)锳股市場目前的流通股所體現(xiàn)出的價(jià)格是存在含權(quán)預(yù)期的：70%的股票是按照凈值估值，只有30%的股票是按市價(jià)定價(jià)，在這種情況下強(qiáng)行接軌顯然違反了市場規(guī)律。

    金巖石表示，制度差異造成的價(jià)格背離的趨勢(shì)不能強(qiáng)行改變。他說，國際接軌是一個(gè)制度，標(biāo)準(zhǔn)是全流通。股權(quán)分置是在當(dāng)時(shí)法律框架下的唯一選擇，目前中國市場已經(jīng)解決了控制權(quán)可以轉(zhuǎn)讓的問題，包括物權(quán)、私人產(chǎn)權(quán)在法律上得到承認(rèn)和保護(hù)，從這一點(diǎn)來說，可以與國際接軌了，但全流通問題不解決，A股市場與國際接軌就很難實(shí)現(xiàn)。“如果說股權(quán)分置的上市公司是一個(gè)殘疾兒，我們是否一定要把殘疾的孩子醫(yī)成好孩子后才能生好孩子？”金巖石為此打了個(gè)形象的比喻。他明確表示，并不贊同讓目前A股市場上的股票全流通，但也沒有必要“能生好孩子之后還要生殘疾兒”。

    “場氣”也影響市場估值

    “目前影響市場估值還有一個(gè)重要的因素是‘場氣’。”金巖石解釋說，“場氣”也就是在一定時(shí)點(diǎn)上的投資心理。而市場的估值水平也會(huì)因“場氣”的不同而明顯不同，如熊市、牛市和麻木市的估值標(biāo)準(zhǔn)存在著顯著差異。金巖石說，如果市場的不確定性上升，“場氣”就會(huì)弱化。在證券市場上，上市公司經(jīng)營的是預(yù)期，證券公司經(jīng)營的是信心，監(jiān)管部門經(jīng)營的是規(guī)則，從這個(gè)意義上說，穩(wěn)定壓倒一切，只有市場擁有了穩(wěn)定的預(yù)期、信心和規(guī)則，只有市場的各個(gè)參與主體正常運(yùn)作，市場才會(huì)有良好的估值標(biāo)準(zhǔn)。