QFII進入中國證券市場后，給市場帶來的價值投資理念徹底改變了以往的贏利模式，包括機構投資者在內的多數國內投資者均對QFII的投資思路極為推崇。按照一般的理解，以“發現價值，長期持有”為主流投資理念的QFII在近年的局部牛市中（或稱隱形牛市）應該是游刃有余的。但出乎意料的是，從季報所披露的其持股情況，結合市場走勢來看，QFII面對中國證券市場的特殊性同樣顯得有點不知所措。

    研究能力體現不明

    與大多數基金經理一樣，在宏觀經濟及公司研究方面具有很強實力的QFII，對國內宏觀調控政策的出臺及其給證券市場所帶來的不利影響缺乏前瞻性。

    截止9月29日，在QFII重倉持有的26只股票中（指QFII持股量進入前十大流通股東），冀東水泥(資訊 行情 論壇)（000401）、新鋼釩(資訊 行情 論壇)（000629）、常林股份(資訊 行情 論壇)（600710）、西寧特鋼(資訊 行情 論壇)（600117）、北新建材(資訊 行情 論壇)（000786）等個股名列其中。從這幾只受宏觀調控影響比較大的股票走勢看，自今年4月以來一直處于下降趨勢中，其中有3只股票近日更已創出了年內新低。QFII在這幾只股票中的失敗，不只體現在股價的低迷上，從其業績及成長性看，研究力量很強的QFII也未能體現其研究價值。在以上5只股票中，常林股份第三季度出現了虧損；冀東水泥今年前三個季度盈利增長呈現快速下降趨勢，該公司第一季度盈利增長2040%，半年報增長34.37%，前三季度則僅增長6.58%；而西寧特鋼盈利增長僅為0.9%；另外兩家公司的盈利增長也不超過30%。

    事實上，QFII在研究方面的“低能”不只是體現在對宏觀調控缺乏前瞻性上，在所有26只重倉股中，前三季度贏利增長超過30%的竟然只有10家，僅占38.46%；而盈利增長低于10%的股票有11家，占42.30%。在國內上市公司整體盈利增長超過40%的背景下，QFII交出如此答卷，其價值發掘能力顯然沒能得到充分體現。

    波段操作能力不強

    從統計數據看，QFII在中國證券市場照搬了國外成熟市場“長期集中持有”的理念。在附表所統計的26只重倉股中，有一半的股票是在今年半年報中已經重倉持有的。如果將10月30日所公布的季報計算在內，QFII對其重倉股的癡迷可能會表現得更加明顯一些。

    部分國內基金經理曾經坦言，只要公司基本面發生了變化，股票必遭減持。由此可見，國內基金經理的糾錯能力還是比較強的，這一點從三季報基金重倉股的變遷上也能得到驗證。與之相比，QFII對國內證券市場的波動及國內上市公司業績的起伏似乎還不太適應，對公司股價及盈利能力的動態掌控能力也顯得相對欠缺。

    比較典型的操作案例是花旗銀行對中金黃金(資訊 行情 論壇)（600489）的操作。花期銀行在2003年下半年開始重倉介入中金黃金538萬股（占該股流通股的5.38%），在今年半年報中增倉至557萬股，三季報中仍持有457萬股。該股股價今年以來（截止9月30日）跌幅高達32.94%，但花期銀行的持股卻是“巍然不動”。更加讓人不好理解的是，中金黃金的盈利增長即使是在花旗開始建倉的2003年也僅為9.27%，而今年一季度，其盈利增長已經變成了-37.92%，前三季度盈利增長依然不過為-25.31%。

    與中金黃金相類似的股票還有上海電力(資訊 行情 論壇)（600021）、北新建材（000786）、西藏發展(資訊 行情 論壇)（000752）等個股，在它們股價跌迭創新低、盈利增長表現平平甚至下滑的同時，QFII依然選擇了長期持有。是具有超前眼光？還是不適應中國證券市場股價與公司業績起伏不定的國情？時間將給出答案。對于投資者而言，最重要的是從QFII的失敗與成功中吸取關于價值投資在中國證券市場運用的寶貴經驗。“研究創造價值、估值推動股價”，QFII給國內證券市場所帶來的積極影響將長期存在。