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夏業(yè)良
人們期待和爭論已久的央行加息決策終于在10月28日公布了，中國人民銀行決定，從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0．27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1．98％提高到2．25％，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0．27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5．31％提高到5．58％。其
他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。
此次加息的時(shí)機(jī)選擇以及僅僅提高0．27％的一年期存貸款基準(zhǔn)利率似乎與相當(dāng)一部分人的心理預(yù)期不相吻合，也不免引起各方面人士的諸多猜測與思考。
為什么要在目前這樣一個(gè)時(shí)期作出微調(diào)的決策？是否與近期世界原油價(jià)格的持續(xù)升高有關(guān)？是否與美國國務(wù)卿鮑威爾近期訪華有一定的內(nèi)在關(guān)聯(lián)？微調(diào)是否更加具有象征性的意義而并非圖謀強(qiáng)力干預(yù)？
我們可以通過部分現(xiàn)象對(duì)這些問題進(jìn)行有限的梳理和分析。根據(jù)最新消息，央行加息的消息公布后，美元兌世界主要貨幣的比率急劇反彈，其中日圓跌幅相對(duì)顯著，再次跌至107水平；美元再次逼近86，最高至85．89。由于中國宏觀調(diào)控的擴(kuò)大，勢必會(huì)抑制中國的進(jìn)口需求，因此日圓、澳元、加元等部分與中國貿(mào)易關(guān)系密切的出口導(dǎo)向型國家的貨幣所受影響較大，日圓、加元回升至1．23以上；澳元跌破0．74后一度下探盤中低點(diǎn)0．7379。歐元下跌后回升到1．2670左右波動(dòng)，英鎊下跌后又回升到1．82以上窄幅波動(dòng)。
事實(shí)上，自從不久前美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平之后，有關(guān)央行應(yīng)當(dāng)追隨加息的呼聲就一直此起彼伏，并且有不少人認(rèn)為，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景和世界經(jīng)濟(jì)形勢下，加息宜早不宜遲。如果時(shí)機(jī)不當(dāng)，還不如不加息。也有相當(dāng)一部分人士是把加息作為宏觀調(diào)控的殺手锏來看待的，他們認(rèn)為加息時(shí)機(jī)雖然有些過晚，但是調(diào)控的預(yù)期效果依然存在。
筆者認(rèn)為，此次微調(diào)似乎更多地是作為一種象征性的舉措，或者是一連串加息決策開始的信號(hào)，它表明中國政府決心進(jìn)一步通過貨幣政策這樣的市場手段加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，同時(shí)也是要以行政管理手段之外的舉措給某些不聽警告的過熱行業(yè)降溫。
筆者同時(shí)認(rèn)為，此次央行加息幅度過小，更像是一次試探性的微調(diào)，有可能是一連串貨幣緊縮政策的開始，今年內(nèi)還有可能在目前已經(jīng)提高27個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上再提高25個(gè)基點(diǎn)，并且在2005春夏還會(huì)進(jìn)一步加息。中國自1995年7月以來已經(jīng)有9年沒有上調(diào)過貸款利率，自1993年11月以來近11年沒有上調(diào)過存款利率。而在過去七八年的時(shí)間里央行曾多次降息，造成近年來實(shí)際存在的負(fù)利率，這也是部分行業(yè)投資與消費(fèi)過熱的重要原因之一，因此在今后一段時(shí)期（至少在兩年以內(nèi)），提高利率的空間還是比較大的。
此次央行的利率調(diào)整政策還包括允許存款利率下浮的新舉措，即所有存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)，而存款利率不能上浮。雖然這一變動(dòng)尚不盡如人意，但與以前相比，已經(jīng)有所進(jìn)步，也從一個(gè)側(cè)面反映出中國正在逐步向利率市場化和靈活匯率機(jī)制的方向轉(zhuǎn)變。上調(diào)利率意在防止經(jīng)濟(jì)過熱，并使中國經(jīng)濟(jì)保持更加持久的增長。此次利率的上調(diào)，可以看作是我國貨幣政策向市場機(jī)制轉(zhuǎn)變的重要先行步驟。
央行加息對(duì)房地產(chǎn)和股市顯然會(huì)產(chǎn)生一定的政策壓力和市場壓力。雖然加息對(duì)房地產(chǎn)市場注定要產(chǎn)生一定的影響，但0．27的微調(diào)，至少在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場的價(jià)格出現(xiàn)明顯的沖擊。當(dāng)人們預(yù)期未來一段時(shí)期內(nèi)政府對(duì)住宅用地的土地供給將明顯縮減以及央行有可能啟動(dòng)一連串的加息決策時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格甚至可能在受到短期震蕩后還會(huì)持續(xù)上揚(yáng)，這樣可能又會(huì)迫使央行再次做出加息的決策從而形成一系列的加息及其連鎖反應(yīng)。
加息對(duì)于近期萎靡不振的股市更是雪上加霜的利空消息雖然長時(shí)間的等待和預(yù)期已經(jīng)使得加息的下壓效應(yīng)提前稀釋。但是中國股市存在的內(nèi)在矛盾和根本性問題由來已久，股市不振的政策責(zé)任無論如何也不應(yīng)當(dāng)由利率調(diào)整的貨幣政策來承擔(dān)。
此次加息決策是否能夠有效地抑制部分行業(yè)的投資過熱？是否能夠有效地抑制剛剛抬頭的通貨膨脹趨勢？至少目前還不能得出肯定的結(jié)論，從一次性微調(diào)的效應(yīng)中也很難得出確切的樂觀預(yù)期。
事實(shí)上，中央政府及其貨幣當(dāng)局對(duì)待加息采取了比較謹(jǐn)慎的做法，首先把加息看作是不到萬不得以時(shí)不肯輕易使用的政策工具，貨幣當(dāng)局的主要官員和少數(shù)具有一定政策影響力的金融專家一直在說加息的時(shí)機(jī)未到。實(shí)際上中央政府是期望通過行政措施能夠?qū)Σ糠中袠I(yè)和地區(qū)的投資過熱有所抑制，同時(shí)能夠阻止嚴(yán)重通貨膨脹的出現(xiàn)，換句話說，是希望經(jīng)濟(jì)總體上實(shí)現(xiàn)軟著陸。就目前情況來看，微調(diào)無法從根本上扭轉(zhuǎn)負(fù)利率造成的投資沖動(dòng)和超前消費(fèi)行為，與較大幅度地提高利率的預(yù)期效應(yīng)仍有一定差距。
筆者寧愿相信的是，通過此次加息，人們會(huì)重新認(rèn)識(shí)中央銀行在貨幣政策和宏觀調(diào)控方面的獨(dú)立效能，降低人們原有的那種認(rèn)為中央政府將主要通過行政干預(yù)進(jìn)行宏觀調(diào)控的預(yù)期。中央銀行在市場經(jīng)濟(jì)中的獨(dú)立決策地位應(yīng)當(dāng)?shù)玫竭M(jìn)一步的加強(qiáng)，同時(shí)其反應(yīng)速率和決策質(zhì)量（包括征求相關(guān)專家意見及其決策程序）也應(yīng)當(dāng)有較為明顯的改進(jìn)。
（作者為北京大學(xué)外國經(jīng)濟(jì)學(xué)說研究中心副主任）
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