|
陳憲
加息的實質是抬升資金價格，增加企業財務費用，所以對股市的影響是巨大的。但據此是否就可以認定，加息肯定會對股市構成系統性打擊呢？
因為之前最近兩次加息是9年前的1993年5月與7月，所以滬深股市還無法提供完整的加
息周期對股市影響的系統性經驗。他山之石，可以攻玉。參照美國、英國發達國家加息對股市的影響來看，加息并沒有必然地拖累股市。例如1994年2月至2000年12月，美國處于加息周期過程中，但美國經濟持續穩定增長，企業盈利增長趨勢并沒有因加息而改變，所以期間美國股市處于歷史上最為輝煌的牛市狀態，納斯達克更是創下5000點的歷史高點。顯然決定股市走向的根本因素并不是加息，而是宏觀經濟發展態勢與企業盈利增長趨勢是否改變。
從戰術角度分析，加息對股市影響又有加息前與加息后之分。在美歐國家，因經濟、金融政策透明度高，擬出臺政策可預期，所以一般加息前股市作出提前消化反應，加息實施后股市即刻就能收復失地。例如今年6月美國今年首次加息前后的股市反應，從中期來看，加息以后美國股市因行業特性差異與企業固定資產支出不同，股市行業分化加劇。
客觀地說，本次加息的時間選擇是建立在央行對CPI走向出現誤判的基礎上的，所以投資者普遍感覺突然。例如早在4月份起，社會上就有濃厚的加息預期。但是在9月份國家發改委卻認為CPI將因糧食的豐收而回落，央行負責人也公開稱暫不考慮加息。9月份宏觀經濟數據顯示，CPI增長率居高不下，為5.2%，且還滋生新的漲價動力即企業商品價格環比上升0.6%。與此同時35個城市房地產價格升勢不至，國際油價又高企至每桶50美元以上。這些因素導致央行在人們加息預期趨淡的情況下，于10月29日突然宣布加息，這說明央行金融政策的決斷能力與透明度都有待提高。
正是因為加息的突然性，導致股市出現劇烈震蕩，以滬市為例，開盤跳低25點，為1316點，僅5支個股上漲，瞬間滑落至1304點，但無力收復失地，收盤為1320點，跌21點；國債市場更為慘烈，因加息預期原本暫緩，導致國債市場展開一輪反彈行情。加息的突然來臨又導致國債留下巨型跳低缺口，15個交易日的反彈成果即刻化為烏有。顯然金融決策的猶豫、遲緩與透明度低，加大了投資者不可預期的市場風險。
綜合美國股市加息期間股市的反應，央行本次加息僅27個基點的幅度，以及近期股市正處于抓緊落實“國九條”的背景之中，所以筆者認為，1300點仍是相對底部。因為據測算，加息27個基點，影響上市公司利潤總額僅1.02%。但是加息將對房地產、航空、汽車、鋼鐵、建材等行業構成短中期的負面影響。煤炭、能源、港口、機場、食品等行業影響較小，即加息將加劇股票的行業分化。
事實上，10月29日的股市已出現這種行業漲跌分化，問題是這樣的分化還會延續。
《國際金融報》 (2004年11月01日 第三版)
| 
