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板塊測評
華林證券研究所副所長 劉勘
近期在交通銀行計劃于明年初以A+H股模式，在境內外兩地同時發(fā)行消息影響下，上市銀行板塊呈現(xiàn)整體振蕩回落的運行態(tài)勢。這種下跌顯然是受到該消息影響所導致的，并非是
公司基本面發(fā)生變化而引發(fā)的下跌。民生銀行和招商銀行從本周公布第三季度報告上看，依然同比增長幅度超過50%，以及預期浦發(fā)銀行凈利潤增長30%，華夏銀行和深圳發(fā)展銀行也有不同程度的明顯好轉。
交通銀行于2004年度以來，財政部和中央?yún)R金公司，分別注資50億和30億，社保基金投資100億，老股東增資11.36億，還成功發(fā)行120億次級債，以帳面價值50%向信達資產管理公司出售414億元可疑貸款，在各方協(xié)助下完成了財務重組。8月匯豐銀行投資144.61億元，以1.8倍的市凈率獲得交通銀行19.9%的股權，參股雖然能夠帶來管理水平提高的預期，提升了資本金充足率，但是交行剛剛重組完畢，其內部各項管理機制尚需完善，風險控制和信貸管理等方面與浦發(fā)銀行、民生銀行和招商銀行相比還不夠商業(yè)化，存在一定的距離，資產質量和撥備計提相對不足，加之人員較多，管理較落后，缺乏活力，所以要消化原來不良資產和真正提高管理水平，恐怕還需上市后兩年左右的時間，從下表各主要指標上可以看出。
另外，流通股規(guī)模相差也較大，由于交通銀行計劃在A+H股市場上募集資金200億，股票發(fā)行攤薄后每股收益為0.13元左右，發(fā)行市盈率為19倍，估計發(fā)行價格2.5元左右，那么流通股規(guī)模則為80億，再簡單推測A+H股各40億，比已經(jīng)上市的銀行股9至18億流通股，平均為13.73億股規(guī)模要大得多�，F(xiàn)在上市的銀行股最低股價是華夏銀行4元多，其他幾只分別在6元左右、7元多和8元多，因為交通銀行發(fā)行價均低于已上市銀行股價，在絕對值比價效應下，對上市銀行股價格有往下拉的作用，這種分析顯然是膚淺的，根據(jù)以上比較表情況看，要按質論價，也就是說應該低質低價，高質高價，估值水平是不一樣的，二級市場股票價格自然存在差別。
交通銀行計劃以A+H股模式發(fā)行，這也是首發(fā)A+H的第一股，對A股二級股票市場價格，有潛在向H股價格靠攏的可能，導致A股市場價格存在重心下移的預期。但是境內外兩個不同市場，投資者群體和投資理念是不一樣的，重要的是A股市場在股權分置沒有得到有效解決，存在著流通股東和非流通股東利益不一致的情況下，對A股流通股東處于不利的局面，當然對H股股東相對而言是位于有利地位，A股非流通股東利益在A+H股模式中得到最大化。不過由于A股市場規(guī)模較小，很難容納下像交通銀行，以及將來還要上市發(fā)行的四大國有商業(yè)銀行，其必然要借道H股市場，才能使這些超大盤股順利下水，登陸于股票市場獲得成功，這也可能是唯一的選擇，但是據(jù)初步統(tǒng)計估算，國內五家國有商業(yè)銀行進入股票市場，將會再增加1/3的非流通股，給股權分置又增加解決問題的難度，是上市銀行和監(jiān)管層、決策層，在制訂A+H股模式發(fā)行時需要考慮的問題。
對二級市場投資者來說，當遇到A+H股模式時，不妨選擇一個參照系來對比分析，如咱們經(jīng)常用的市盈率指標。在交通銀行計劃以A+H股模式發(fā)行影響下，比價效應在銀行股板塊被反映出來，以近日股票平均價格看，招商銀行市盈率為22倍左右，華夏銀行和浦發(fā)銀行的市盈率平均是18倍左右，只深發(fā)展市盈率偏高為43倍，民生銀行市盈率約為15倍左右，我們看看H股市場上銀行股的市盈率，東亞銀行市盈率為16倍，匯豐銀行市盈率為19倍，恒生銀行市盈率為20倍，這幾只具有代表性的銀行股平均市盈率為18倍左右，A股市場五只銀行股平均市盈率為23倍左右，如果剔除深發(fā)展其余四只銀行股平均市盈率也在18倍左右，從平均市盈率角度出發(fā)，已經(jīng)與H股境外銀行股接軌了。但是境內外兩個不同市場，投資者群體和投資理念是不一樣的，A股市場銀行股平均市盈率應在25倍以上才較為合理。
由于金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，而銀行資產質量又是金融體系穩(wěn)定與否的關鍵主體，所以這一屆政府主要金融體制改革的任務，就是要動員一切資源，包括國內外市場的戰(zhàn)略投資者參與，采取政策性傾斜，在2006年12月11日之前，既對外資金融機構實施國民待遇時，全面整合和提升銀行資產質量問題，來加強現(xiàn)代經(jīng)濟核心金融的競爭能力，使幾十年的政策性銀行，轉變?yōu)檎嬲纳虡I(yè)銀行。作為百業(yè)之王的銀行業(yè)，尤其是當在人均GDP超過1000美元時，向人均GDP超過3000美元以上方向發(fā)展時，是能夠保持穩(wěn)定增長的行業(yè)之一，這是一些發(fā)達國家或地區(qū)實踐所證明的，是生產力發(fā)展和經(jīng)濟規(guī)律驗證的，是不以人的意志為轉移的，所以講對待A股市場上的銀行股，應該采取風物長宜放眼量的策略。（曉�。幹疲▉碓矗航鹧蚓W(wǎng)）
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