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主持人：李導 嘉賓：錢啟敏(申銀萬國證券研究所) 劉勘(華林證券研究所)
主持人：本周市場最顯著的特點就是宏觀政策接踵而至。從周一的保險資金獲準直接入市，到周四央行宣布上調存貸款利率，一系列利好利空消息交錯，讓投資者頗感迷惘。大盤走勢也充分印證了這一點，全周走勢始終在1300點上下震蕩。不過，本周市場也不乏亮點，蘇寧電器突破50元大關就是一道風景線。兩位對此有何看法?
錢：從絕對價位看，蘇寧電器突破50元，成為目前滬深兩市的第一高價股，但如果按照公司半年報市盈率Ⅱ30倍看，仍低于目前中小板平均32.5倍的水平，所以，我覺得目前蘇寧電器股價并沒有明顯偏高。
劉：我倒覺得綜合各方面因素考慮，蘇寧電器50元股價明顯偏高。
主持人：從中國股市的歷史經驗看，超過50元的股票很多后來都崩盤的崩盤，跳水的跳水。所以，我一看到超過50元的高價股，心里總有種嚇絲絲的感覺。不知道蘇寧電器有什么能耐，能讓基金經理一窩蜂地扎進去，在其十大流通股東的名單上，居然全是基金的身影。基金經理給出這么高的價碼真的是建立在量化估值的基礎上的嗎?蘇寧電器的業績能撐住這么高的股價嗎?
錢：目前全國連鎖經營業態都處于高速成長階段，蘇寧電器作為其中主力，自然也處在高速發展階段，這一點該公司最新季報中有所體現。不過，隨著連鎖業態的發展，競爭加劇，估計今后這種發展勢頭會有所回落。
劉：目前公司毛利率基本在8%至9%，高于行業平均利潤水平。但是其現金流量表在上市時就缺2002年和2001年的，其每股公積金在2004年6月份之前，一直是0.036元/股，多年不提公積金，等于提升了每股利潤水平，只在上市后用股民的資金來提取公積金，這其中有沒有道道兒，投資者應該予以重視。
主持人：蘇寧電器銷售毛利率超過9%，這在商業流通領域是一個什么概念?
錢：商業流通行業的平均利潤，由于不同業態差異很大，很難統一比較，而且銷售毛利率和綜合毛利率(進場費、通道費、贊助費等)又有很大區別。一般來說，便利店銷售毛利率在10%至12%，百貨類大賣場、大超市為8%，而家電連鎖店就更低一些。蘇寧電器銷售毛利率能達到9.21%，已經相當高了。
劉：我想提醒一句，公司所處產品終端銷售領域，使其能夠保持較好現金流，不過由于存在資金時間效應，運用得當能產生正面影響，運用失誤形成的負面影響不容忽視，對此投資者需要保持警惕。
主持人：你的意思是否說，家電連鎖業這幾年的迅速壯大，很大程度上是靠家電企業的應收賬款支撐起來的?大家看到，今年胡潤中國百富榜的最大亮點，就是國美電器掌門人黃光裕突然殺入并一舉奪得了首富的位置。而黃光裕也曾經透露過，其創業時的啟動資金也是很少的。聯想到蘇寧電器的受追捧，我想大概也就不難理解了。
錢：從最新的三季報看，蘇寧電器仍保持高速發展的勢頭。目前公司連鎖店總數達到68家，連鎖經營面積31萬平方米，較去年同期增加71.91%，實現凈利潤10145萬元，較去年同期增長117%。雖然三季度單季每股收益只有0.48元，低于上半年平均水平，但和去年同期相比仍有53.3%的增長。何況年底將迎來又一銷售旺季，從這個角度看，公司基本面及未來的成長性還是能夠支撐目前的股價的。從估值的角度看，目前海外市場同類公司的平均市盈率在20至22倍，沃爾瑪為28倍左右。我國作為新興市場，給予5倍市盈率的貼水，那么以25至28倍的市盈率衡量，蘇寧電器的正常估值應該在41至46元之間。
劉：我覺得目前蘇寧電器二級市場風險也蠻大的。它的股價已在高位，后市一旦形成多殺多，盤面上就可能出現斷崖式下跌，因此操作上應注意獲利了結。
主持人：我們也注意到，就蘇寧電器沖高到50元的時候，越來越多的股票正在向仙股方向邁進，你們怎么看這一現象?
錢：從長遠看，股價兩極分化是市場成熟的標志，也是趨勢，但在相當長的時間里，肯定會有反復。比如，國家政策對企業重組的力度一大，垃圾股就可能翻身；而高價股的價值也已完全體現，股價會停在杠頭上，上下都難。上海證券報
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